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VERSÃO 4/Março, 2005 Módulo 5 Fundos de Investimento Programa Auto-Instrutivo Preparatório ao Exame de Certificação Profissional ANBID – Série 10

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VERSÃO 4/Março, 2005

Módulo 5Fundos de

Investimento

Programa Auto-Instrutivo Preparatório aoExame de Certificação Profissional ANBID – Série 10

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Programa Auto-Instrutivo Preparatório ao Exame de Certificação Profissional ANBID – Série 10 __________________________________________

Copyright ® 2004 by Febraban – Fator Humano

Todos os direitos reservados conforme contrato entre Febraban e Fator Humano.

É proibida a duplicação ou reprodução deste volume,

ou parte do mesmo, sob qualquer meio, sem autorização expressa das empresas envolvidas.

Desenvolvimento Francisco José Becker Dias

Supervisão Técnica e Homologação Eduardo Fortuna

Edição Luis Camilo Jouclas

Banco de Questões Antonio Saporito

Tecnologia JDM Learning Solutions

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Projeto José Maria de Aguiar Urbano

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Fone (11) 3045.6580 Fax (11) 3045.6580

www.fatorhumano.net [email protected]

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Índice

5. Fundos de Investimento ............................................................................... 6

5.1. Definições Legais..................................................................................... 6 5.1.1. Fundo de Investimento .........................................................................6 5.1.2. Condomínio.........................................................................................7 5.1.3. Cota...................................................................................................8 5.1.4. Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos – excluindo fundos imobiliários .................................................................................................. 11 5.1.5. Segregação entre gestão de recursos próprios e de terceiros.................... 11 5.1.6. Observação às normas (compliance)..................................................... 13 5.1.7. Direitos e obrigações dos Condôminos .................................................. 14 5.1.8. Informações Relevantes (disclaimers) ................................................... 17 5.1.9. Segregação de funções e responsabilidades:.......................................... 18

Administrador............................................................................................ 19 Gestor ...................................................................................................... 19 Distribuidor ............................................................................................... 19 Custodiante............................................................................................... 20

5.1.10. Clube de Investimentos ...................................................................... 23 5.1.11. Fundos de Investimentos Abertos......................................................... 23 5.1.12. Fundos de Investimentos Fechados....................................................... 23 5.1.13. Fundos de Investimentos Exclusivos ..................................................... 24 5.1.14. Fundos de Investimento com Carência .................................................. 24 5.1.15. Fundos de Investimento sem Carência .................................................. 24

5.2. Dinâmica de Aplicação e Resgate .......................................................... 25 Conversão de Cotas ................................................................................. 25 Emissão de Cotas de Fundos de Ações........................................................ 28 Emissão da cota de Fundo Aberto de Ações ................................................. 28 Resgate de cota de Fundo Aberto de Ações ................................................. 28 Utilização da cota de fechamento............................................................... 28

5.2.1. Entendimento da Dinâmica de Aplicação de Recursos e Compra de ativos por parte dos gestores ........................................................................................ 28

Aplicação de Recursos.............................................................................. 28 Principais Estratégias de Gestão ................................................................ 29 Fundos Indexados ................................................................................... 29

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Fundos Referenciados .............................................................................. 30 Conclusão Sobre os Fundos Indexados ....................................................... 31 Fundos Ativos ......................................................................................... 33

5.2.2. Entendimento da Dinâmica de Resgate de Recursos e venda de ativos por parte dos gestores ........................................................................................ 36

Fundos de Renda Fixa................................................................................. 36 Fundos de Renda Variável ........................................................................... 37 Fundos Fechados........................................................................................ 38

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

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5.2.3. Prazo de Cotização versus Prazo de Liquidação: ..................................... 39 Conceito ................................................................................................... 39

5.3. Principais Características ...................................................................... 41 5.3.1. Acessibilidade ao Mercado Financeiro .................................................... 41 5.3.2. Diversificação .................................................................................... 41 5.3.3. Liquidez............................................................................................ 41

5.4. Política de Investimento........................................................................ 44

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Política de Investimento ........................................................................... 44 5.4.1. Objetivo ........................................................................................... 44

Objetivos de Investimento ........................................................................ 44 5.4.2. Fundos Ativos e Passivos: ................................................................... 46

Definição................................................................................................ 46 Instrumentos de Divulgação das Políticas de Investimento ............................... 47

Prospecto ............................................................................................... 47 Regulamento .......................................................................................... 48

Carteira de Investimentos ........................................................................... 49 5.4.3. Principais Mercados ............................................................................ 49

Fundo DI ou Referenciados ao DI............................................................... 49 Fundo Cambial ou Referenciados ao Câmbio................................................ 50 Fundos de Renda Fixa .............................................................................. 50 Fundos de Ações ..................................................................................... 50 Fundos com Derivativos e Fundos Alavancados ............................................ 50

5.4.4. Riscos individuais versus risco da carteira.............................................. 52 5.4.5. Alavancagem: conceito, vantagens e desvantagens ................................ 54

Conceito de Alavancagem......................................................................... 54 Qual a vantagem da alavancagem? ............................................................ 55 Qual a desvantagem da alavancagem? ....................................................... 55

5.4.6. Dificuldades de Replicação dos Índices de Referência (benchmarks) e suas principais causas: custos, impostos, dinâmica de cálculo da rentabilidade do fundo e contabilização a mercado ............................................................................... 57

Replicação dos Índices de Referência – “Benchmark” .................................... 57 Custos ................................................................................................... 58 Impostos................................................................................................ 58 Dinâmica de cálculo da rentabilidade.......................................................... 58 Contabilização a mercado ......................................................................... 58

5.4.7. Impacto de variações nas taxas de juros, câmbio e inflação sobre as famílias de fundos: conseqüências .............................................................................. 59

Taxa de Juros ......................................................................................... 59 Taxa de Câmbio ...................................................................................... 59 Inflação ................................................................................................. 59

5.4.8. Rentabilidade esperada versus rentabilidade observada........................... 61

5.5. Taxas de Administração e Outras Despesas........................................... 62 Taxa de Administração................................................................................ 62

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5.5.1. Tipos de Taxa: fixa e variável – taxa de performance .............................. 62 Taxa de Administração Fixa ...................................................................... 62 Taxa Variável ou de Performance............................................................... 62

Despesas .................................................................................................. 63 5.5.2. Formas de cobrança (ajuste no valor da cota) ........................................ 64

5.6. Estrutura Legal e Ativos Elegíveis para a Composição de Cada Fundo ... 65 5.6.1. Classificação CVM .............................................................................. 65

Fundo de Curto Prazo............................................................................... 65

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Fundo Referenciado ................................................................................. 65 Fundo de Renda Fixa................................................................................ 66 Fundo Cambial ........................................................................................ 66 Fundo de Ações....................................................................................... 66 FIQ – FA – Fundos de Investimento em Quotas de Fundo de Ações................. 66 FMP – Fundo Mútuo de Privatização – FGTS................................................. 67 FAPI – Fundo de Aposentadoria Programada Individual ................................. 68

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5.7. Tributação ............................................................................................. 68 5.7.1. IOF .................................................................................................. 69

Fato gerador........................................................................................... 69 5.7.2. Imposto de Renda (IR): fato gerador, alíquotas, bases de cálculo e responsabilidade de recolhimento.................................................................... 70

O que é fato gerador? .............................................................................. 70 O que é alíquota? .................................................................................... 70 Base de Cálculo....................................................................................... 71 Quem arrecada o imposto? ....................................................................... 71

Imposto de Renda sobre Aplicações Financeiras em Fundos de Investimento – Exceto Fundos de Ações .............................................................................. 71

Fator Gerador ......................................................................................... 71 Alíquota ................................................................................................. 72 Base de Cálculo....................................................................................... 72 Agente Arrecadador ................................................................................. 72 Isenção e Não Incidência .......................................................................... 73 Come-Cotas............................................................................................ 73

Imposto de Renda sobre Aplicações em Fundos de Ações ................................ 75 Fato Gerador .......................................................................................... 75 Alíquota e Base de Cálculo ........................................................................ 76 Agente Arrecadador ................................................................................. 77 Come-Cotas............................................................................................ 77 Retenção na Fonte................................................................................... 77 Isenção e não Incidência .......................................................................... 77

5.7.3. Compensação de Prejuízo no Pagamento de IR....................................... 78 Compensação de Perdas em fundos de investimento .................................... 78

5.7.4. CPMF ............................................................................................... 78 Fato Gerador .......................................................................................... 78 Alíquota ................................................................................................. 78 Base de Cálculo....................................................................................... 79 Agente Arrecadador ................................................................................. 79

5.7.5. Conta Investimento............................................................................ 79 Conta de Investimento................................................................................ 79

Operacionalização da Conta Investimento ................................................... 80 Abertura da Conta Investimento ................................................................ 81 Limitações de uso da Conta Investimento ................................................... 82

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Outras características da Conta Investimento .............................................. 82 O que ocorre com investimentos feitos antes de 1o de outubro de 2004........... 82

Gabarito dos Exercícios.................................................................................. 84 Gabarito das Questões................................................................................... 92

Gabarito dos espaços a serem preenchidos ................................................... 94

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5. Fundos de Investimento A Indústria de fundos de investimento representa um segmento muito importante do mercado financeiro. São mais de 4.500 fundos de investimento de diversos tipos geridos por mais de 300 gestores profissionais, que administram mais R$ 500 bilhões de recursos de terceiros. Esses números, que deverão continuar crescendo nos próximos anos, dão uma idéia da importância do segmento para investidores, gestores, administradores e distribuidores desse produto.

Vejamos algumas das muitas questões que serão abordadas neste módulo.

. Mas o que são esses fundos de investimento?

. Porque os fundos têm tido tanto apelo junto aos investidores?

. Como um investidor deve escolher entre tantos fundos?

