1

A economia brasileirae o ajuste fiscal

Fabio Giambiagi

Setembro 2015

2

1. Uma visão histórica2. O erro da inflexão do Governo Lula3. Uma combinação única4. A trajetória do gasto5. A questão previdenciária6. Os juros

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1. Uma visão histórica

4

Um pouco de história

JK (BP, inflação, contas públicas) Jânio/Goulart (BP, inflação, contas públicas) 1973 (BP) 1981 (BP) 1994 (Inflação) 1998 (BP, contas públicas)

5

Em cada um dos episódios econômicos críticos verificados na História do país, não raras vezes acompanhados de crises políticas, houve a presença de pelo menos um dos seguintes elementos: crise de BP, inflação ascendente e/ou descontrole fiscal.

6

A tríplice mudança de regime de 1999 Meta de inflação Meta fiscal Câmbio flutuante

7

Problema Item “tripé” Instrumento Resultado esperado

Inflação Meta inflação Taxa de juros Retorno à meta

Dívida pública crescente

Meta superávit primário Superávit primário (T, G) Estabilidade

Dívida/PIB

Crise BP Flutuação cambial Câmbio Estabilidade BP

8

Esclarecimentos

i. Por melhor que seja o regime, trajetória das variáveis depende da situação inicial (forte desequilíbrio)

ii. Os ajustamentos (externo, fiscal e/ou de preços) implicam custos

iii. Por melhor que seja o regime, implementação depende das condições externas (queda preços externos 1997-2002)

9

2. O erro da inflexão do Governo Lula

10

115

120

125

130

135

140

2002

.IV

2003

.I

2003

.II

2003

.III

2003

.IV

2004

.I

2004

.II

2004

.III

2004

.IV

2005

.I

2005

.II

2005

.III

2005

.IV

2006

.I

2006

.II

2006

.III

2006

.IV

PIB trimestral dessazonalizado (média 1995=100)

2003-IV a 2006-IV: 4,4%a.a.

Fonte: IBGE

11

Até 2006, as circunstâncias internacionais ainda não eram exuberantes

Variável 2002 2006Taxa de juros Fed Funds EUA (%) 1,7 5,0Preço exportações Brasil (2002=100) 100,0 146,4Termos de troca Brasil (2002=100) 100,0 105,6Fontes: FED, FUNCEX

12

Ciclos de política monetária: Taxa SELIC (%)

Máximo MínimoArmínio I 45,00 15,25Armínio II 19,00 18,00Armínio-Meirelles 26,50 16,00Meirelles 19,75 13,25 (dez/2006)Fonte: BACEN

13

Brasil: Taxa de inflação (%)

Variável 2003 2004 2005 2006Meta ajustada 8,5 5,5 4,5 4,5IPCA 9,3 7,6 5,7 3,1Média núcleos 10,6 7,7 6,6 3,9Fonte: Banco Central

14

Média móvel 4 anos (%PIB)

Período Juros Superávit primário NFSP1999-2002 7,2 3,2 4,02000-2003 7,2 3,2 4,02001-2004 7,3 3,4 3,92002-2005 7,5 3,5 4,02003-2006 7,2 3,4 3,8Fonte: Banco Central

15

Taxa crescimento real gasto por período de Governo (% a.a.)

Deflator: deflator PIBImposição 1998/2002 2002/2006Transf E&M 9,8 4,1Pessoal 4,1 1,3INSS 5,1 7,5Outros 3,0 4,9Total 5,1 4,7PIB 2,3 3,5Fonte: STN

16

3. Uma combinação única

17

Participação das exportações para China nas exportações totais do Brasil (%)

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Fonte: MDIC

18

Brasil - Índice de preços das exportações totais - Média anual (base 2002 = 100)

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fonte: FUNCEX.

19

100130160190220250280310340370400

Fonte: FUNCEX

Brasil - Índice de preços das exportações de produtos básicos -Média anual (base 2002=100)

20

6,2

3,9

1,7

1,11,4

3,2

5 5

1,9

0,2 0,2 0,1

0

1

2

3

4

5

6

7

Fonte: Federal Reserve Bank dos EUA.

EUA: Taxas médias anuais dos Fed Funds (%)

21

Brasil - Taxa de câmbio nominal - Média anual (R$/US$)

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fonte: Banco Central.

22

Brasil - Índice de número de trabalhadores desempregados (2003=100)

100,0

94,8

54,7

61,0

71,869,5

80,5

84,982,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fonte: IBGE (Pesquisa Mensal de Emprego-PME).

23

4. A trajetória do gasto

24

Gasto primário Governo Central

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201413

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

Fonte: STN

25

Taxas de variação real gasto primário: 1991/2014 (% a.a.)

Deflator: deflator PIBComposição Taxa média crescimentoTransfer. E&M 4,7Pessoal 3,2INSS 6,5Outras despesas 6,0Total 5,3PIB 3,0Fonte: STN/SPE.

26

Taxas de variação real por períodos de Governo (% a.a.)

Deflator: deflator PIBVariável 1998/2002 2002/2006 2006/2010 2010/2014Receita total (exclui capitalização Petrobras) 6,5 4,8 3,6 2,6Gasto primário (inclusive transf. E&M) 5,1 4,7 4,5 4,5PIB 2,3 3,5 4,6 2,1Fonte: STN.

