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UNIVERSIDADE FEDERAL DE MATO GROSSO FACULDADE DE ADMINISTRAÇÃO e CIÊNCIAS CONTÁBEIS

DEPARTAMENTO DE CIÊNCIAS CONTÁBEIS

A RELEVÂNCIA DAS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS NA VOLATILIDADE DO PREÇO DAS AÇÕES

Luiza Basso Sisti

Cuiabá – MT 2018

LUIZA BASSO SISTI


Monografia apresentada a UFMT/Faculdade de Administração e Ciências Contábeis, Departamento de Ciências Contábeis, para obtenção do título de Bacharel em Ciências Contábeis.

Professor Orientador: Maykon Sergio Amorim Oliveira

CUIABÁ2018

Luiza Basso Sisti


Monografia defendida e aprovada em 22/02/2018 pela banca examinadora constituída

pelos professores:

_____________________________________________________

Maykon Sergio Amorim Oliveira

Presidente

_____________________________________________________

Me. Ederaldo José Pereira de Lima

Membro

_____________________________________________________

Otávio José de Paula Moreira.

Membro

Dedicatória

Dedico este trabalho primeiramente а Deus, pоr ser essencial еm minha vida, ао

mеu pai, minha mãе, minha irmã e ao meu namorado, e a toda minha família que, cоm muito

carinho е apoio, nãо mediram esforços para que eu chegasse аté esta etapa dе minha vida.

A todos оs professores dо curso de Ciências Contábeis da Universidade Federal de

Mato Grosso, que foram tãо importantes nа minha vida acadêmica е nо desenvolvimento

dеstа monografia.

LISTA DE ILUSTRAÇÕES

Quadro 1: Usuários das Demonstrações Contábeis..................................................................12

Quadro 2: Interesses relacionados com cada tipo de ação........................................................15

Quadro 3: Mercado de Compra e Vendas de ações..................................................................18

Quadro 4: Trabalhos empíricos do mercado brasileiro.............................................................21

LISTA DE TABELAS

Tabela 1: Dados Trimestrais 2014 ...........................................................................................24



Tabela 4: Lucro atual X Lucro ano anterior – JBS...................................................................27

Tabela 5: Lucro atual X Lucro ano anterior – BRF..................................................................27

Tabela 6: Lucro atual X Lucro ano anterior – Minerva............................................................27

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO......................................................................................................................9

2 REFERENCIAL TEÓRICO...............................................................................................11

2.1 DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS..................................................................................11

2.1.1 Histórico..........................................................................................................................11

2.1.2 O que são e qual a função das demonstrações contábeis............................................11

2.1.3 Tipos de demonstrações contábeis no Brasil...............................................................13

2.2 AÇÕES...............................................................................................................................14

2.2.1 Conceito e tipos de ações...............................................................................................14

2.2.2 O Mercado Brasileiro de Ações....................................................................................16

2.2.3 O Funcionamento do Mercado.....................................................................................17

2.2.4 Volatilidade no preço das ações....................................................................................18

2.2.5 Evidências Empíricas.....................................................................................................19

3 METODOLOGIA................................................................................................................22

4 RESULTADO E ANÁLISE................................................................................................24

4.1 CONSOLIDADO................................................................................................................24

4.2 ANÁLISES INDIVIDUAIS...............................................................................................28

5 CONCLUSÃO......................................................................................................................32

6 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS...............................................................................33

Resumo

As demonstrações contábeis são uma representação estruturada da posição patrimonial

e financeira de uma entidade e tem como objetivo proporcionar informações acerca do

desempenho financeiro e dos fluxos de caixa da entidade, de maneira que essas informações

sejam úteis a um grande número de classes de usuários em suas avaliações e tomada de

decisões econômicas sobre alocação de recursos. Dentro do mercado de capitais, o investidor

utiliza os dados divulgados para decidir se efetuará a compra ou a venda de uma ação,

analisando alguns elementos que julga os mais importantes das demonstrações. Com o

objetivo de verificar a relevância da publicação das demonstrações contábeis na volatilidade

do preço das ações, foram analisadas três empresas de capital aberto, trimestralmente, que

possuem suas ações vendidas na BM&FBOVESPA e verificado qual a relação das

publicações e dos preços.

Palavras-chave: Demonstrações Contábeis; Ações; Volatilidade.

Abstract

Financial statements are a structured representation of an entity's financial position

and they are intended to provide information about the entity's financial performance and cash

flows so that such information is useful to a large number of classes of users in its evaluations

and economic decision-making on resource allocation. Within the capital market, the investor

uses the disclosed data to decide whether to buy or sell a share, analyzing some elements that

he deems the most important of the statements. In order to verify the relevance of the

publication of the financial statements in the stock price volatility, three publicly traded

companies, which have their shares sold on the BM&FBOVESPA, were analyzed, and the list

of publications and prices were checked.

Keywords: Financial Statements; Actions; Volatility.

9

INTRODUÇÃO

O mercado acionário brasileiro cresceu expressivamente nos últimos anos. As razões

para esse crescimento estão ligadas à progressiva melhoria das práticas de governança

corporativa, melhorias no ambiente institucional interno do país e abundância de liquidez no

mercado mundial. Contudo, quando comparado ao crescimento de mercados acionários de

outros países emergentes, o desempenho brasileiro é menor, sinalizando que há espaço para

um crescimento mais agressivo (IBMEC, 2007). Diante disso, as empresas do mercado

acionário brasileiro possuem uma postura cada vez mais competitiva, buscando sobreviver em

um mercado instável.

De acordo com a Revista Financeira Infomoney (2005), os preços das ações são

influenciados por quatro principais variáveis: macroeconômicas, setoriais, de mercado e

desempenho da empresa. Neste trabalho será analisado o último item, correlacionando a

performance das empresas com a oscilação das ações.

Segundo Ball & Brown (1968), neste ambiente economicamente instável, a análise das

demonstrações financeiras é considerada um dos instrumentos mais importantes no processo

de gerenciamento econômico-financeiro e uma grande ferramenta de tomada de decisão, que

pode ser utilizada na decisão de compra e venda de uma ação.