5.1. Definições Legais

Os Conceitos Gerais de Fundos de Investimento

5.1.1. Fundo de Investimento

O que é um fundo de investimento? Um fundo de investimento, do ponto de vista jurídico, é simplesmente um condomínio de investidores, denominados cotistas, que reúnem seus recursos com o objetivo de investir no mercado financeiro. Os fundos convertem estes recursos em cotas de participação, daí a denominação cotistas. Segundo a Instrução CVM 409, o fundo de investimento é uma comunhão de recursos, constituída sob a forma de

condomínio, destinado à aplicação em títulos e valores mobiliários, bem como em quaisquer outros ativos disponíveis no mercado financeiro e de capitais.

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Resumindo e completando o conceito, os Fundos de Investimento são ______________(1) de pessoas físicas e jurídicas que buscam, através da comunhão de recursos, investir em carteiras diversificadas de ativos financeiros.

O “pool” de recursos dos condôminos

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A organização do “pool” de recursos através de um fundo de investimento permite a diversificação de risco, principalmente para os pequenos investidores, bem como a obtenção de ganhos de escala, minimizando custos e, ainda, elevando a expertise na gestão dos investimentos, muitas vezes não acessível aos investidores quando atuam isoladamente.

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Personalidade Jurídica

Os fundos de investimento não são empresas, pois, como vimos, em termos legais estão organizados como condomínios, e embora não tenham personalidade jurídica, devem possuir CNPJ e publicar balanço.

A quem se destinam os Fundos de Investimento?

Os fundos de investimento podem acolher aplicações de pessoas físicas, jurídicas e de outros fundos, e caso sejam abertos, não há um limite de participantes. A gestão dos recursos dos fundos é feita por profissionais, os administradores1, que investem os recursos de terceiros a eles confiados, no mercado financeiro, buscando obter o retorno desejado para o capital dos cotistas. Os fundos devem ter um regulamento que discipline as relações entre cotistas e administradores, bem como seus direitos e obrigações. As alterações no regulamento devem ser aprovadas em assembléia de cotistas.

5.1.2. Condomínio

Qual é a base legal dos fundos de investimento? A base legal dos fundos de investimento é o condomínio, e é desta base que emerge o seu sucesso, pois, o capital investido por cada um dos investidores cotistas, é somado aos recursos de outros cotistas para, em conjunto e coletivamente, ser investido no mercado, com todos os benefícios dos ganhos de escala, da diversificação de risco e da liquidez das aplicações. Veja o esquema da Figura 1. A soma dos investimentos de todos os condôminos no fundo constitui o patrimônio e a cada um cabe uma participação que é proporcional a sua contribuição para a formação deste patrimônio. Para facilitar o controle destas participações os fundos adotam o sistema de cotas. Antes de vermos como funciona o sistema de cotas, vejamos o que constitui o Patrimônio Líquido de um Fundo de Investimento.

Pool deRecursos

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Administrador

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Fundo de Investimento

Pool deRecursos

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Ativos

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AplicaçãoAplicação

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FIGURA 1 ESQUEMA DO CONDOMÍNIO E “POOL” DE RECURSOS

1 Podem ser administradores de fundo de investimento as pessoas jurídicas autorizadas pela CVM para o exercício profissional de administração de carteira.

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Patrimônio Líquido

O patrimônio líquido (PL) do fundo é o valor total dos recursos ingressados acrescido dos resultados acumulados das aplicações. A valorização ou desvalorização dos títulos que compõem a carteira do fundo, bem como as receitas e despesas, as taxas de administração, afetam o seu patrimônio. Os títulos componentes da carteira do fundo que poderão ser de renda fixa ou de renda variável têm os seus valores atualizados a preços de mercado diariamente.

Mas, como se calcula o Patrimônio Líquido?

Vejamos como o Patrimônio de um fundo de Investimento é calculado. Inicialmente se obtém o valor da carteira de títulos a preços de mercado. Ao valor da carteira são adicionados o caixa e os valores a receber e são subtraídos os valores a pagar. O resultado assim obtido é o Patrimônio Líquido. O Quadro 1 mostra, de forma esquemática, os componentes e o procedimento de cálculo do Patrimônio Líquido de um Fundo de Investimento.

PATRIMÔNIO LÍQUIDO PL = CARTEIRA DE TÍTULOS + DISPONIBILIDADES + VALORES A (RECEBER – PAGAR)

CARTEIRA DE TÍTULOS: CAIXA OU DISPONIBILIDADE: VALORES A RECEBER E A PAGAR:

Conjunto de títulos adquiridos pelo fundo, tais como: Títulos Públicos Federais (LTN, LFT, NTN), CDB (Certificado de Depósito Bancário), Ações, etc. A composição da carteira de cada fundo varia em função de seu objetivo e da política de investimento, bem como das exigências e limites de diversificação estabelecidos pelos órgãos reguladores.

O saldo de caixa do fundo é o saldo de recursos que ingressaram e não foram utilizados na aquisição de novos títulos ou estão disponíveis para fazer frente a pagamentos de resgates.

A existência de valores a receber e a pagar resulta da compra e venda de títulos de renda fixa variável e de derivativos, pois estas têm prazos de liquidação de D+1 na BM&F e D+3 na Bovespa. Os Fundos adotam o princípio de competência, contabilizando as despesas incorridas, embora não pagas. Por exemplo: as despesas com auditoria, custódia, taxa de administração etc.

QUADRO 1

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5.1.3. Cota Agora que já sabemos como apurar o Patrimônio Líquido de um Fundo de Investimento vejamos como obter o valor da cota.

Mas o que é a cota?

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As cotas do fundo correspondem a frações ideais de seu patrimônio, e sempre são escriturais e nominativas. A cota, portanto, é menor fração do Patrimônio Líquido do fundo. Os fundos são constituídos, como sabemos, na forma de condomínio, o que caracteriza a co-propriedade dos bens. Os bens, portanto, pertencem aos condôminos, que recebem a denominação de cotistas. Os cotistas, por sua vez, são proprietários de partes ideais, representadas por cotas proporcionais aos valores investidos por cada um destes.

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A cota é negociável?

A cota de fundo aberto não pode ser objeto de cessão ou transferência e a cota de fundo fechado pode ser transferida, mediante termo de cessão e transferência, assinado pelo cedente e pelo cessionário, ou através de bolsa de valores ou entidade de balcão organizado em que as cotas do fundo sejam admitidas à negociação.

Como o valor da cota é calculado O valor da cota, que é uma fração do patrimônio do fundo, é calculado diariamente, dividindo-se o valor do patrimônio atualizado pelo número de cotas emitidas, apurados, ambos, no encerramento do dia, isto é no horário de fechamento dos mercados em que o fundo atue. As cotas são sempre emitidas na forma nominal e escritural. O Quadro 2 apresenta a fórmula de cálculo do valor da cota.

VALOR DA COTA = PATRIMÔNIO LÍQUIDO ÷ NÚMERO DE COTAS EMITIDAS

QUADRO 2

Exemplo Um determinado fundo de investimento, tem uma carteira de ativos com valor de mercado de R$ 2.400,000,00 e disponibilidade de R$ 40.000,00. Na mesma data o Fundo de investimento tem valores a receber de operações na BM&F R$ 70.000,00 e valores a pagar por serviços de terceiros de R$10.000,00. O fundo tem 50.000.000 (cinqüenta milhões) de cotas emitidas.

Qual é o valor do Patrimônio Líquido? O Patrimônio Líquido é calculado pela equação:

PL = Carteira de Títulos + Disponibilidades + Valores a (receber – pagar)

(+) Carteira de Ativos 2.400.000,00 (+) Disponibilidades 40.000,00 (+) Valores a Receber 70.000,00

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(–) Valores a Pagar 10.000,00 Patrimônio Líquido 2.500.000,00

Qual é o valor da cota?

O valor da cota é calculado pela equação:

Valor da Cota = Patrimônio Líquido ÷ Número de Cotas Emitidas

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Patrimônio Líquido 2.500.000,00

Número de Cotas Emitidas 50.000.000

Valor da cota = R$2.500.000,00/50.000.000 = R$ 0,05

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Ativos =Carteira de títulos evalores mobiliários+ valores a receber+ caixa disponível

Valores a pagar

Patrimônio Líquido

Número de cotas

menos

igual

dividido

Valor da cotas

igual

Ativos =Carteira de títulos evalores mobiliários+ valores a receber+ caixa disponível

Valores a pagar

Patrimônio Líquido

Número de cotas

menos

igual

dividido

Valor da cotas

igual

A Figura 2 apresenta, de forma esquemática, o que compõe o Patrimônio Líquido do Fundo de Investimento e como a Cota é calculada diariamente.

FIGURA 2 ESQUEMA DO CÁLCULO DO VALOR DA COTA DE UM FUNDO DE

INVESTIMENTO

Resumindo Os __________(2) do fundo são constituídos pela Carteira de Títulos e Valores Mobiliários que é o total das aplicações líquidas, atualizadas diariamente pelo método da marcação a mercado de cada papel da carteira, acrescidos dos Valores a Receber e do Caixa Disponível. Do total de Ativos são subtraídos os Valores a _________(3) e obtém-se o Patrimônio Líquido. O Patrimônio Líquido atualizado é dividido pelo número de _______(4) para encontrar-se o Valor da ___________(5). A Quantidade de Cotas de um fundo varia de acordo com aplicações e resgate do fundo.

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! QUESTÃO 1

O valor da cota de um fundo de investimento é calculado através da divisão:

a) Do valor de mercado da carteira de investimentos pelo número de cotas emitidas.

b) Do patrimônio líquido pelo número de cotas emitidas.

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5.1.4. Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos – excluindo fundos imobiliários

A propriedade dos ________(6) de um fundo de investimento é do condomínio e a cada um cabe a fração ideal representada pelas __________(7). Portanto não há individualização dos ativos por cotistas. Na verdade, o cotista tem uma participação no ____________(8) que detém a carteira de ativos.

