A importância dos Fundos de Investimento no

Financiamento de Empresas e Projetos

A Importância dos Fundos de Investimento no Financiamento de

Empresas e Projetos

Prof. William Eid Junior Professor Titular

Coordenador do GV CEF Centro de Estudos em Finanças

Escola de Administração de Empresas de São Paulo Fundação Getulio Vargas

Financiar as empresas é um desafio para todas as nações. São elas o grande motor do

crescimento econômico, já que geram empregos e renda que reverterão em consumo e,

portanto, mais demanda, produção, empregos e renda. Se há financiamento abundante, a

economia entra num ciclo virtuoso que resulta em crescimento sustentável.

Os mercados financeiros têm papel fundamental nesse processo. São eles que propiciam

o veículo adequado de intermediação, que aproxima os agentes poupadores dos agentes

que necessitam de recursos. E essa intermediação gera, além da aproximação entre os

agentes econômicos, a compatibilização de prazos e riscos que em geral são diferentes

entre os vários agentes econômicos, além de propiciar liquidez aos diversos títulos.

Assim o mercado financeiro é extremamente importante como indutor da alocação mais

eficiente dos recursos. E em particular os fundos de investimento exercem o papel de

intermediários atingindo uma gama imensa de investidores e também de empresas, já

que em suas carteiras há um conjunto de títulos voltados para o seu financiamento.

Temos hoje mais de cinco milhões de cotistas nos diferentes fundos de investimentos,

sejam pessoas físicas, sejam pessoas jurídicas. Nos últimos anos, o crescimento do

patrimônio dos fundos foi muito grande, mostrando a grande atratividade desses

produtos junto aos investidores.

O gráfico mostra que passamos de 60 bilhões de reais para 1,6 trilhão de reais de

Patrimônio Líquido nos Fundos de Investimento em pouco mais de 15 anos. Houve

crescimento de 2500% !

Mais interessante é observar um gráfico no qual temos o crescimento do Patrimônio

Líquido dos Fundos de Investimento e o crescimento da economia brasileira, medido

pela variação do PIB – Produto Interno Bruto.

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

Patrimônio Líquido Total - R$

Há uma relação entre as duas séries. Ainda mais, se analisarmos os lançamentos de

Debêntures, Notas Promissórias e CRI – Certificados de Recebíveis Imobiliários, que

são os títulos que financiam as empresas por excelência, observaremos uma relação

ainda mais direta.

-0.01

0

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fundos PIB

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

-100.0%

-50.0%

0.0%

50.0%

100.0%

150.0%

200.0%

250.0%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

Variação Emissões RF

PIB

Isto é, há uma relação entre o financiamento das empresas e o crescimento do país.

E quem compra os títulos emitidos pelas empresas? Aproximadamente 20% das

debêntures existentes no mercado financeiro brasileiro estão em poder dos fundos de

investimento, como mostra o gráfico a seguir.

Mas além dos títulos já citados, temos também nos fundos outros instrumentos

financeiros que auxiliam não só as empresas como os consumidores. Um bom exemplo

são os CDBs – Certificados de Depósito Bancários que financiam tanto o capital de giro

das empresas como o consumidor final. Os Fundos de Investimento têm mais de 20%

do total de CDBs emitidos no país em suas carteiras, como é possível ver no gráfico a

seguir.

39.3%

35.8%35.1%

24.1%

21.5%

19.7%

21.6%

18.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

% do Estoque de Debêntures nos Fundos de Investimento

É importante também olhar a composição da carteira dos fundos. O gráfico a seguir

mostra os valores do final de abril de 2012:

28.27%

32.05%

34.59%

36.10%

29.67% 29.38%

27.35%

23.05%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

% do Estoque de CDBs nos Fundos de Investimento

39.66%

19.00%

14.63%

7.13% 6.93%

3.57%2.40% 2.34%

1.30% 1.20% 0.74% 0.66% 0.29% 0.16%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

Tít. Públ. Federais Operações

Compromissadas

Tit. Federais

Ações Letras Financeiras CDB/RDB Debêntures Direitos Creditórios Operações

Compromissadas

Tit. Privados

Títulos Imobiliários Outros Investimento no

Exterior

DPGE Notas Promissórias CCB / CCCB

Percentual na carteira dos Fundos de Investimento

Nesse gráfico, a barra em cor vinho mostra os investimentos dos fundos em títulos

governamentais, que são os títulos que financiam o governo. As barras azuis mostram

os investimentos em títulos privados, os que financiam as empresas e os consumidores.

Somando os percentuais, vemos que 60,34% do patrimônio dos Fundos de Investimento

brasileiros estão investidos em títulos privados, financiando as empresas em geral. Em

termos absolutos, isso significa R$ 1,025 bilhão investidos nas empresas, ou 25% do

PIB. Podemos ainda comparar esse valor com o valor das empresas negociadas na Bolsa

de Valores. As mais de 300 empresas que têm suas ações negociadas lá têm um valor

total igual a R$ 2,47 trilhões. Então o R$ 1,025 bilhão investido pelos Fundos de

Investimento representam 42% desse valor. Sem os Fundos de Investimento, essas

empresas dificilmente teriam alcançado o tamanho e a produtividade que alcançaram.