Lopes (2007) afirma que, “o mercado financeiro de forma geral, é um dos maiores

usuários da informação contábil por intermédio dos analistas, corretoras, investidores

institucionais e individuais”. Diante disso, entende-se que as negociações no mercado de

capitais têm gerado informações indispensáveis e precisas.

É fundamental que indicadores contábil-financeiros sejam utilizados para amparar a

avaliação da performance operacional das entidades. Além disso, no mercado de capitais,

diversas são as informações e variáveis que podem impactar em seu desempenho, como, por

exemplo, as expectativas dos agentes, os níveis de governança corporativa, as taxas de juros e

a informação contábil. Por conseguinte, estas variáveis geram oscilações no preço das ações

dentro do mercado de capitais (Bezerra e Lopes, 2004; Chen e Zang, 2007).

Entendendo que o preço da ação reflete em toda e qualquer informação relevante

ajustando-se aos riscos e retornos esperados no mercado de capitais, torna-se significativo

investigar a influência da informação contábil com ênfase nos indicadores no preço das ações.

(Ross et al, 1995).

10

Diante dos vários autores pesquisados e referenciados, destaca-se algumas das

metodologias mais abordadas atualmente para este tipo de análise: o Earnings Before Interest

Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA), denominado como Lucro Antes dos Juros,

Impostos, Depreciação e Amortização (LAJIDA); o Retorno sobre o Patrimônio líquido

(RSPL); a Margem Líquida (ML); e o Lucro por Ação (LPA). (Ball e Brown, 1968; Ohlson,

1995).

Este trabalho se propôs a selecionar e analisar três empresas com ações vendidas no

mercado acionário brasileiro, entre 2014 e 2016, incluídas no segmento de Carnes e

Derivados.

Os títulos analisados são de ações ordinárias e tiveram seus preços comparados no

fechamento do pregão no dia anterior a divulgação das demonstrações contábeis e o preço de

fechamento do próximo dia útil. Desta forma, busca-se responder a hipótese de que a

publicação das demonstrações financeiras influencia na volatilidade do preço das ações, visto

que, diante de Bezerra e Lopes (2004), “a dinâmica e as particularidades do mercado de

capitais brasileiro (aqui referindo-se a Bovespa) contrastam com a ausência de informações

empíricas acerca do papel da contabilidade nesse mercado. [...] não existem evidencias a

respeito do real papel da contabilidade como fornecedora de informações para o mercado de

capitais brasileiro”. Sugere-se que novos trabalhos pesquisem uma maior abrangência de

empresas, em um período maior de tempo, para confirmar a hipótese apresentada.

11

2 REFERENCIAL TEÓRICO

2.1 DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS

2.1.1 Histórico

Segundo Marion (2002), é comum dizer que a Contabilidade é tão antiga quanto a

origem do homem. Buscando um controle patrimonial e análise da evolução de sua riqueza, o

homem começou a utilizar-se de métodos que, com seus aperfeiçoamentos, tornaram-se os

controles contábeis utilizados atualmente.

A partir do final do século XIX, as demonstrações, principalmente o Balanço

Patrimonial, passaram a ser exigidas pelos banqueiros às empresas que desejavam contrair

empréstimos.

Outro fato que fortaleceu a importância da Análise das Demonstrações Contábeis,

segundo Marion (2002), "foi a abertura do Capital por parte das empresas, o que fez com que

pequenos e grandes investidores utilizassem deste instrumento para escolher as empresas mais

bem-sucedidas".

Com o passar dos anos, a Contabilidade adquiriu a responsabilidade do controle

patrimonial e a identificação dos fatos e atos que possam ser mensurados, registrando-os

contabilmente e elaborando relatórios que demonstram a situação e variação do patrimônio

controlado. Quanto mais numerosas as informações mensuradas aos gestores, maior a

possibilidade de contribuir na maneira de fornecer resultados, possibilitando para a empresa

uma maior competitividade com seus concorrentes e um melhor desenvolvimento e

crescimento econômico.

2.1.2 O que são e qual a função das demonstrações contábeis

As demonstrações contábeis são uma representação estruturada da posição patrimonial

e financeira e do desempenho financeiro de uma entidade. Elas tem como objetivo

proporcionar informações acerca da posição patrimonial e financeira, do desempenho

financeiro e dos fluxos de caixa da entidade, de maneira que essas informações sejam úteis a

um grande número de classes de usuários em suas avaliações e tomada de decisões

econômicas sobre alocação de recursos.

12

Segundo a NBC TSP 1, publicada em 2016, as demonstrações contábeis possuem o

objetivo de atender às necessidades de usuários que não estão em posição de exigir relatórios

feitos especialmente para atendê-los em suas necessidades de informação, incluindo cidadãos,

poderes constituídos, credores, fornecedores, meios de comunicação, investidores.

As demonstrações contábeis fornecem aos usuários informações sobre recursos e

obrigações de uma entidade na data das demonstrações contábeis e sobre o fluxo dos recursos

entre as datas das demonstrações contábeis. Esta informação é útil para usuários na realização

de avaliações sobre a habilidade de uma entidade em continuar a fornecer produtos e serviços

a um certo nível e a quantidade de recursos necessários que devem ser fornecidos à entidade

no futuro para que esta possa continuar a cumprir com suas obrigações na entrega dos seus

produtos e serviços.

As ferramentas devem ser interpretadas e direcionadas para um enfoque gerencial

buscando servir como base de informações para tomada de decisão dos gestores. As

interpretações devem conter linguagem simplificada que possa fazer entender todos os

usuários que tenham interesse na situação econômica da empresa.

Segundo Padoveze (2010), "Análise de balanço constitui-se num processo de

meditação sobre os demonstrativos contábeis, objetivando uma avaliação da situação da

empresa, em seus aspectos operacionais, econômicos, patrimoniais e financeiros".

Quadro 1: Usuários das Demonstrações Contábeis

Fonte: Iudícibus (2010).