5.1.5. Segregação entre gestão de recursos próprios e de terceiros

A separação da propriedade dos recursos dos cotistas da gestão dos ativos do fundo, que é feita por terceiros, envolve uma situação de potencial conflito de interesses. Para superar esta importante questão foi criado o conceito de “Chinese Wall” que estabelece a segregação das funções das diversas áreas integrantes da instituição gestora dos recursos. Com isso, pretende-se evitar o conflito de interesses, bem como criar meios de minimizar e monitorar adequadamente áreas com potencial conflito dessa espécie.

Potencial deConflito de Interesses

Separação

Gestão deRecursos

Próprios daTesouraria da

Administradora do Fundo

Potencial deConflito de Interesses

Separação

Potencial deConflito de Interesses

Separação

Gestão deRecursos

Próprios daTesouraria da

Administradora do Fundo

Gestão deRecursos de

Terceiros(cotistas)

Gestão deRecursos de

Terceiros(cotistas)

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FIGURA 3 ESQUEMA DO “CHINESE WALL”

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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A regulamentação das atividades de gestão de carteiras por parte de instituições financeiras estabelece a obrigatoriedade da implantação do conceito do chamado, ____________(9), que é a __________(10) clara entre a administração dos recursos da tesouraria da instituição financeira e a gestão dos recursos de ________(11). Visando minimizar conflitos de interesses os órgãos reguladores BACEN e CVM estabeleceram regras, a serem seguidas pelos gestores dos fundos. Estas regras objetivam impor limites às negociações com títulos de emissão da instituição gestora e de coligadas. As regras também se aplicam às operações intermediadas pela instituição gestora, visando à impedir a negociação de ativos fora do preço de mercado, ou em condições desfavoráveis para o fundo.

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RESUMO

e a administração de recursos da tesouraria das instituições financeiras.

Chinese Wall é a separação clara entre a administração de recursos

! QUESTÃO 2

Qual a função do “Chinese Wall” na administração de recurso? a) Saber quem faz o que e para quem. b) Impedir que custos da estrutura da instituição sejam alocados aos fundos. c) Evitar o conflito de interesses.

" EXERCÍCIO 1

Associe os elementos da coluna à direita “ELEMENTOS” aos conceitos da coluna à esquerda “CONCEITOS” marcando o número correspondente nos boxes.

ELEMENTOS BOXES CONCEITOS

a) Condomínio A fração do patrimônio do fundo, cujo valor é calculado diariamente, dividindo-se o valor do patrimônio liquido atualizado pelo número de cotas emitidas.

b) Patrimônio Líquido

A clara separação entre a administração dos recursos próprios e a administração dos recursos de terceiros.

c) Cota O valor de mercado da carteira de investimento mais o caixa, mais os valores a receber e menos os valores a pagar.

d) Chinese Wall

Base legal que permite agregar os recursos de investidores cotistas para em conjunto e coletivamente ser investido no mercado.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.1.6. Observação às normas (compliance)

“Compliance” é um termo inglês que foi adotado, no Brasil, pelos órgãos de fiscalização e pelas instituições do mercado financeiro. O termo tem o significado de “aderência às normas” ou “obediência ao estabelecido”. A administração e a gestão dos fundos de investimento devem ________(12) as normas vigentes estabelecidas pelo Banco Central, CVM, e Código de Auto-Regulação da ANBID, assim como as __________(13) internas de cada instituição. A instituição contratada para _________(14) o fundo deve, obrigatoriamente, designar um membro da diretoria ou sócio gerente, que não poderá atuar em nenhuma outra área da instituição, para responder civil, criminal e administrativamente pela gestão e pela supervisão de recursos de __________(15). Esta exigência é uma decorrência do princípio da segregação de funções. O detalhamento das exigências legais sobre segregação de ________(16) na gestão de recursos de ___________(17) está na Circular número 2.554 do Banco Central, mais especificamente no artigo 2 inciso II. Esta Circular dispõe que: “as responsabilidades atribuídas aos diversos níveis da organização devem prever a segregação das atividades atribuídas aos integrantes de instituição de forma que seja evitado o conflito de interesses, bem como meios de minimizar e monitorar adequadamente áreas identificadas como de potencial conflito da espécie”. Dentre as exigências dos órgãos reguladores temos que os ________(18) de renda fixa devem fornecer aos __________(19) uma descrição detalhada da _________(20) de Investimento adotada, caracterizando seu segmento principal de atuação e sua estratégia de atuação com derivativos. Devem, também, ser separadas as contas de custódia entre papéis dos fundos e os papéis da carteira própria da instituição administradora. Trimestralmente, por exigência legal, deve ser disponibilizado aos cotistas um relatório discriminando todas as operações entre o fundo e os administradores. Este relatório deve ser aprovado por auditor independente. O objetivo do relatório é coibir operações entre o administrador e os fundos por ele administrados, com títulos de sua emissão ou de terceiros, com remuneração inferior as de mercado.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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! QUESTÃO 3

O Princípio da Segregação de Função contido nas regras de “compliance” está fundamentado na: a) Otimização da rotina de trabalho. b) Otimização dos processos operacionais. c) Separação das atividades de execução e fiscalização.

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5.1.7. Direitos e obrigações dos Condôminos Ao ingressar em um fundo de investimento, o cotista ou condômino, deve tomar ciência de seus direitos e de suas obrigações como participante do fundo. O cotista precisa estar ciente de que é um participante de um sistema de investimento, que tem a finalidade de agregar investidores como objetivo de buscar o melhor retorno frente ao risco característico do fundo. O importante é deixar o cotista plenamente consciente do investimento que ele está realizando e de todas obrigações e riscos decorrentes que ele passa a assumir. As cotas do fundo conferem iguais direitos e obrigações aos cotistas e os cotistas responderão por eventual patrimônio líquido negativo do fundo2.

Informação Informação

ao Cotistaao Cotista

Objetivo de Objetivo de

InformarInformar

Deixar o cotista plenamente consciente Deixar o cotista plenamente consciente dos riscos envolvidos em sua aplicação dos riscos envolvidos em sua aplicação num fundo de investimento.num fundo de investimento.

! QUESTÃO 4

Qual o principal objetivo das informações aos cotistas?

a) Alertá-los dos riscos envolvidos. b) Orientá-los sobre as formas de movimentação. c) Fornecer informações para a declaração do seu imposto de renda.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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2 O administrador e o gestor são responsáveis perante os cotistas pela inobservância da política de investimento ou dos limites de concentração previstos em regulamento. O administrador e o gestor não estão sujeitos às penalidades aplicáveis pelo descumprimento dos limites de concentração e diversificação de carteira, e concentração de risco, definidos no regulamento de investimento e na legislação vigente, quando o descumprimento for causado por desenquadramento passivo, decorrente de fatos exógenos e alheios à sua vontade, desde que tal desenquadramento não ultrapasse o prazo máximo de 15 (quinze) dias consecutivos e não implique alteração do tratamento tributário conferido ao fundo ou aos cotistas do fundo.

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A Tabela 1 resume os direitos e obrigações dos cotistas.

DIREITOS DOS COTISTAS OBRIGAÇÕES DOS COTISTAS O cotista deve ser informado: # Do objetivo do fundo. # Da política de investimento do fundo e

dos riscos associados a essa política de investimentos.

# Das taxas de administração e de desempenho cobradas, ou critérios para sua fixação, bem como das demais taxas e despesas cobradas.

# Das condições de emissão e resgate de cotas do fundo e quando for o caso, da referência de prazo de carência ou de atualização da cota.

# Dos critérios de divulgação de informação e em qual jornal são divulgadas as informações do fundo.

# Quando for o caso, da referência a contratação de terceiros como gestor dos recursos.

# De que as aplicações realizadas no fundo não contam com a proteção do Fundo Garantidor de Credito.

O cotista deve ser informado e estar ciente de suas obrigações, tais como: # O cotista poderá ser chamado a aportar

recursos ao fundo nas situações em que o PL do fundo se tornar negativo.

# O cotista pagará taxa de administração, de acordo com o percentual e critério do fundo.

# Observar as recomendações de prazo mínimo de investimento e os riscos que o fundo pode incorrer.

O cotista deve ter acesso: # Ao Regulamento e ao prospecto do

fundo. # Ao valor do patrimônio líquido, valor da

cota e a rentabilidade no mês e no ano civil.

# A composição da carteira do fundo (o administrador deve coloca-la à disposição dos cotistas).

O cotista deve: # Verificar, por meio da leitura do

regulamento e do prospecto, se o objetivo e a política de investimentos do fundo estão de acordo com suas expectativas de risco e retorno.

O cotista deve receber: # Mensalmente extrato dos

investimentos. # Anualmente demonstrativo para

Imposto de Renda com os rendimentos obtidos no ano civil, número de cotas possuídas e o valor da cota.

O cotista deve: # Comparecer nas assembléias gerais. # Manter seus dados cadastrais

atualizados para que o administrador possa lhe enviar os documentos.