27

Elementos de erosão gradual da credibilidade fiscal Otimismo sistemático previsões orçamentárias Fim compensação desvio meta Estados,

Municípios e estatais Utilização do mecanismo de desconto da meta

fiscal Abuso da “contabilidade criativa” Descumprimento da meta fiscal Adiamento despesas Redução superávit primário

28

Composição despesa primária Governo Central (% PIB)

Composição 1991 1994 2002 2010 2014Transfer. E&M 2,6 2,6 3,8 3,6 3,8Pessoal 3,8 5,1 4,8 4,3 4,0INSS 3,4 4,8 5,9 6,6 7,1Outras despesas 3,9 4,0 5,1 6,0 7,6Total 13,7 16,5 19,6 20,5 22,5Fonte: STN/SPE

29

Dívida bruta Governo Geral (% PIB)

Ano Dívida2010 51,82011 51,32012 54,82013 53,32014 58,9

2015 (julho) 64,6Fonte: Banco Central.

30

Resultado primário Governo Central: janeiro/julho

Composição 2014 2015Cresc. Real (%, deflator IPCA)

Receita total 22,32 22,00 -3,7

Despesa primária 21,84 22,27 -0,3Transf. E&M 3,93 3,87 -3,6Pessoal 3,95 3,98 -1,4INSS 6,67 7,01 2,7Outras 7,29 7,41 -0,7

FAT 0,75 0,80 3,9LOAS 0,71 0,74 2,1Subsídios e subvenções 0,18 0,56 208,5CDE 0,17 0,04 -78,2Transferências/Despesas BC 0,11 0,11 -4,9Outras despesas custeio 3,88 4,20 5,7Outras despesas capital 1,49 0,96 -36,7

Ajustes -0,05 0,03 n.c.Resultado primário 0,43 -0,24 n.c.n.c. Não considerado.

Fonte: STN.

31

5. A questão previdenciária

32

Despesa INSS (% PIB)19

88

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

Fonte: Ministério da Previdência/STN.

33

Fonte: Elaboração própria.

Valor da despesa com benefícios ≤ 1Salário Mínimo (%PIB)

Ano Rurais Urbanos LOAS + RMV Total

1997 0,67 0,48 0,25 1,40

1998 0,82 0,62 0,28 1,72

1999 0,93 0,70 0,27 1,90

2000 0,96 0,71 0,29 1,96

2001 1,06 0,79 0,33 2,18

2002 1,10 0,81 0,34 2,25

2003 1,15 0,83 0,37 2,35

2004 1,19 0,80 0,39 2,38

2005 1,26 0,86 0,43 2,55

2006 1,35 1,00 0,48 2,83

2007 1,36 1,04 0,52 2,92

2008 1,34 1,04 0,51 2,89

2009 1,44 1,15 0,57 3,16

2010 1,41 1,14 0,58 3,13

2011 1,37 1,11 0,58 3,06

2012 1,49 1,24 0,62 3,35

2013 1,53 1,32 0,66 3,51

2014 1,57 1,38 0,69 3,64

34

Idade de aposentadoria (anos)

Homens Mulheres Total Homens Mulheres Total Homens Mulheres TotalIdade 66 62 63 61 57 59 63 59 61TC 55 52 54 54 51 54 55 52 54Invalidez 52 53 53 50 47 49 52 53 52

Clientela urbanaAposentadoria Clientela rural Total

Fonte: Boletim Estatístico da Previdência Social.

35

Brasil: Taxas de crescimento, por grupo etário (% a.a.)

Período 15-59 A 60 A+ Diferença2000/2010 1,6 3,3 1,72010/2020 1,0 4,1 3,12020/2030 0,3 3,6 3,3Fonte: IBGE

36

Propostas de reforma previdenciária Regra nova para novos entrantes (TC, idade) Regra de transição Aumento período contributivo para

aposentadoria por idade Redução diferença gêneros Redução futuras pensões Fim regimes especiais Desvinculação piso SM Aumento idade exigida para LOAS

37

6. Os juros

38

Decomposição taxa de juros (%) Imposto “Correção monetária” Ganho real

- Set 14/Ago 15 = SELIC 12,41%- Taxa mensal = 0,98%- Taxa líquida = 0,78%- 12 meses = 9,82%- IPCA 12 meses = 9,56%- Juro real = 0,24%

39

Juros nominais (% PIB)

Composição 1996/00 2001/05 2006/10 2011/14Juros nominais 6,2 7,3 5,7 5,1Atualiz. monetária 2,1 3,0 2,5 2,2Juros reais 4,1 4,3 3,2 2,9Fonte: Banco Central.

40

Composição DPMFi (%)

Composição (indexador) 2002 2010 2015 (julho)LFT 63,9 32,5 21,3Câmbio 9,0 0,0 0,0Índice preços 10,4 27,3 34,0LTN 2,4 22,1 30,8NTN-F 0,0 15,8 12,1Outros 14,3 2,3 1,8Total 100,0 100,0 100,0Fonte: STN

41

Detentores da DPMFi (%)

Composição 2007 2015 (julho)Inst. Financeiras 37,8 26,0Fundos de investimento 29,7 19,8Previdência 17,7 19,8Não-residentes 5,1 19,6Governo - 5,9Seguradoras 2,6 4,2Outros 7,1 4,7Total 100,0 100,0Fonte: STN

42

Dec-00

Apr-01

Aug-01Dec-

01

Apr-02

Aug-02Dec-

02

Apr-03

Aug-03Dec-

03

Apr-04

Aug-04Dec-

04

Apr-05

Aug-05Dec-

05

Apr-06

Aug-06Dec-

06

Apr-07

Aug-07Dec-

07

Apr-08

Aug-08Dec-

08

Apr-09

Aug-09Dec-

09

Apr-10

Aug-10Dec-

10

Apr-11

123456789

1011121314151617

Títulos 10 anos

Taxa Pré T-Note EUAFontes: FED, Banco Central.