13

2.1.3 Tipos de demonstrações contábeis no Brasil

A Lei 6.404/1976, estabeleceu, em seu art. 176, que ao fim de cada exercício social a

diretoria das empresas deverão elaborar as seguintes demonstrações contábeis:

- Balanço Patrimonial;

- Demonstração dos Lucros ou Prejuízos Acumulados (DLPA);

- Demonstração do Resultado do Exercício (DRE);

- Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC); e

- Demonstração do Valor Adicionado (DVA), se companhia aberta

Essas demonstrações serão complementadas por notas explicativas e outros quadros

analíticos para esclarecimento da situação patrimonial e do resultado do exercício.

O Balanço Patrimonial é o demonstrativo contábil que reflete, em um determinado

momento, a situação financeira da empresa, com todos os seus bens e direitos, assim como

suas obrigações perante os sócios e terceiros. Para o analista, "o balanço servirá como

elemento de partida para o conhecimento retrospectivo da situação econômica e financeira de

uma empresa, através das informações contidas nos seus vários grupos de contas", segundo

Assaf Neto (1981).

A Demonstração do Lucro ou Prejuízo Acumulado é um relatório contábil que explica

e evidencia as alterações e os motivos da variação entre o saldo inicial e o final da conta

Lucros ou Prejuízos Acumulados contida no Patrimônio Líquido. Hoji (2004), afirma que a

“Demonstração do Lucro ou Prejuízo Acumulado, evidencia os fluxos que impactam os

saldos das contas do Patrimônio Liquido. Para fins de publicação, por ser mais abrangente, a

DMPL substitui a DLPA, esta sim, obrigatória de acordo com a legislação.”

A Demonstração do Resultado do Exercício, de acordo com Matarazzo (1995) é

responsável por evidenciar os aumentos e reduções causados no Patrimônio Liquido pelas

operações da empresa. As receitas representam normalmente aumento no Ativo, através de

ingresso de novos elementos, como duplicatas a receber ou dinheiro proveniente das

transações. Aumentando o Ativo, aumenta o Patrimônio Liquido. As despesas representam

redução do Patrimônio Liquido, através de um entre dois caminhos possíveis: redução do

Ativo ou aumento do Passivo Exigível.

A Demonstração do Fluxo de Caixa é definida pelo CRC-PR como a demonstração

que evidencia informações das alterações no caixa e equivalentes de caixa da entidade para

um exercício, evidenciando separadamente as mudanças nas atividades operacionais, nas

14

atividades de investimento e nas atividades de financiamento. Assaf Neto (2012) acrescenta

que a DFC centraliza sua atenção nas origens e aplicações de caixa, ou seja, mostra onde os

recursos de caixa foram obtidos e onde foram investidos, no período. O autor destaca ainda a

importância da DFC para avaliação de situação financeira da companhia, podendo se

conhecer sua efetiva capacidade de pagamento.

Assaf Neto (2012), conceitua também a Demonstração do Valor Adicionado e diz que

nesta demonstração a companhia destaca para quem está sendo direcionado a riqueza apurada

em determinado exercício. O valor adicionado representa quanto a empresa está adicionando

(agregando) pela sua atividade.

As Notas Explicativas objetivam o aprimoramento da qualidade e quantidade de

informações complementares que atendem as necessidades dos usuários das demonstrações

contábeis, demonstrando informações que não são possíveis de enxergar através das

demonstrações.

2.2 AÇÕES

2.2.1 Conceito e tipos de ações

“Ação é a menor parcela do capital social das companhias ou sociedades anônimas. É,

portanto, um título patrimonial e, como tal, concede aos seus titulares, os acionistas, todos os

direitos e deveres de um sócio, no limite das ações possuídas” (Portal do Investidor, CVM).

Uma ação é um valor mobiliário previsto no inciso I, do artigo 2º, da Lei 6385/76. No

entanto, apesar de todas as companhias ou sociedades anônimas terem o seu capital dividido

em ações, somente as ações emitidas por companhias registradas na CVM, chamadas

companhias abertas, podem ser negociadas publicamente no mercado de valores mobiliário.

As ações podem ser emitidas sob a forma física de cautelas ou certificados, que

provam a existência e a posse de certa quantidade especificada de ações, ou do tipo escritural,

que dispensa sua emissão em papel, mantendo o controle das ações em contas de depósitos

em nome de seus titulares em uma instituição depositária (ASSAF NETO, 2012). Segundo

ele, a renda das ações podem acontecer de várias maneiras, dentre elas, podem vir em forma

de dividendos, juros sobre capital próprio, bonificação, valorização e diretos de subscrição.

Para Assaf Neto as ações podem ser classificadas em dois tipos:

15

- Ordinárias (ON): Quem possui ações desse tipo pode de votar em assembleias

gerais da empresa para eleger membros da diretoria e do conselho fiscal, além de

receber os lucros distribuídos pela empresa. As ações ON são representadas pelo

número 3 depois do código da empresa.

- Preferencias (PN): Quem possui essas ações não tem direito ao voto nas

assembleias, mas tem preferência no recebimento dos lucros distribuídos,

normalmente em uma porcentagem maior que as ordinárias, e caso a empresa

decrete falência serão os primeiros a receberem compensações. Elas são

representadas pelo número 4 depois do código da empresa.

Em conceito semelhante aos tipos de ações, a InfoMoney revela que as ações

ordinárias dão direito a voto ao acionista e o mesmo não é responsável pelas dívidas da

empresa, estas são as mais cobiçadas dos investidores, tendo em vista que quem possui mais

de 50% delas em uma determinada empresa, passa a controlar efetivamente a companhia; Já

as ações preferenciais, atribuem preferência ao pagamento de dividendos e em caso de

liquidação da empresa.

Assaf Neto (2012) afirma que as ações rendem juros sobre capital próprio, que são

pagos pela empresa com base em suas reservas patrimoniais de lucros referentes a resultados

de exercícios anteriores ao período atual, diferenciando-se dos dividendos. Seguindo a mesma

linha de raciocínio, as ações também geram o direito de subscrição, que é o direito de adquirir

novas ações emitidas por uma companhia quando a mesma resolve aumentar seu capital

social, dando preferência aos atuais proprietários de suas ações na compra por um preço

geralmente inferior ao de mercado por determinado prazo. Caso o acionista não queira exercer

o direito de subscrição, ele poderá vende-lo em pregão na bolsa de valores.