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TABELA 1

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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" EXERCÍCIO 2

Classifique os itens abaixo como Direitos(DR) ou Obrigações(OB) dos cotistas de um fundo de investimento:

DIREITO OU

OBRIGAÇÃO ITENS A CLASSIFICAR

a) Saber sobre a contratação de terceiros como gestor.

b) Conhecer as taxas de administração e de desempenho

cobradas, ou critérios para sua fixação.

c) Ter ciência de que o cotista irá pagar taxa de administração, de acordo com o percentual e critério do fundo.

d) Conhecer as condições de emissão e resgate de cotas do

fundo.

e) Saber a referência de prazo de carência ou de atualização

da cota.

f) Conhecer os critérios de divulgação de informações do

fundo.

g) Ter ciência da inexistência de proteção do Fundo Garantidor

de Crédito.

h) Ter ciência de que o cotista poderá ser chamado a aportar recursos ao fundo nas situações em que o PL do fundo se tornar negativo.

i) Pagar taxa de performance, dependendo do critério do

fundo.

j) Conhecer o objetivo do fundo.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.1.8. Informações Relevantes (disclaimers)

Os “disclaimers” são as informações relevantes contendo alertas sobre o desempenho, as garantias, os riscos, entre outras mais, que o Prospecto do Fundo de Investimento deve explicitar, de modo a que o investidor não possa negar o seu conhecimento caso situações adversas venham a ocorrer. Visando alertar o investidor, o Prospecto do Fundo de Investimento deve divulgar as informações consideradas relevantes, em linguagem clara e acessível ao público alvo do fundo. A divulgação dessas informações são disclaimers exigidos pela legislação e pelo código de auto-regulação da ANBID. Essas informações são:

# A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura.

# O fundo de investimento de que trata esse prospecto não conta com a

garantia de seu administrador, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou do Fundo Garantidor de Créditos (FGC).

# As informações contidas nesse prospecto estão em consonância com o

regulamento do fundo de investimento, porém, não o substitui. Recomenda-se a leitura cuidadosa, tanto desse prospecto, quanto do regulamento, com especial atenção para as cláusulas relativas ao objetivo e à política de investimentos do fundo, bem como às disposições do prospecto que tratam dos fatores de risco a que este está exposto.

# O investimento nesse fundo apresenta riscos. Ainda que seu gestor de

carteira mantenha sistema de gerenciamento de riscos, não há garantia de completa eliminação de perdas, para o fundo de investimento ou para o investidor.

# Para avaliação da performance do fundo de investimento, é recomendável

uma análise de período de, no mínimo, 12 meses. Adicionalmente às informações acima, que devem constar do ___________(21), em caso de fundos de investimento que usam derivativos como estratégias para ____________(22) seus resultados, o prospecto do fundo deve, ainda, conter informações sobre o risco com dizeres do tipo:

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ESTE FUNDO UTILIZA ESTRATÉGIA COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM

SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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ESTE FUNDO UTILIZA ESTRATÉGIA COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM

SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE

APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR PREJUÍZO DO FUNDO.

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Além das informações que devem constar do prospecto, ou seja, os “disclaimers”, os Fundos de Investimento são ____________(23) a prestar informações aos ___________(24). Entre as obrigatoriedades estão a Divulgação da Cota Diária e da Rentabilidade Diária e, periodicamente, os Balanços e Demonstrações Contábeis, bem como as atas com deliberações das ____________(25) Gerais. As Instituições Administradoras de Fundos devem elaborar demonstrativos trimestrais evidenciando que as operações praticadas pelo fundo estão em ____________(26) com a política de investimento prevista em seu regulamento e com limites de composição e de diversificação estabelecidos na _______________(27) em vigor. Devem, também, informar que as negociações foram realizadas a taxas de _____________(28). O Administrador deve, no prazo máximo de 10 (dez) dias após o encerramento de cada mês, colocar à disposição dos ______________(29), em sua sede e agências dos Distribuidores das cotas do fundo, as informações sobre o número de cotas de propriedade de cada um e o respectivo valor, além da rentabilidade do fundo, com base nos dados relativos ao último dia do mês a que se referem.

5.1.9. Segregação de funções e responsabilidades: Na atividade de administração dos fundos de investimento estão envolvidos vários agentes: o Administrador, o Gestor, o Custodiante e o Distribuidor. Cada um é responsável por uma atividade específica. As funções podem estar agrupadas na mesma instituição, ou serem executadas por diferentes empresas.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Fundo deInvestimento

Custodiante

Distribuidor

Gestor

Administrador

Fundo deInvestimento

Custodiante

Distribuidor

Gestor

Administrador

FIGURA 4 SEGREGAÇÃO DAS FUNÇÕES

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Detalhamento das funções

ADMINISTRADOR A função de administrador é, normalmente, desempenhada por um Banco ou Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários. Para ser Administrador é necessário ter autorização prévia da CVM - Comissão de Valores Mobiliários. O Diretor responsável pela ____________(30) de recursos de terceiros tem que atender a certos requisitos determinados pelos órgãos reguladores, bem como ter conhecimento e experiência no mercado de capitais. A Instituição administradora controla os ativos do fundo (títulos e valores mobiliários) e o passivo do __________(31) (os valores detidos por cada cotista), apura o valor de ____________(32) dos títulos, elabora cálculo de ________(33), recolhe os impostos, emite extratos aos cotistas, divulga o valor das cotas nos jornais, produz os regulamentos e prospectos, elabora os balanços e envia informações ao Banco Central e CVM. O administrador do Fundo de Investimento é o responsável legal do fundo, é ele que responde perante os órgãos de fiscalização e controle. Cabe ao ____________(34) garantir o fiel cumprimento do regulamento do fundo e todas as normas de regulação e auto-regulação cabíveis.

GESTOR

O Gestor do Fundo de Investimento é o responsável pelos investimentos, é ele quem toma as decisões de que ativos comprar ou vender, é quem executa as estratégias de investimentos, balizadas pela política estabelecida para o fundo. O gestor pode ser um Banco, Distribuidora de Valores ou até uma pessoa física autorizada pelo Banco Central e CVM. A função do gestor é elaborar a estratégia de investimentos do fundo, __________(35) e vender títulos, controlar o caixa, analisar o _________(36) e retorno das operações. Cabe, também, ao gestor selecionar as melhores ____________(37) de investimento que estejam de acordo com o regulamento e o prospecto do _____________(38). O gestor é o responsável pela rentabilidade do fundo.

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O gestor não é necessariamente o administrador. Com o crescimento da indústria de fundos, surgiram muitos ____________(39) independentes que concentram suas atividades na gestão profissional dos recursos, deixando a administração a cargo de _____________(40) financeiras especializadas neste tipo de prestação de serviço.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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O distribuidor do Fundo de Investimento é o responsável pela venda ou distribuição das cotas para o mercado investidor. O Distribuidor é quem entra em contato com os ____________(41) para assessorar na escolha dos melhores fundos e realizar a ___________(42). Recebe uma parte da taxa de ____________(43) cobrada pelos fundos, com base no volume de recursos que consegue captar. Esta atividade pode ser exercida pelo gestor ou pelo administrador, ou ainda por terceiros contratados com este propósito específico. O ___________(44) de fundos pode ser uma Distribuidora de Valores, um agente autônomo de investimento ou um portal que distribuem fundos através da Internet.

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CUSTODIANTE

O custodiante do Fundo de Investimento é quem executa os serviços fiduciários. Ele é o responsável pelo controle dos ativos e passivos do fundo e pela sua liquidação financeira. O custodiante, além de contabilizar a carteira do fundo, faz a marcação a __________(45) dos investimentos e controla a aderência das atividades do __________(46) em relação ao regulamento e normas legais. O custodiante, normalmente, é responsável pela liquidação financeira das ________(47) do fundo. Essa atividade é executada por grandes bancos a qual exige sofisticados sistemas de controle para possibilitar total segurança na guarda dos títulos e valores mobiliários. Para exercer a função de custodiante é necessária a aprovação da CVM. Os investidores institucionais (fundos de pensão) contratam ____________(48) globais para os ativos da carteira própria e para os seus fundos de investimento exclusivos, facilitando a elaboração de informações à Superintendência Nacional de Previdência Complementar – PREVIC3 (ex SPC - Secretaria de Previdência Complementar). Conforme disposto no artigo 13 da circular. 2.616 do BACEN, os ativos e as modalidades operacionais devem estar devidamente custodiados, bem como registrados e mantidos em conta de depósitos diretamente em nome do fundo, em contas especificas abertas no Sistema Especial de Liquidação e Custódia (SELIC), em sistemas de registro e de liquidação financeira de ativos autorizados pelo BACEN ou em instituições ou entidades autorizadas à prestação desses serviços pelo BACEN ou pela CVM.

! QUESTÃO 5

O responsável legal de um fundo de investimento é:

a) o gestor b) o cotista c) o custodiante d) o administrador e) o distribuidor

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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3 A MP 233 de 30 de dezembro de 2004 Cria a Superintendência Nacional de Previdência Complementar - PREVIC.

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! QUESTÃO 6

O gestor do fundo de investimento é:

a) o responsável pelo controle dos ativos e passivos do fundo e pela liquidação financeira.

b) quem executa as estratégias de investimentos. c) o responsável pela venda ou distribuição das cotas para o mercado investidor.

quem responde perante os órgãos de fiscalização e controle.

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" EXERCÍCIO 3

Classifique na tabela as atividades desempenhadas por cada participante do negócio do fundo de investimento, colocando no espaço vazio a letra relativa a cada participante:

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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PARTICIPANTE

MARQUE

AQUI A

ALTERNATIVA

CORRETA

ATIVIDADE

Controla a aderência das atividades do fundo em relação ao regulamento e normas legais.

Recolhe os impostos, emite extratos aos cotistas, divulga o valor das cotas nos jornais, produz os regulamentos e prospectos, elabora os balanços e envia informações ao Banco Central e CVM.

Executa os serviços fiduciários.

É o responsável pelo controle, pela contabilização das contas do fundo e pela liquidação financeira.

Recebe uma parte da taxa de administração cobrada pelos fundos baseada no volume de recursos que consegue captar.

Seleciona as melhores alternativas de investimento que estejam de acordo com o regulamento e o prospecto do fundo.

É o responsável pela venda ou distribuição das cotas para o mercado investidor.

Elabora a estratégia de investimentos do fundo, compra e vende títulos, controla o caixa, analisa o risco e retorno das operações.

Executa as estratégias de investimentos, balizadas pela política estabelecida para o fundo.