Ainda outra comparação que podemos fazer é com o montante investido pelo BNDES –

Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social ao longo dos últimos anos,

lembrando que o BNDES é a principal fonte de financiamento bancário para as

empresas brasileiras, e que oferece recursos com taxas de juros bastante atraentes. Nos

últimos anos, os investimentos do BNDES foram:

2023.4

25.7

38.235.1

40

47.1

52.3

64.9

92.2

137.4

168.4

139.7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Investimentos do BNDES (R$ Bilhões)

No total, em 13 anos, o BNDES investiu um total de R$ 884 bilhões. O total investido

em empresas brasileiras é um pouco menor que este, já que o BNDES também investe

em empreendimentos públicos e, além disso, em outros países. De toda forma, o

montante existente hoje nas carteiras dos fundos de investimentos e que servem para o

financiamento das empresas e consumidores ultrapassa em pelo menos 15% o total de

financiamentos concedidos pelo BNDES nos últimos 13 anos. Podemos concluir que há

pelo menos duas grandes fontes de financiamento de empresas no Brasil: os Fundos de

Investimento e o BNDES.

Voltando à composição das carteiras dos Fundos de Investimento, vemos que há

diversas categorias de produtos financeiros que são usadas para o financiamento das

empresas, além dos já citados Debêntures e CDBs. Direitos Creditórios, por exemplo,

são títulos que derivam de um processo chamado de securitização. Nesse processo, uma

empresa que tem diversos títulos a receber pode receber o dinheiro antes do vencimento,

permitindo que ela trabalhe com esses recursos. Isso é muito usual em empresas como

incorporadoras e outras que têm recebimentos previsíveis. As Letras Financeiras, por

sua vez, são títulos emitidos pelos bancos com prazos mais longos, em geral dois anos,

e que permitem que eles forneçam recursos a empresas, também com prazos maiores.

Esses títulos foram criados em 2009 e hoje respondem por 7,13% do montante total

aplicado nos Fundos de Investimento, o que equivale a mais de R$ 120 bilhões.

Também as operações compromissadas são uma fonte de recursos para os bancos, que

os repassam seja para empresas, seja para consumidores. Numa operação

compromissada, um banco que tem títulos na sua carteira, sejam governamentais ou

privados, pode cedê-los com compromisso de recompra. Dessa forma, ele obtém

recursos que serão utilizados em financiamentos, quer para empresas, quer para

consumidores.

Títulos Imobiliários, que representam hoje 1,3% da carteira dos fundos, ou R$ 22

bilhões, constituem outra fonte de financiamento interessante. Agora para o segmento

imobiliário. São LH - Letras Hipotecárias, CRI - Certificados de Recebíveis

Imobiliários, CCI – Cédula de Crédito Imobiliário e as LCI – Letras de Crédito

Imobiliário. Considerando um valor médio de um imóvel residencial em torno de R$

150.000,00, esse montante que está na carteira dos Fundos de Investimento financiou

quase 150 mil imóveis, suficientes para que 700.000 pessoas habitem neles. São

números realmente grandes.

E ainda temos as ações que estão em poder dos Fundos de Investimentos. Quase 15%

do volume total de investimentos, ou quase R$ 250 bilhões. Estimando um free float (o

volume de ações efetivamente disponível para negociação) de 15%, temos que, do valor

total das empresas negociadas na Bovespa, R$ 370 bilhões estão disponíveis para a

negociação. E quase 70% dessas ações estão nas mãos dos Fundos de Investimento.

Novamente constatamos a importância desses instrumentos para a solidez das empresas

brasileiras.

Além de deterem um volume substancial do capital das empresas brasileiras, os Fundos

de Investimento contribuem para o seu aperfeiçoamento através de um mecanismo

conhecido como ativismo. Os fundos que praticam o ativismo, e são muitos hoje no

Brasil, participam ativamente dos Conselhos de Administração, buscando aumentar o

valor das empresas através da implementação de práticas alinhadas com a visão do

mercado, que muitas vezes é diferente da visão do acionista controlador. São inúmeros

os casos de ativismo no Brasil com resultados muito positivos para a empresa e,

consequentemente, para seus acionistas, incluindo aí os Fundos de Investimento e seus

cotistas.

É importante ressaltar que os Fundos de Investimento são fundamentais na Política

Econômica do país, já que são um dos principais veículos de colocação de Títulos

Públicos no mercado. Hoje temos mais de R$ 800 bilhões de títulos públicos nas

carteiras dos Fundos de Investimento. Isso significa que os fundos detêm quase 60% da

dívida pública federal. Sem eles o governo não conseguiria financiar suas operações.

O diagrama a seguir mostra o caminho seguido pelos recursos. Os investidores aplicam

seu dinheiro nos Fundos de Investimento, que adquirem os diferentes títulos financeiros.

Esses títulos, por sua vez, servem para financiar as empresas, consumidores e o

governo.

Fica patente a importância dos Fundos de Investimento como veículos fomentadores do

crescimento econômico e de sustentação para as políticas governamentais. Seu

crescimento é fundamental para o desenvolvimento do país.

Governo

Investidores

Investidores

Ações

Debêntures

Letras

Financeiras

CDB RDB

Direitos

Creditórios

Títulos

Imobiliários

Operações

Compromissadas

Notas

Promissórias

Fundos de

Investimento

Empresas

Consumidores

Títulos

Públicos

Anotações

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Informações: www.fgv.br/gvcef - cef-gv@fgv.br - (11) 3799.7994