Quadro 2: Interesses relacionados com cada tipo de ação

Fonte: Assaf Neto (2001).

16

2.2.2 O Mercado Brasileiro de Ações

O Sistema Financeiro pode ser caracterizado como o conjunto de instituições e

instrumentos que possibilitam e facilitam o fluxo financeiro entre os poupadores e os

tomadores de recursos na economia, sendo extremamente importante para o correto

funcionamento e crescimento econômico de uma nação (ASSAF NETO, 2012). Ele é

composto pelo Mercado Monetário, Mercado de Valores Mobiliários e Mercado de Crédito,

que possuem características, riscos, peculiaridades e vantagens diferentes.

O mercado de valores mobiliários pode ser definido como o ambiente no qual os

investidores emprestam recursos diretamente aos agentes deficitários, como as empresas.

Caracterizam-se por negócios de médio e longo prazo, no qual são negociados títulos

chamados de Valores Mobiliários que sofrem influências de agentes econômicos tais como o

governo, as empresas e famílias. (Portal do Investidor, 2015). Como exemplo, pode-se citar as

ações, que representam parcela do capital social de sociedades anônimas e as debêntures, que

representam títulos de dívida dessas mesmas sociedades.

Com o passar do tempo, foi criada uma estrutura normativa e operacional para

permitir que as operações neste mercado fossem realizadas de forma segura, transparente e

eficiente. Nesse sentido, foram editadas, em 1976, a Lei 6385, que disciplina o mercado de

capitais e cria a Comissão de Valores Mobiliários, e a Lei 6404, que disciplina as sociedades

anônimas. Essas leis sofreram alterações no decorrer dos anos para se adaptarem a realidade

das transações.

O mercado de capitais é um sistema de distribuição de valores mobiliários, com o

objetivo de prover liquidez aos vários títulos existentes, de forma a melhorar o fluxo de

capitais entre os agentes econômicos, para que sejam seguros e eficientes. É formado

pelas bolsas de valores, sociedades corretoras, bancos e outras instituições financeiras. Nas

bolsas de valores são comercializadas ações, que são quotas de uma organização. O

funcionamento do mercado se dá através de acionistas comprando ações de empresas que

listam suas ações na bolsa através de uma corretora credenciada pela comissão de valores

mobiliários, a qual faz a intermediação da negociação (Apostila BOVESPA).

A análise da evidenciação e das variações ocorridas no preço de uma ação em função

da divulgação das demonstrações contábeis permite analisar o nível de eficiência do mercado

de capitais e o impacto que a informação pode causar. Portanto, pretende-se com o presente

trabalho identificar se a divulgação das demonstrações de uma empresa influenciam

17

diretamente o preço de suas ações.

2.2.3 O Funcionamento do Mercado

Segundo Sarlo Neto (2004), os mercados de capitais representam um local no qual

possam ser testadas as práticas contábeis, analisando as alterações dos preços dos ativos em

relação à divulgação das informações elaboradas pela contabilidade. A pesquisa em mercado

de capitais possibilita o teste e a elaboração de hipóteses sobre um dos objetivos da

contabilidade, o de fornecer informações relevantes para os seus usuários, em especial o

investidor.

Segundo a Revista Infomoney (2010), as ações são negociadas em leilões, como os de

pré-abertura e de encerramento, momentos considerados, no mínimo, decisivos em um dia de

negociação de uma bolsa de valores. O leilão de pré-abertura é assim chamado por

corresponder ao período de 15 minutos que antecede a abertura do pregão. Seu horário sofre

alterações ao longo do ano por conta do horário de verão tanto no Brasil quanto nos EUA,

buscando sempre manter o horário de abertura da Bovespa atrelado ao de Wall Street. Esse é

um período no qual o sistema da bolsa apenas aceita o registro de ofertas de compra e ofertas

de venda, mas não registra o negócio, de fato. Ter uma oferta de compra ou venda aceita pelo

sistema de negociação da bolsa durante o leilão de pré-abertura não significa,

invariavelmente, que no momento da abertura do pregão o investidor conseguirá fechar um

negócio, pois para isso ainda é preciso que as ofertas de compra e de venda se casem.

Em outras palavras, o funcionamento do mercado ocorre através de acionistas

comprando ações de empresas que listam suas ações na bolsa por meio de uma corretora

credenciada pela CVM que faz a intermediação da negociação. A bolsa de valores é um local,

físico ou eletrônico, onde são negociados títulos e valores mobiliários emitidos por empresas.

As ações são os títulos mais comprados e vendidos nas bolsas. No local físico

(pregão), os vendedores gritam os preços pelos quais estão dispostos a vender seus títulos, já

os consumidores também informam os preços que querem pagar pelos títulos. No caso da

bolsa eletrônica, as ordens de compra e de venda são enviadas eletronicamente pelas

corretoras. O fechamento da operação somente se dá no momento em que os dois preços, de

compradores e vendedores, coincidem. (BERTOLO, 2010)

Ainda segundo o autor, o preço das ações está diretamente relacionado à oferta e à

procura. Quando as perspectivas de crescimento dos lucros de uma empresa aumentam,

18

ampliando suas chances de valorização no mercado, a procura pelas ações da empresa

também cresce e, consequentemente, seu preço. As perspectivas envolvem fatores como a

política econômica, estratégias da empresa, lançamentos, inovações tecnológicas e aumento

da competitividade dentro de seu setor. Fusões, aquisições ou a possibilidade de fechamento

de capital também influenciam no preço das ações.

Para Assaf Neto (2012) o preço de um ativo qualquer é formado com base nas várias

informações publicamente disponíveis aos investidores, sendo as tomadas de decisões de

compra e venda com base em suas interpretações dos fatos relevantes. Esta afirmação diz a

respeito do mercado eficiente, que pode ser exemplificado quando os valores dos ativos

refletem o consenso geral sobre todas as informações disponíveis sobre a economia, os

mercados financeiros e sobre a empresa específica envolvida, ajustando espontaneamente

essas informações nos preços (Bruni, Famá 1998).