Controla os ativos do fundo e o passivo do fundo, apura o valor de mercado dos títulos e elabora o cálculo de cotas.

É o responsável pela rentabilidade do fundo.

É quem entra em contato com os investidores para assessorar na escolha dos melhores fundos, e realizar a venda.

1) ADMINISTRADOR 2) GESTOR 3) DISTRIBUIDOR 4) CUSTODIANTE

É o responsável pelos investimentos, é quem toma as decisões de que ativos comprar ou vender.

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5.1.10. Clube de Investimentos

O que é um Clube de Investimento? O Clube de Investimento é um instrumento legal que viabiliza a formação de um “pool” de investidores para investir no mercado acionário. Em outras palavras, trata-se de uma aplicação _____________(49) criada por um grupo de pessoas que desejam investir seu dinheiro em ações. Neste sentido, o Clube de _______________(50) se assemelha aos Fundos de Investimento em Ações, com a diferença entre eles baseada no fato de que devem atender a determinados requisitos específicos. O Clube de Investimento pode ser criado por qualquer grupo de ___________(51) que têm objetivos de ________________(52) em comum. A criação de um Clube de Investimento exige um administrador profissional que pode, por exemplo, ser uma Corretora. O Clube de Investimento não tem data específica para encerrar, mas pode, se assim desejarem os _____________(53), fixar um prazo para a sua extinção. De modo similar aos Fundos de Investimento, eles têm uma política de _____________(54) que norteia a escolha dos ativos. As condições de ______________(55) e saída de participantes é regulada no estatuto do Clube de Investimento, cujo registro é feito na BOVESPA. Há limites de participantes (máximo de 150) e de concentração (máximo de 40% das cotas). O número máximo de participantes pode ser ultrapassado se o clube for destinado aos funcionários de uma mesma empresa. A carteira de um fundo deve ter no mínimo 51% de ações, e o restante pode ser aplicado em renda fixa, havendo restrições para operações complexas e com futuros. As alterações no estatuto são feitas mediante ____________(56) Geral dos participantes. O clube de investimento pode ser transformado em fundo, aberto ou fechado, e para tanto deve enviar a CVM os documentos necessários a autorização competente.

5.1.11. Fundos de Investimentos Abertos Fundos abertos são todos aqueles que permitem a movimentação de cotistas com novos aportes ou resgates. Nestes fundos é livre o ___________(57) de novos cotistas e também a retirada através de saques. A esmagadora maioria de fundos do ___________(58) é do tipo aberto.

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5.1.12. Fundos de Investimentos Fechados Fundos fechados como o próprio tipo define, são aqueles que não permitem o ingresso de novos ___________(59), havendo, de acordo com o estatuto, datas próprias ou prazo determinado para resgate e aportes de novos investimentos, normalmente ocorre em fundos de ações de baixa liquidez.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Os fundos fechados destinam-se a atender nichos específicos de mercado, tanto do ponto de vista do administrador quanto do cotista. É opção para o investidor que quer sacrificar liquidez, em troca de maior perspectiva de rentabilidade indireta. Pelos estatutos destes fundos, o cotista investe por um prazo determinado, e só pode resgatar a aplicação ao final do período. A única alternativa possível para dar liquidez às cotas é vendendo para outro ____________(60), via bolsas de valores ou mercado de balcão organizado.

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5.1.13. Fundos de Investimentos Exclusivos Fundos de Investimento Exclusivos são aqueles constituídos para receber aplicações exclusivamente de um único cotista. De acordo com a legislação vigente, ou seja a Instrução CVM 409, somente investidores qualificados podem ser cotista de fundos exclusivos. Os fundos exclusivos são muito utilizados pelos fundos de pensão.

5.1.14. Fundos de Investimento com Carência

O regulamento do fundo pode estabelecer prazo de carência para resgate, com ou sem rendimento. Os fundos com Carência têm resgate após o término da carência. Caso o regulamento estabeleça prazo de carência para o resgate, essa condição deve estar incluída com destaque na capa do prospecto e em todo o material de divulgação, de forma clara e legível.

5.1.15. Fundos de Investimento sem Carência

Sem carência: resgates a qualquer momento, isto é, liquidez diária.

! QUESTÃO 7

O Fundo de Investimento em Ações que permite a livre movimentação de aplicações e resgates por parte dos cotistas é considerado:

a) Fundo de Investimento Fechado. b) Fundo de Investimento Aberto. c) Fundo de Investimento Exclusivo.

! QUESTÃO 8

O Fundo de Investimento em Ações que estabelece um prazo mínimo para que o cotista possa realizar o resgate de cotas sem perder rentabilidade é considerado um:

a) Fundo de Investimento Fechado. b) Fundo de Investimento Exclusivo. c) Fundo de Investimento sem carência. d) Fundo de Investimento com carência.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.2. Dinâmica de Aplicação e Resgate Na aplicação dos recursos pelo investidor o gestor imediatamente adquire os ativos financeiros que irão compor a carteira do fundo e que vão gerar os rendimentos auferidos pelos cotistas. Quando há o resgate de recursos, o gestor vende ativos financeiros da carteira do fundo no mercado secundário de títulos, para disponibilizar os recursos aos investidores mediante o crédito em conta corrente ou conta investimento4.

CONVERSÃO DE COTAS A Conversão de recursos monetários em cotas e de cotas em recursos monetários se dá nos momentos das aplicações e dos resgates. No momento da aplicação, o investidor entrega recursos monetários para o fundo e este emite cotas em número equivalente ao valor da aplicação, conforme ilustrado na Figura 5. Procedimento similar ocorre quando o cotista solicita o resgate, isto é, o fundo resgata as cotas e credita recursos monetários em valor equivalente as cotas resgatadas pelo cotista.

Investidor

Recursos Monetários

Fundo deInvestimento

Conversão dosRecursos em Cotas

Conversão de recursos monetários em cotas em uma aplicação

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Recursos Monetários

Fundo deInvestimento

Conversão dosRecursos em Cotas

Conversão de recursos monetários em cotas em uma aplicação

Investidor

Recursos Monetários

Fundo deInvestimento

Conversão dosRecursos em Cotas

Conversão de recursos monetários em cotas em uma aplicação Valor

da cotaValor

da cotaValor

da cota

Número decotas emitidas

Número decotas emitidas

Número decotas emitidas

FIGURA 5 ESQUEMA DA CONVERSÃO DE RECURSOS EM COTAS

A conversão de recursos monetários em cotas e de cotas em recursos monetários se dá: respectivamente, no momento da ____________(61) e do ____________(62).

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Cota de abertura e fechamento

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Quando os condôminos investem ou solicitam o resgate no fundo, torna-se necessário quantificar o número de ________(63) que os mesmos estão adquirindo ou resgatando. A ___________(64) dos valores em cotas e vice versa deve atender os critérios específicos previstos no ____________(65) e no prospecto do fundo. Entre as especificações estão a forma e a data de conversão, bem como o prazo do resgate com rendimentos, que são função da modalidade e o tipo de fundo de investimento. No que tange ao __________(66) da cota a ser considerado na conversão, conforme previsão no regulamento do fundo, as cotas podem ser calculadas como cotas de abertura ou de fechamento.

4 No resgate a destinação do recurso dependerá da utilização que o investidor (cotista) der ao dinheiro. Veja Conta Investimento para melhor entendimento.

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De acordo com a Instrução 409 da CVM, na emissão das cotas do fundo deve ser utilizado o valor da cota de fechamento do dia ou do dia seguinte ao da efetiva disponibilidade dos recursos investidos para o administrador ou intermediário, conforme dispuser o regulamento. A Instrução 409 da CVM ressalva as hipóteses previstas para os fundos "curto prazo", fundos "referenciados" e fundos "renda fixa", nos quais é aceita a "cota de abertura" conforme disposto no regulamento.

Um fundo de investimento pode usar a cota de abertura?

Embora a regra para os fundos de investimento seja de utilização da cota de fechamento, existem exceções. A utilização da cota de abertura só é facultada para os fundos de curto prazo, referenciados e de renda fixa5.

Emissão da cota em D+0 Na emissão das cotas poderá ser utilizado valor de cota de abertura para fins de emissão de cotas no mesmo dia da disponibilidade financeira dos recursos, conforme estiver disposto no regulamento.

Resgate da cota em D+0 Na conversão de cotas poderá ser utilizado valor de cota de abertura, para fins de resgate no mesmo dia do pedido, segundo dispuser o regulamento.

Como se pode integralizar o valor da cota? A integralização do valor das cotas do fundo deve ser realizada em moeda corrente nacional. No caso de fundos exclusivos de investidor qualificados é permitido integralizar e resgatar com títulos e valores mobiliários.

Como é feito o resgate das cotas? O resgate de cotas de fundo de investimento deve obedecer às seguintes regras: 1. O prazo entre o pedido de resgate e a data de conversão de cotas deve ser

estabelecido no regulamento do fundo. 2. A conversão de cotas deve ser efetivada pelo valor da cota do dia na data da

conversão, ressalvadas as exceções permitidas para os fundos de curto prazo, referenciados e de renda fixa.

3. O pagamento do resgate definitivo deve ser efetuado em cheque, crédito em conta corrente ou ordem de pagamento, no prazo estabelecido no regulamento, que não poderá ser superior a 5 (cinco) dias úteis6.

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4. o regulamento poderá estabelecer prazo de carência para resgate, com ou sem rendimento;

Cota de abertura

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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A cota de abertura é calculada atualizando os valores dos ________(67) componentes da carteira até a data do dia anterior. Portanto, o valor da cota é conhecido na abertura dos negócios do dia, e as aplicações e resgates do dia são convertidos utilizando-se o valor da cota de __________(68). A cota de abertura é utilizada na maioria dos fundos de curto prazo, referenciados e de renda fixa, pois estes são pouco voláteis.