Quadro 3: Mercado de Compra e Vendas de ações

Fonte: Site Bons Investimentos (2017).

2.2.4 Volatilidade no preço das ações

“Volatilidade é uma medida estatística que aponta a frequência e a intensidade das

oscilações no preço de um ativo, em um período determinado de tempo. Por meio dela, o

investidor pode ter uma ideia estimada da variação do preço de um título no futuro” (BTG

Pactual, 2017).

19

Este estudo estará baseado na teoria do mercado financeiro eficiente que, segundo

Bruni e Famá (1998), ocorre quando os preços dos ativos refletem o consenso geral sobre

todas as informações disponíveis sobre a economia, os mercados financeiros e sobre a

empresa específica envolvida, ajustando rapidamente essas informações nos preços. Em

mercados eficientes, a compra ou venda de qualquer título ao preço vigente no mercado nunca

será uma transação com valor presente líquido positivo. O preço de um ativo qualquer é

formado com base nas várias informações publicamente disponíveis aos stakeholders, sendo

as decisões de compra e venda tomadas com base em suas interpretações dos fatos relevante.

No contexto de contabilidade financeira como um sistema de informação para

investidores, Sarlo Neto (2004) destaca que o mercado de capitais representa um ambiente

ideal para a realização de testes empíricos com a capacidade de analisar o uso das

informações contábeis publicadas, tornando possível a avaliação da utilidade da contabilidade

para os usuários como investidores, analistas, credores e outros presentes no mercado de

capitais.

Sarlo Neto (2004) comenta também que de forma similar a qualquer título ou

obrigação, os preços das ações são definidos pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros e

como o valor da ação depende dos fluxos de caixa futuros, o retorno total do investidor, como

dividendos e ganhos de capital, em um período, reflete as revisões do mercado sobre as

expectativas de lucros futuros.

O preço das ações é influenciado por uma serie de variáveis que podem ser agrupados

em quatro grupos básicos:

- Macroeconômicas – desenvolvimento econômico, taxa de juros, taxa de emprego,

inflação, etc.

- Setoriais – cada área do mercado se comporta de forma diferente diante da

economia, podendo ter oportunidades e ameaças em diferentes situações.

- Mercado – impostos, mudanças de legislações, etc.

- Desempenho da Empresa – preço dos produtos, endividamento, novos contratos,

etc.

2.2.5 Evidências Empíricas

Em 1968, Ball & Brown publicaram um estudo de caso sobre a relação entre os lucros

e retornos anormais das ações negociadas na Bolsa de Nova York, evidenciando a relevância

20

das demonstrações contábeis divulgadas para os investidores. Este trabalho pode ser

considerado o marco inicial das pesquisas de contabilidade em mercados de capitais, pois

após a sua publicação, diversos outros trabalhos analisaram a relação entre variáveis contábeis

e o preço das ações.

Segundo Chen e Zang (2007), se a contabilidade realmente for fonte de informação

para o mercado de capitais, valores fundamentais contidos nos demonstrativos devem estar

correlacionados com as mudanças de preços nas ações.

Zarzecki, Byrka e Koslowska-Nalewaj (1999) estudaram a importância dos relatórios

financeiros e macroeconômicos na precificação de títulos, para analisar as companhias na

Bolsa de Valores da Polônia e concluíram que dados de relatórios financeiros e

macroeconômicos contêm forte conteúdo informacional para a precificação dos títulos.

No Brasil, o estudo de Sarlo (2004), chegou a conclusão que as evidências

encontradas em empresas brasileiras confirmam a relevância dos resultados contábeis

divulgados como fonte de informação para os investidores no mercado acionário, porém para

alguns ativos a reação dos retornos à divulgação das informações não foi observada.

21

Quadro 4: Trabalhos empíricos do mercado brasileiro

Fonte: Trabalhos empíricos sobre a eficiência semi-forte do mercado brasileiro, Camargos e

Barbosa (2006).

22

3 METODOLOGIA

Com o objetivo de verificar a relevância da publicação das demonstrações contábeis

na volatilidade do preço das ações, foram analisadas três empresas de capital aberto que

possuem suas ações vendidas na BM&FBOVESPA. Todas são do setor de consumo não

cíclico, do segmento de Carnes e Derivados: BRF S.A, JBS S.A e MINERVA S.A.

Os títulos analisado foram ações ordinárias e foram comparados os preços das ações

no pregão um dia antes da divulgação das demonstrações contábeis trimestrais e o preço de

fechamento no dia seguinte a publicação. O período analisado foi entre 2014 e 2016 e a

hipótese testada foi a de que a divulgação do lucro líquido, do Ebitda, do retorno sobre o

patrimônio líquido, da margem líquida e do lucro por ação das empresas impactam

significativamente nos preços das suas ações. Todas as informações apresentadas foram

retiradas do site da BM&FBOVESPA.

A análise econômico-financeira busca extrair e organizar as informações apresentadas

através das demonstrações contábeis para auxiliar seus usuários na tomada de decisão. Os

principais demonstrativos utilizados para avaliação são o balanço patrimonial e demonstração

do resultado do exercício (DRE).

Diante da pesquisa bibliográfica realizada e, de acordo com Fortuna (1998), entendeu-

se que alguns itens das demonstrações financeiras são analisados com maior frequência no

processo de compra de ações, tais como:

- O EBITDA representa a geração operacional de caixa da companhia, ou seja,

o quanto a empresa gera de recursos apenas em suas atividades operacionais, sem levar em

consideração os efeitos financeiros e de impostos (AZZOLIN, 2012).

- O Retorno sobre o Patrimônio líquido (RSPL), segundo Assaf Neto (2005),

“mensura o retorno dos recursos aplicados na empresa por seus proprietários. Em outras

palavras, esse indicador mede quanto seus proprietários obtêm de lucro em relação a cada

unidade monetária investida por eles na empresa”.

- De acordo com Assaf Neto (2008) a quantidade que a empresa emite de ações no

mercado de capitais é calculada através da distribuição do lucro líquido, que expressa o lucro

por cada ação emitida. Para Gitman (2004) o LPA representa o montante ganho durante o

período contábil sobre cada ação ordinária emitida. É calculado ao se dividir o total do lucro

do período disponível para os acionistas pelo número de ações emitidas.