5 Instrução CVM 409 6 Resgates com propósito de reinvestimento podem ser creditados na conta investimento quando os recursos provierem de aplicação em conta investimento.

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Exemplo:

Cota de abertura de 20/janeiro reflete a valorização dos títulos e o movimento de mercado do dia 19/janeiro.

Cota de fechamento A cota de fechamento é calculada atualizando os valores dos títulos componentes da carteira no próprio dia do cálculo da _________(69), sendo esta divulgada após o fechamento do mercado de negociação dos títulos. Os fundos de ações usam a cota de fechamento, pois estes têm volatilidade _____________(70). Como já vimos, todos os fundos, com as exceções permitidas para os fundos de curto prazo, referenciados e de renda fixa, devem utilizar a cota de fechamento, conforme determinação da Instrução CVM 409.

! QUESTÃO 9

Na conversão de recursos monetários em cotas, um Fundo de Investimento em Ações, utiliza a cota calculada:

a) No Fechamento b) Na abertura

Os fundos de baixa volatilidade, como fundos de Curto Prazo, Referenciados ao DI e Renda Fixa, utilizam, normalmente, cota de _______________(71) pois a variação de um dia para o outro é pequena e previsível. Os fundos de ação trabalham com cota de ____________(72) porque o valor da cota pode ter grande variação durante o dia que não seria refletido na cota de abertura7.

! QUESTÃO 10

O cálculo do valor da cota diária é feito através da divisão do:

a) Valor da carteira pelo número de cotas. b) Valor da carteira mais valores a receber pelo número de cotas. c) Valor da carteira mais valores a receber menos valores a pagar pelo

número de cotas

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Distribuição de cotas de Fundo Aberto

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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A distribuição de cotas de fundo aberto, independe de prévio registro na CVM, deve ser realizada por instituições intermediárias integrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários.

7 Todos fundos de investimento, ressalvadas as exceções permitidas para fundo de Curto Prazo, Referenciados e Renda Fixa, devem utilizar a cota de fechamento conforme determina a Instrução CVM 409.

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Distribuição de cotas de Fundos Fechados

A distribuição de cotas de fundo fechado depende de prévio registro na CVM, e somente pode ser realizada por instituições integrantes do sistema de distribuição de valores mobiliários. O administrador é obrigado a fornecer aos intermediários contratados todo o material de divulgação do fundo exigido pela regulamentação em vigor, respondendo pela exatidão das informações contidas no referido material.

EMISSÃO DE COTAS DE FUNDOS DE AÇÕES

A CVM, através da Instrução n° 409, disciplina a conversão de cotas em ____________(73) monetários e vice versa. Este normativo estabelece que a integralização do valor das ___________(74) do fundo, aberto ou fechado deve ser sempre em moeda nacional devendo constar do extrato da aplicação do valor dos recursos investidos8.

EMISSÃO DA COTA DE FUNDO ABERTO DE AÇÕES Em se tratando de fundo aberto, na emissão das cotas deve ser utilizado o valor apurado no fechamento do dia da efetiva disponibilidade dos ________(75) confiados pelos investidores ao administrador.

RESGATE DE COTA DE FUNDO ABERTO DE AÇÕES

O resgate, quando definitivo, deve ser efetuado em cheque, crédito em conta corrente, sem cobrança de qualquer taxa ou despesa, ressalvada a taxa de saída quando estabelecida no regulamento do fundo. Quando o resgate se destinar a outra aplicação financeira, os recursos serão creditados a Conta Investimento9. O valor da _______(76) de resgate deve ser apurado no fechamento do dia seguinte ao do pedido de __________(77) e o crédito na conta corrente ou conta investimento do cliente ocorrerá em D+3, D+4 ou conforme dispuser o regulamento e o ____________(78) do fundo10.

UTILIZAÇÃO DA COTA DE FECHAMENTO

A utilização da cota de fechamento do dia da aplicação, bem como a cota de fechamento do dia posterior ao dia do pedido é bastante relevante no caso de movimentações de grandes volumes, que pela sua magnitude podem influenciar os preços ou as condições em que o fundo irá dispor da liquidez necessária decorrente da solicitação de resgate ou da aplicação.

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5.2.1. Entendimento da Dinâmica de Aplicação de Recursos e Compra de ativos por parte dos gestores

APLICAÇÃO DE RECURSOS

As aplicações dos recursos dos Fundos de Investimento, além de atenderem aos objetivos e as políticas de investimento estabelecidas devem, também, atender às

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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8 O fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados, desde que previsto em seu regulamento, pode admitir a utilização de títulos e valores mobiliários na integralização e resgate de cotas. 9 Os recursos investidos através da conta investimento a partir de 1/10/2004, por ocasião do vencimento ou resgate retornam para conta investimento, desde que sejam utilizados para realizar novas aplicações. Caso os recursos do resgate se destinem a outros usos que não aplicações financeiras da conta investimento, estes deverão ser creditados em conta corrente do titular. 10 O prazo para pagamento do resgate não pode ser superior a 5 dias úteis, contados da data da conversão de cotas.

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exigências legais.11 A seguir, estão descritas as principais estratégias de _________(79) utilizadas pelos gestores de ______________(80) de investimento.

PRINCIPAIS ESTRATÉGIAS DE GESTÃO

A estratégia de _________(81) das aplicações está intimamente ligada aos objetivos e as políticas de investimento. Do ponto de vista da estratégia de gestão podemos dividir os fundos em duas grandes categorias: os indexados ou passivos, e os ativos. O Quadro 3 apresenta exemplos com os principais fundos em cada uma destas categorias.

CATEGORIAS DE ACORDO COM AS ESTRATÉGIAS DE GESTÃO

Fundos Passivos ou Indexados a “benchmark”12

Fundos Ativos

Renda Fixa: # DI # Cambial # IGP-M

Renda Fixa: Com estratégias de exposição a riscos de mercado, taxa de juros e riscos de crédito e de liquidez com objetivo de obter melhor desempenho que os fundos indexados de categoria similar.

Renda Variável: # IBOVESPA # IBX

Renda Variável: Com estratégias de “stock picking”13 e “market timing”14. (ver notas de roda pé 2 e 3)

Multi-Índice: # Benchmark Composto

Multimercado: # Com ou sem alavancagem # Com ou sem renda variável

QUADRO 3

A seguir a descrição de cada um desses grupos:

FUNDOS INDEXADOS

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Os Fundos de Investimento Referenciados são fundos de renda fixa indexados, como o próprio nome diz, que seguem uma referência. Por exemplo, o CDI, o Dólar e o IGP-M, sendo o CDI o mais popular deles, seguido do Dólar.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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11 As aplicações de recursos de fundos de investimento, bem como aplicações em cotas de fundos de investimento são atualmente regulamentadas exclusivamente pela CVM, embora ainda com base em regulamentações anteriores do BC. No caso dos Fundos de Investimento Financeiro – FIF o BC estipulou que as aplicações do fundo deviam estar representadas por ativos financeiros e modalidades operacionais disponíveis no âmbito do mercado financeiro, exceto Títulos de Desenvolvimento Econômico (TDE) e Fundo de Desenvolvimento Social. Dispõe, também, sobre a necessidade da custódia em banco múltiplo com carteira comercial, banco de investimento, bolsa de valores ou entidade autorizada a prestação de serviços pelo BC ou pela CVM. 12 “Benchmark” é a referência que o fundo busca replicar. 13 “stock picking” é a escolha de ações atrativas com maior potencial de valorização. 14 “market timing” quer dizer entrar e sair do mercado na hora certa, buscando otimizar a rentabilidade da carteira.

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FUNDOS REFERENCIADOS

São chamados de referenciados, pela classificação da CVM, os fundos de investimento vinculados a indicador de desempenho desde que a estrutura de ativos financeiros na carteira atenda à determinadas condições. A carteira deve ter 80%, no mínimo, de seu patrimônio líquido representado por:

a) Títulos de emissão do Tesouro Nacional.

b) Títulos e valores mobiliários de renda fixa cujo emissor esteja classificado na categoria baixo risco de crédito ou equivalente, com certificação por agência de classificação de risco localizada no país.

Adicionalmente, a carteira deve ter, no mínimo, 95% de sua composição com ativos financeiros que, direta ou indiretamente, buscam acompanhar variação do indicador de desempenho escolhido. Os fundos referenciados têm sua atuação restrita nos mercados de derivativos, nos quais só podem realizar operações com o objetivo de proteção de posições detidas nos mercados à vista, até o limite dessas.

Vejamos os diferentes Fundos Referenciados:

Fundos referenciados ao DI

São aqueles que devem reproduzir a rentabilidade do ________(82) e enquadram-se como referenciados. Os investidores que procuram esses _______(83) são aqueles que buscam investimentos com __________(84) risco e que não querem estar sujeitos às oscilações dos juros do mercado. A estratégia básica de um gestor de fundo de DI é investir em ativos financeiros cuja rentabilidade ______________(85) o CDI ou que através do uso combinado com derivativos aproxima-se deste “benchmark”.

Fundos referenciados ao IGP-M

O objetivo desses fundos é de proteção contra a inflação, e seu desempenho, portanto dependerá do comportamento do IGP-M como índice de inflação mais uma taxa de juros que depende do cupom dos títulos e das taxas de juros do mercado. Esses fundos são em geral de baixo risco, mas seu desempenho é afetado positivamente _________(86) medida pelo IGP-M e negativamente pelos juros de mercado, em função do cupom fixo dos títulos indexados ao IGP-M.

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Fundos Referenciados em Índices de Ações

Os Fundos referenciados em índice de Ações têm suas carteiras direcionadas para o mercado __________(87), e sua estratégia básica é acompanhar a ___________(88) de uma carteira teórica como as que compõem os índices de bolsa. Neste grupo estão duas subclasses:

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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a) IBOVESPA; b) IBX.

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Fundos Referenciados em Índice de Ações – IBOVESPA

São fundos passivos, portanto de menor risco, que buscam acompanhar o índice da bolsa de São Paulo, o IBOVESPA. A estratégia básica de um gestor de um Fundo de Ações Indexado - IBOVESPA é acompanhar a variação do índice sem assumir riscos de alavancagem.

Fundos Referenciados em Índice de Ações – IBX Similarmente aos indexados ao IBOVESPA, os Fundos de Ações Indexados – IBX tem como objetivo acompanhar o comportamento do IBX. Observação: Não se aplica aos fundos referenciados em índices do mercado de ações a obrigatoriedade de investir no mínimo 80% do PL em título público ou de renda fixa.

CONCLUSÃO SOBRE OS FUNDOS INDEXADOS

A estratégia comum a todos os fundos referenciados, independente de trabalharem com mercado de renda fixa ou variável, é de que o gestor busca replicar o indexador ou “benchmark”, operando a carteira dentro dos limites e sem se afastar dos parâmetros do _______________(89) que buscam replicar, mas podendo de forma limitada buscar operações que melhorem o _____________(90) do fundo, como, por exemplo, assumir maior risco de crédito ou de liquidez.

Fundo Cambial

São Fundos de Investimento cuja rentabilidade é composta de dois componentes: a variação do dólar americano, ou simplesmente ___________(91) cambial, mais um cupom de juros. Esses fundos enquadram-se como referenciados. Esses fundos estão sujeitos aos _________(92) inerentes ao comportamento da taxa de câmbio, que pelo atual regime cambial é livre, e ao cupom cambial. A estratégia básica de um gestor de um fundo cambial é investir em ativos financeiros indexados a variação cambial, ou mesmo outros títulos que combinados com derivativos reproduzem a variação do dólar mais uma taxa de juros.

Fundos Multi-Índice ou com Benchmark Composto Estes fundos buscam retorno através de investimentos em ativos de renda fixa de qualquer espectro de risco de crédito, excluindo-se estratégias que impliquem em risco de oscilações de _________(93) estrangeira e de renda variável (ações). Esses fundos não se enquadram como fundos referenciados na classificação do BACEN. Para esta categoria estão vedados quaisquer investimentos que impliquem em risco de renda variável (ações) e de dólar. São enquadrados nesta categoria os fundos de renda fixa com risco de indexadores (fundos IGP-M, etc.) sem alavancagem.

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! QUESTÃO 11

De acordo com a classificação da CVM os Fundos Referenciados:

a) devem aplicar no mínimo 95% da carteira em ativos financeiros que buscam acompanhar variação do indicador de desempenho escolhido.

b) podem realizar operações com derivativos com objetivo de alavancar posições detidas nos mercado à vista, até o limite dessas.

c) devem aplicar 80% em títulos de renda fixa públicos ou privados.

! QUESTÃO 12

O fundo de investimento referenciado é aquele que tem por objetivo:

a) garantir um rendimento mínimo igual ao “benchmarck” b) acompanhar a variação do “benchmark” c) superar a variação do “benchmark”

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FUNDOS ATIVOS

Como vimos anteriormente, no grupo dos fundos ativos, em termos de estratégia, temos: Fundos de Renda Fixa, Fundos de Renda Variável, e Fundos Multimercado. Os fundos ativos têm o objetivo de superar um determinado parâmetro de mercado “benchmark”. Para atingir esse objetivo deverá assumir __________(94) riscos em função da expectativa que o gestor tem em relação à evolução de preços dos ativos nos mercados de taxa de juros, câmbio e de ações. A estratégia dos fundos ativos está fundamentada na capacidade do gestor atuar no momento certo (“timing”) e na tendência dos mercados, bem como na seleção de ativos de forma a superar a _______________(95) dos fundos passivos da mesma espécie.

Fundos Ativos de Renda Fixa Nos Fundos de Renda Fixa – Ativos o gestor implementa estratégias visando melhorar a rentabilidade do fundo em relação ao índice de referência. Os gestores buscam retorno através de investimentos em ativos de renda fixa, sendo aceitos títulos sintetizados através do uso de derivativos, mas não assumindo riscos de índices de preço de moeda estrangeira ou de renda variável. Estão incluídos nesta categoria, por exemplo, os tradicionais fundos de renda fixa com risco de taxa de juros (prefixados), com ativos de baixo risco de crédito sem alavancagem.

Fundos Ativos de Renda Variável Entre os Fundos de Renda Variável – Ativos estão os Fundos de Investimento em Ações – FIA. Os fundos classificados como "FIA" devem possuir, no mínimo, 67% (sessenta e sete por cento) da carteira em ações admitidas à negociação no mercado à vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balcão organizado. Os gestores destes fundos utilizam, entre outras, as de técnicas de “stock picking”, isto é escolha de ações atrativas e de “market timing”, que quer dizer entrar e sair do mercado na hora certa, buscando otimizar a rentabilidade de suas __________(96).

Fundos Ativos – Multimercado

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Na categoria de Fundos Multimercado - Ativos, temos quatros subclasses de acordo com o tipo de risco e de mercado que atuam:

Sem Alavancagem e Sem Renda Variável; #

#

#

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Com Alavancagem e Sem Renda Variável;

Sem Alavancagem e Com Renda Variável;

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Com Alavancagem e Com Renda Variável.

Sem Alavancagem, sem Renda Variável: São deste segmento os FIF – Fundos de Investimento Financeiro que buscam melhor retorno no longo prazo através de investimento em diversas classes de ativos exceto renda variável (ações). Estes fundos procuram agregar valor utilizando uma estratégia

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de investimento diversificada, aproveitando a tendências dos mercados, mas sem utilizar alavancagem.

Sem Alavancagem, com Renda Variável:

Neste grupo estão os FIF – Fundos de Investimento Financeiro que buscam melhor retorno no longo prazo através de investimento em diversas classes de ativos: renda fixa, câmbio; e renda variável. Esses fundos buscam agregar valor utilizando uma estratégia diversificada de mercados, operando as tendências, mas não utilizam alavancagem. Esses fundos não têm explicitado a composição dos ativos de sua carteira, isto é o “mix”, com o qual devem ser comparados (asset allocation benchmark) e podem, inclusive, serem comparados a parâmetro de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos como, por exemplo, o CDI. Observação: Os fundos “Multimercado”, bem como os classificados como "Referenciado", "Renda Fixa", "Cambial" e "Dívida Externa", podem ser adicionalmente classificados como "Longo Prazo" quando o prazo médio de sua carteira supere 365 (trezentos e sessenta e cinco) dias e seja composta por títulos privados ou públicos federais, pré-fixados ou indexados à taxa SELIC, a índices de preço ou à variação cambial, ou, ainda, por operações compromissadas lastreadas nos títulos públicos federais referidos neste parágrafo.

Com Alavancagem, sem Renda Variável: São os FIF que buscam melhor retorno no longo prazo através de investimento em diversas classes de ativos exceto renda variável (ações) e que procuram agregar valor utilizando uma estratégia de investimento diversificado, podendo inclusive utilizar alavancagem para melhor aproveitar determinada tendência de mercado.

Com Alavancagem, com Renda Variável: São os FIF que buscam melhor retorno no longo prazo através de investimento em diversas classes de ativos: renda fixa, câmbio, renda variável e que procuram agregar valor utilizando uma estratégia de investimento diversificada, podendo utilizar alavancagem nos mercados para melhor tirar proveito das tendências dos mercados em que atua.

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O Quadro 4 resume as estratégias de investimento do Fundos Multimercados.

FUNDOS MULTIMERCADOS

POLÍTICA DE

INVESTIMENTO SEM RENDA VARIÁVEL COM RENDA VARIÁVEL

SEM

ALAVANCAGEM

Busca agregar valor usando estratégia de investimento

diversificada em vários mercados exceto renda variável,

aproveitando as tendências, mas não utiliza alavancagem.

Busca agregar valor usando estratégia de investimento

diversificada em vários mercados, operando as tendências, mas não

utiliza alavancagem.

COM

ALAVANCAGEM

Busca agregar valor usando estratégia de investimento

diversificada em vários mercados exceto renda variável e utiliza

alavancagem para melhor aproveitar as tendências de

mercado.

Busca agregar valor usando estratégia de investimento

diversificada em vários mercados e utiliza alavancagem para melhor

aproveitar as tendências dos mercados em que atua.

QUADRO 4

ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTO DOS FUNDOS MULTIMERCADO

" EXERCÍCIO 4

No espaço vazio ao lado de cada Família de Fundo de Investimento listada no quadro, anote a categoria de gestão, com A para gestão ATIVA e P para gestão PASSIVA.

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FAMÍLIA DE FUNDO DE

INVESTIMENTO GESTÃO

FAMÍLIA DE FUNDO DE

INVESTIMENTO GESTÃO

Multimercado com renda variável sem alavancagem

Multimercado com renda variável com alavancagem

Referenciado ao DI Referenciado ao IBOVESPA

IGP-M Cambial

Multimercado sem renda variável sem alavancagem

Multimercado sem renda variável com alavancagem

Ações agressivo Renda Fixa agressivo

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Page 36: 5 Fundos de Investimento - toledo.pr.gov.br · Fundos com Derivativos e Fundos Alavancados ... 5.5.1. Tipos de Taxa: fixa e variável ... quaisquer outros ativos disponíveis no mercado

5.2.2. Entendimento da Dinâmica de Resgate de Recursos e venda de ativos por parte dos gestores

A dinâmica de resgate de recursos se difere de acordo com o tipo de fundo, isto é, aberto ou __________(97), com carência ou sem ___________(98), de renda fixa ou renda ___________(99). Para melhor compreender o mecanismo de resgate e a atuação dos gestores na venda de ativos, visando à gerar a liquidez necessária para atender ao resgate solicitado, o assunto será abordado por categoria de fundos de investimento.