23

- A Margem Líquida é o valor que sobra aos acionistas, sócios, ou

fundo de investimentos da empresa pelo serviço prestado ou produto vendido. Ela mostra qual

é o lucro líquido para cada unidade de venda da empresa ou o lucro líquido por período, a

depender do objetivo. Para Assaf Neto (2005), “A Margem Operacional e a Margem Líquida

medem a eficiência de uma empresa em produzir lucro por meio de suas vendas, podendo ser

apurado em termos operacionais e líquidos”.

24

4 RESULTADO E ANÁLISE

4.1 CONSOLIDADO

Tabela 1: Dados Trimestrais 2014

JBS 31/03/14 31/6/14 30/09/14 31/12/14 1 trim. 2014 2 trim. 2014 3 trim. 2014 4 trim. 2014

Receita Líquida R$3.421.304,00 R$4.255.468,00 R$5.560.450,00 R$18.673.372,00 Ebitda R$1.129.032,00 R$1.835.007,00 R$2.795.081,00 R$7.829.443,00 Lucro Líquido R$120.011,00 R$351.465,00 R$1.228.040,00 R$2.406.427,00 Lucro por ação 0,0244 0,08861 0,37754 0,70649 Patrimônio Líquido R$22.943.889,00 R$23.294.322,00 R$25.120.539,00 R$25.873.030,00

Variação de Preço -1,82% 1,48% -1,29% -7,36%

RSPL 0,52% 1,51% 4,89% 9,30% Margem Líquida 3,51% 8,26% 22,09% 12,89%

BRF 31/03/14 31/6/14 30/09/14 31/12/14

1 trim. 2014 2 trim. 2014 3 trim. 2014 4 trim. 2014 Receita Líquida R$1.892.717,00 R$2.043.740,00 R$2.339.595,00 R$8.509.413,00 Ebitda R$561.867,00 R$691.652,00 R$902.369,00 R$3.478.319,00 Lucro Líquido R$319.446,00 R$267.281,00 R$619.400,00 R$2.224.877,00 Lucro por ação 0,36675 0,30677 0,71079 2,55612 Patrimônio Líquido R$15.164.017,00 R$15.135.907,00 R$15.372.549,00 R$15.689.943,00

Variação de Preço 0,55% -0,53% 1,21% -2,58%


Minerva 31/03/14 31/6/14 30/09/14 31/12/14

1 trim. 2014 2 trim. 2014 3 trim. 2014 4 trim. 2014 Receita Líquida R$282.786,00 R$331.162,00 R$356.458,00 R$1.353.575,00 Ebitda 122.383 164.803 163.619 593.553 Lucro Líquido R$69.096,00 R$18.542,00 R$(193.820,00) R$(418.218,00) Lucro por ação 0,46251 0 0 2,3496 Patrimônio Líquido R$537.558,00 R$555.115,00 R$390.815,00 R$480.553,00

Variação de Preço -2,57% -3,13% -3,99% -2,27%

RSPL 12,85% 3,34% -49,59% -87,03% Margem Líquida 24,43% 5,60% -54,37% -30,90%

Fonte: Elaborada pelo autor (2017).

25



Receita Líquida R$4.777.841,00 R$5.872.739,00 R$6.245.442,00 R$22.590.313,00 Ebitda R$2.005.551,00 R$2.727.974,00 R$2.885.899,00 R$9.179.297,00 Lucro Líquido R$1.528.085,00 R$252.232,00 R$3.558.047,00 R$5.128.647,00 Lucro por ação 0,48248 0,02775 1,19 1,6 Patrimônio Líquido R$27.539.945,00 R$27.519.073,00 R$32.947.854,00 R$29.621.378,00

Variação de Preço 4,73% -0,19% -0,60% -2,82%


BRF 31/03/15 30/06/15 30/09/15 31/12/15

1 trim. 2015 2 trim. 2015 3 trim. 2015 4 trim. 2015 Receita Líquida R$2.163.681,00 R$2.524.598,00 R$2.601.233,00 R$10.088.909,00 Ebitda R$640.906,00 R$1.057.815,00 R$969.253,00 R$4.228.410,00 Lucro Líquido R$464.654,00 R$362.456,00 R$869.381,00 R$3.130.858,00 Lucro por ação 0,54302 0,42501 1,02376 3,71836 Patrimônio Líquido R$14.924.634,00 R$14.797.255,00 R$14.233.045,00 R$13.835.853,00

Variação de Preço 0,57% -2,88% -0,26% -5,46%


Minerva 31/03/15 30/06/15 30/09/15 31/12/15

1 trim. 2015 2 trim. 2015 3 trim. 2015 4 trim. 2015 Receita Líquida R$402.169,00 R$401.116,00 R$499.355,00 R$1.922.858,00 Ebitda R$170.677,00 R$198.913,00 R$258.167,00 R$921.752,00 Lucro Líquido R$(587.205,00) R$166.860,00 R$(446.107,00) R$(799.955,00) Lucro por ação -3,29959 0 0 -4,17051 Patrimônio Líquido R$(28.912,00) R$228.295,00 R$(465.559,00) R$(382.747,00)

Variação de Preço -1,22% 0,00% 6,83% -2,19%

RSPL 0,00% 73,09% 0,00% 0,00% Margem Líquida -146,01% 41,60% -89,34% -41,60%


26



Receita Líquida R$4.763.791,00 R$5.269.211,00 R$5.344.475,00 R$21.313.826,00 Ebitda R$962.683,00 R$1.754.029,00 R$2.101.127,00 R$6.747.689,00

Lucro Líquido R$(2.644.644,00) R$1.657.769,00 R$955.234,00 R$707.498,00

Lucro por ação -0,97000 0,55 0,32 0,14 Patrimônio Líquido R$24.913.562,00 R$24.141.195,00 R$25.252.071,00 R$24.914.627,00

Variação de Preço 1,22% -4,52% 2,72% -0,88%

RSPL -10,62% 6,87% 3,78% 2,84% Margem Líquida -55,52% 31,46% 17,87% 3,32%

BRF 31/03/16 30/06/16 30/09/16 31/12/16

1 trim. 2016 2 trim. 2016 3 trim. 2016 4 trim. 2016 Receita Líquida R$2.030.725,00 R$1.918.258,00 R$1.884.348,00 R$7.526.419,00 Ebitda R$655.028,00 R$528.774,00 R$468.507,00 R$1.815.174,00 Lucro Líquido R$41.423,00 R$17.118,00 R$16.344,00 R$(367.339,00) Lucro por ação 0,05134 0,02127 0,02036 -0,45808 Patrimônio Líquido R$13.844.369,00 R$12.861.252,00 R$12.694.760,00 R$12.219.353,00

Variação de Preço -2,66% 4,81% 2,73% -0,73%

RSPL 0,30% 0,13% 0,13% -3,01% Margem Líquida 2,04% 0,89% 0,87% -4,88%

Minerva 31/03/16 30/06/16 30/09/16 31/12/16

1 trim. 2016 2 trim. 2016 3 trim. 2016 4 trim. 2016 Receita Líquida R$485.135,00 R$451.553,00 R$491.024,00 R$1.885.342,00 Ebitda R$231.387,00 R$217.380,00 R$229.233,00 R$886.986,00 Lucro Líquido R$46.312,00 R$88.988,00 R$47.441,00 R$195.035,00 Lucro por ação 0,24117 0 0 0,82736 Patrimônio Líquido R$464.564,00 R$613.387,00 R$634.785,00 R$522.067,00

Variação de Preço 1,52% 1,22% 3,44% -2,06%



27

Tabela 4: Lucro atual X Lucro ano anterior – JBS

Ano Lucro Ano Lucro % Aumento 2013 R$1.118.325,00 2014 R$2.406.427,00 115,18% 2014 R$2.406.427,00 2015 R$5.128.647,00 113,12% 2015 R$5.128.647,00 2016 R$707.498,00 -86,20%


Tabela 5: Lucro atual X Lucro ano anterior – BRF

Ano Lucro Ano Lucro %Aumento2013 R$1.066.837,00 2014 R$2.224.877,00 108,55%2014 R$2.224.877,00 2015 R$3.130.858,00 40,72%2015 R$3.130.858,00 2016 R$(367.339,00) -111,73%


Tabela 6: Lucro atual X Lucro ano anterior – Minerva

Ano Lucro Ano Lucro % Aumento 2013 R$(314.285,00) 2014 R$(418.218,00) -33,07% 2014 R$(418.218,00) 2015 R$(799.955,00) -91,28% 2015 R$(799.955,00) 2016 R$195.035,00 124,38%


28

4.2 ANÁLISES INDIVIDUAIS

Gráfico 1: Empresa JBS S.A.

Diante da análise, constatou-se que a empresa JBS apresentou Retorno sobre o

Patrimônio Líquido positivo em todos os trimestres e, mesmo assim, em diversos meses os

preços das suas ações caíram após a publicação das demonstrações. Apenas no primeiro

trimestre de 2016 ocorreu RSPL negativo, entretanto a variação de preço foi positiva.

Conforme informações apresentadas no Relatório da Administração disponibilizado

no site da BM&FBovespa, em 2015 houve grande crescimento do lucro da empresa, o qual

praticamente dobrou frente a 2014, e o seu EBITDA aumentou 19,9%. Mesmo assim, após a

publicação das demonstrações observou-se a queda.

Observou-se uma forte queda em sua Margem Líquida no primeiro trimestre de 2016

pois a empresa foi impactada pelo resultado de proteção cambial da Companhia, porém esse

evento não impactou no preço de suas ações.

O Lucro por ação da empresa JBS foi positivo em todos os trimestres analisados,

exceto no primeiro de 2016, ou seja, todas as ações emitidas no mercado possuem uma

parcela de lucro líquido. O EBITDA foi positivo em todos os trimestres e, mesmo assim,

houveram aumentos e quedas nos preços dos títulos. Portanto, a contabilização de lucro

líquido não indicou valorização desses títulos.

31/03/14

31/6/14

30/09/14

31/12/14

31/03/15

30/06/15

30/09/15

31/12/15

31/03/16

30/06/16

30/09/16

31/12/16

Retorno sobre Ação 0,3% 1,2% 4,1% 6,7% 3,3% 0,2% 7,2% 13,3% -9,0% 5,8% 2,6% 1,2%

RSPL 0,5% 1,5% 4,9% 9,3% 5,5% 0,9% 10,8% 17,3% -10,6% 6,9% 3,8% 2,8%

Margem Líquida 3,5% 8,3% 22,1% 12,9% 32,0% 4,3% 57,0% 22,7% -55,5% 31,5% 17,9% 3,3%

Variação Preço -1,8% 1,5% -1,3% -7,4% 4,7% -0,2% -0,6% -2,8% 1,2% -4,5% 2,7% -0,9%

-60,0%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

RetornosobreAção

RSPL

MargemLíquida

VariaçãoPreço

29

Gráfico 2: Empresa BRF S.A.

A variação do preço das ações da BRF foi negativa após a publicação das

demonstrações contábeis em quase todos os anos, independentemente da empresa ter

apresentado RSPL positivo.

A empresa teve alta margem líquida nos anos de 2014 e 2015 e, mesmo assim,

observou-se diminuição no valor das ações. Por outro lado, em 2016, a ML caiu

significativamente e as ações apresentaram aumento e diminuição durante os períodos.

Durante 2014 e 2015 a BRF apresentou lucro por ação crescente, porém em 2016 o

mesmo teve uma grande queda, do mesmo modo que suas ações apresentaram desvalorização.

Identificou-se no Relatório da Administração disponibilizado na BM&FBovespa que no

quarto trimestre de 2016 a empresa apresentou compressão em sua margem bruta atrelada de

maiores despesas operacionais e, consequentemente, diminuição do seu resultado operacional.

Além disso, justificou uma margem de 6,5% no seu EBITDA pelo impacto do seu lucro bruto

que foi afetado pelo cenário setorial adverso, bem como pela estratégia da Companhia de

defender sua participação no mercado em regiões-chave.

Apesar de apresentar queda no lucro líquido e prejuízo em 2016, durante o ano notou-

se valorização das ações da BRF, provavelmente devido a especulações de recuperação da

empresa. Nos últimos trimestres de todos os anos a empresa teve queda no valor das ações.

31/03/14

31/6/14

30/09/14

31/12/14

31/03/15

30/06/15

30/09/15

31/12/15

31/03/16

30/06/16

30/09/16

31/12/16

Retorno sobre Ação 0,8% 0,6% 1,2% 4,1% 0,9% 0,7% 1,5% 6,9% 0,1% 0,0% 0,0% -1,0%

RSPL 2,1% 1,8% 4,0% 14,2% 3,1% 2,4% 6,1% 22,6% 0,3% 0,1% 0,1% -3,0%

Margem Líquida 16,9% 13,1% 26,5% 26,1% 21,5% 14,4% 33,4% 31,0% 2,0% 0,9% 0,9% -4,9%

Variação Preço 0,6% -0,5% 1,2% -2,6% 0,6% -2,9% -0,3% -5,5% -2,7% 4,8% 2,7% -0,7%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

RetornosobreAção

RSPL

MargemLíquida

VariaçãoPreço

30

Gráfico 3: Empresa Minerva S.A.

A Minerva apresentou prejuízo em alguns relatórios trimestrais analisados. De acordo

com o Relatório da Administração apresentado no site BM&FBovespa, a variação cambial

teve impacto negativo de 639 milhões de reais no primeiro trimestre de 2015, resultado de

uma valorização de 20,8% do Dólar de fechamento sobre a dívida em moeda estrangeira de

2014. Como a empresa apresentou prejuízo e seu patrimônio líquido foi negativo, o seu RSPL

foi zerado.

No segundo trimestre do mesmo ano, a empresa apresentou recorde de Receita Bruta,

crescimento de EBITDA, mas continuou sendo impactada pela variação cambial e, apesar do

RSPL ter crescido significativamente, não houve impacto no preço das ações.

A empresa Minerva, durante 2014, teve queda no preço das ações à medida que sua

margem líquida foi negativa. Em 2016, com o aumento da ML, observou-se crescimento no

valor das ações após a publicação dos relatórios financeiros.

A empresa Minerva teve LPA igual a zero durante vários trimestres de 2014, 2015 e

2016 e, mesmo diante desse necessário, observou-se algumas vezes valorização do valor das

ações. De modo geral, até 2015 a variação do preço dos títulos foi negativa após a publicação

dos relatórios contábeis.

31/03/14

31/6/14

30/09/14

31/12/14

31/03/15

30/06/15

30/09/15

31/12/15

31/03/16

30/06/16

30/09/16

31/12/16

Retorno sobre Ação 4,7% 0,0% 0,0% 24,8% -45,2% 0,0% 0,0% -33,4% 2,1% 0,0% 0,0% 7,0%

RSPL 12,9% 3,3% -49,6% -87,0% 0,0% 73,1% 0,0% 0,0% 10,0% 14,5% 7,5% 37,4%

Margem Líquida 24,4% 5,6% -54,4% -30,9% -146,0%

41,6% -89,3% -41,6% 9,5% 19,7% 9,7% 10,3%

Variação Preço -2,6% -3,1% -4,0% -2,3% -1,2% 0,0% 6,8% -2,2% 1,5% 1,2% 3,4% -2,1%

-150,0%

-100,0%

-50,0%

0,0%

50,0%

RetornosobreAção

RSPL

MargemLíquida

VariaçãoPreço

31

A Minerva teve variação negativa no valor de suas ações em todos os trimestres,

exceto naqueles que a receita trimestral apresentou aumento. A indicação de EBITDA

positivo e crescimento não ocasionou valorização nas ações.

32

5 CONCLUSÃO

Segundo o IBRACON (NPC 27), "as demonstrações contábeis são uma representação

monetária estruturada da posição patrimonial e financeira em determinada data e das

transações realizadas por uma entidade no período findo nessa data. O objetivo das

demonstrações contábeis de uso geral é fornecer informações sobre a posição patrimonial e

financeira, o resultado e o fluxo financeiro de uma entidade, que são úteis para uma ampla

variedade de usuários na tomada de decisões. As demonstrações contábeis também mostram

os resultados do gerenciamento, pela Administração, dos recursos que lhe são confiados."

Por meio delas o investidor é capaz de analisar a situação financeira de uma empresa e

decidir se é vantajoso ou não realizar a compra e venda de suas ações. Trimestralmente as

empresas publicam as demonstrações obrigatórias e, por meio delas, esse trabalho buscou

testar a hipótese de que as suas publicações influenciavam nas decisões dos compradores,

através dos dados apresentados nas mesmas.

Decidiu-se analisar a relação entre o EBITDA, o retorno sobre o patrimônio líquido, o

lucro por ação, a margem líquida e a volatilidade do preço das ações entre o pregão de

fechamento do dia anterior a publicação e o fechamento no dia posterior, pois, de acordo com

Fortuna (1998), estes são alguns dos itens mais relevantes nas demonstrações.

Por meio desta pesquisa, pode-se concluir que, apesar da unanimidade sobre a

importância das demonstrações contábeis entre todos os autores pesquisados, não pode-se

constatar uma forte relação entre a volatilidade do preço das ações e os itens analisados.

Entende-se que informações macroeconômicas, tais como taxa de juros, cambio, informações

setoriais e de fatores de mercado possuem maior impacto no valor das ações no mercado e

devem estar indicados em notas explicativas, conforme pode-se perceber nos Relatórios da

Administração das empresas publicados.

Foi possível observar que, mesmo que a empresa apresente lucro, não significa o valor

de suas ações irá aumentar, pois diversos fatores externos estão ligados aos investidores que

por algum motivo optam por investir ou não.

Este trabalho contribui com desenvolvimento de estratégias entre os investidores do

mercado de capitais, pois transmite a importância das informações que estão disponíveis nos

relatórios contábeis e que são ferramentas diferenciais e indispensáveis no processo de

compra e vendas de ações.

33

6 REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA

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