FUNDOS DE RENDA FIXA Em um fundo de renda fixa aberto, sem carência, o cotista pode solicitar resgate total ou _______________(100) de suas cotas a qualquer momento, e os recursos são disponibilizados, na maioria dos casos, no próprio dia (D+0) pela ___________(101) de abertura. Quando o cotista solicita resgate de cotas, o gestor do fundo precisa dispor de recursos para fazer o crédito na conta do cotista. Para fazer frente à possibilidade de resgate, o gestor investe parte da carteira em operações com liquidez imediata, como, por exemplo, as aplicações compromissadas por um dia com lastro em títulos públicos conhecidas como “overnight”. Essas operações provêm a ________(102) necessária aos resgates dentro de uma condição de normalidade, uma vez que apenas uma pequena fração da carteira de investimentos estará alocada a essas operações que, normalmente, têm baixa rentabilidade. Existe, portanto, um compromisso entre _____________(103) e liquidez. Como a maior liquidez vem normalmente acompanhada de ___________(104) rentabilidade, o gestor deve calibrar adequadamente os investimentos da carteira em ativos de alta, média e ____________(105) liquidez, buscando não sacrificar a ____________(106). Em situações atípicas, em que as solicitações de resgate superam os níveis esperados, o gestor deve vender ativos para fazer frente à necessidade de gerar caixa. Nesta situação, normalmente os ativos mais líquidos são vendidos, pois a venda desses tem pouco impacto sobre o preço e não prejudica a rentabilidade do fundo. Caso a necessidade seja muito grande e persistente, o gestor precisará vender mais ativos, mesmo os menos líquidos, o que pode implicar em queda na rentabilidade e até mesmo em variação negativa de cota15.

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Em situações adversas, a marcação a mercado desempenha um papel importantíssimo, pois evita que aqueles que resgatarem na frente se beneficiem em detrimento dos que permanecem como cotistas, ou resgatem posteriormente, quando a carteira tenha perdido parte da liquidez.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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15 Em casos excepcionais de iliquidez dos ativos componentes da carteira do fundo, inclusive em decorrência de pedidos de resgates incompatíveis com a liquidez existente, ou que possam implicar na alteração do tratamento tributário do fundo ou do conjunto dos cotistas, em prejuízo destes últimos, o administrador poderá declarar o fechamento do fundo para a realização de resgates, sendo obrigatória a convocação de Assembléia Geral Extraordinária, no prazo máximo de 1 (um) dia, para deliberar, no prazo de 15 (quinze) dias, a contar da data do fechamento para resgate, sobre as seguintes possibilidades: substituição do administrador, do gestor ou de ambos; reabertura ou manutenção do fechamento do fundo para resgate; possibilidade do pagamento de resgate em títulos e valores mobiliários; cisão do fundo; e liquidação do fundo.

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FUNDOS DE RENDA VARIÁVEL

Os fundos de renda variável, abertos, sem carência, permitem que o cotista solicite resgate total ou parcial de suas cotas a qualquer momento, sendo as cotas valoradas pela cotação de fechamento do dia (D+0) ou do dia seguinte a solicitação (D+1), e os valores são, normalmente, creditados no terceiro dia (D+3), ou até o quinto dia (D+5), no máximo, conforme dispuser o regulamento. Vejamos porque os fundos de ações abertos têm esta sistemática, que difere dos fundos de renda fixa. A primeira diferença é cota de fechamento ao invés de cota de abertura. Essa diferença advém da maior volatilidade do mercado de ações, que pode ter variações significativas dentro do dia e de um dia para outro. Imagine, como exemplo, um fundo de ações que trabalhasse com cota de abertura e que durante o dia a bolsa tivesse um dia de grande queda. O cotista, visando à evitar a perda, poderia solicitar resgate de sua aplicação, saindo antes da cota ser afetada pela perda já conhecida. Este cotista estaria se beneficiando em detrimento dos demais cotistas que absorveriam uma parcela maior de perda do que a devida, o que não ocorreria caso o fundo operasse com cota de fechamento. A segunda diferença está no crédito em 3, 4 ou 5 dias após a solicitação do resgate. No mercado de ações, diferentemente do mercado de renda fixa (que liquida as operações no mesmo dia em que são realizadas), as _____________(107) são feitas 3 dias úteis após a negociação. Portanto, para atender um resgate de cotas, o gestor do fundo de ações, para gerar liquidez, decide fazer uma venda de ações na bolsa em D+0. As operações à vista no mercado de ações, na bolsa de valores, são liquidadas em D+3, isto é, no 3º dia após a negociação. Desta forma, o fundo vai receber os recurso da venda em D+3, e, portanto, somente após o recebimento é que terá liquidez para fazer frente ao ______________(108).

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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FUNDOS FECHADOS Os fundos fechados não apresentam maiores problemas com resgates, pois não permitem a livre movimentação de cotistas, havendo datas próprias para resgates e aportes, conforme previsão em seu regulamento.

! QUESTÃO 13

Não é possível converter cotas em recursos monetários no dia da solicitação do resgate no:

a) Fundo de Investimento em Ações b) Fundo de Renda Fixa

! QUESTÃO 14

Os Fundos de Investimento em Ações abertos convertem as cotas em valores monetários utilizando:

a) A cota de abertura do dia da solicitação do resgate. b) A cota de fechamento do dia anterior à solicitação do resgate. c) A cota de abertura do dia seguinte à solicitação do resgate. d) A cota de fechamento do seguinte à solicitação do resgate.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.2.3. Prazo de Cotização versus Prazo de Liquidação:

CONCEITO

O prazo de cotização e o prazo da liquidação financeira estão associados aos momentos em que as cotas são emitidas ou resgatadas, e os correspondentes momentos em que os recursos monetários ingressam ou _________(109) do fundo de investimento. Como vimos, na dinâmica de resgate e venda de ativos, dependendo da natureza do fundo, os recursos que ingressam são convertidos em ___________(110) pela cota de abertura do dia (fundos de curto prazo e de renda fixa) ou pela cota de _____________(111) do dia, ou do dia posterior (fundos de ações, cambial e multimercado). O momento da liquidação financeira e da conversão em cotas podem não coincidir, como mostram os esquemas da Figura 6 e da Figura 7.

Ingresso dosrecursos

Conversãoem cotas

D+0

D+n

Prazo de Cotização e Liquidação na Aplicação

Ingresso dosrecursos

Conversãoem cotas

D+0

D+n

Prazo de Cotização e Liquidação na Aplicação

FIGURA 6

PRAZO DE COTIZAÇÃO E LIQUIDAÇÃO NA APLICAÇÃO

Solicitaçãodo resgate

Conversãoem cotas

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D+n

Prazo de Cotização e Liquidação no Resgate

Liquidaçãofinanceira

D+m

Solicitaçãodo resgate

Conversãoem cotas

D+0

D+n

Prazo de Cotização e Liquidação no Resgate

Solicitaçãodo resgate

Conversãoem cotas

D+0

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Prazo de Cotização e Liquidação no Resgate

Liquidaçãofinanceira

D+m

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FIGURA 7 PRAZO DE COTIZAÇÃO E LIQUIDAÇÃO NO RESGATE

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Nestas figuras você pode perceber que, na aplicação, o ingresso dos recursos sempre antecede a conversão em cotas, podendo no máximo ocorrer no mesmo dia. Por outro lado, no resgate, a seqüência inicia com a solicitação, seguida da conversão das cotas em recursos e por fim a liquidação financeira.

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A razão para o tratamento diferenciado, de acordo com o tipo de fundo, é a volatilidade do mercado em que o fundo atua e seus potenciais reflexos no cálculo da cota. Esta precaução é muito importante para assegurar eqüidade no tratamento e para impedir a transferência de riqueza entre ____________(112). Os fundos de investimento com menor variação no valor da cotas (Fundos de Curto Prazo, Fundos Referenciados e Fundos de Renda Fixa) podem creditar no mesmo dia (D+0) os recursos aos investidores em caso de resgate. Como a variação na cota é bastante previsível e estável de um dia para o outro, trabalhar com a cota de __________(113) e creditar no dia não geram desequilíbrio no tratamento entre cotistas, exceto em situações muito atípicas. Os fundos com expectativa de maior variação no valor das cotas (Fundos de Ações, Cambial, Multimercados e Dívida Externa) podem colocar em seu regulamento uma demora de até 5 dias para efetuar o crédito na conta corrente ou de investimento do investidor, e o valor da cota utilizado para ____________(114) será a de fechamento do dia ou dia subseqüente ao do pedido de resgate. Vejamos um exemplo típico desse caso.

Exemplo % Cliente pede resgate de cotas em 2 de julho (D+0). % O administrador converte em dinheiro pelo valor da cota de fechamento

de D+1, 3 de julho. % Credita a conta corrente do cliente em D+4 após a data de solicitação do

resgate, 6 de julho.

! QUESTÃO 15

No resgate de aplicações em Fundos de Investimento em Ações, a liquidação financeira ocorre:

a) No mesmo dia da conversão das cotas em recursos monetários. b) Em dia anterior ao dia da conversão das cotas em recursos monetários. c) Em dia posterior ao dia da conversão das cotas em recursos monetários.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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! QUESTÃO 16

No resgate e aplicações em Fundos de Investimento DI, a cotização:

a) ocorre sempre no dia seguinte b) ocorre sempre no próprio dia c) pode ocorrer no próprio dia ou no dia seguinte.

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5.3. Principais Características O sucesso dos fundos de investimento está em sua forma de constituir o “pool” de recursos dos investidores, no caso os cotistas, que permite diversificar o risco, principalmente para os pequenos investidores, bem como obter ganhos de escala minimizando custos e ainda, acessar a expertise na gestão dos investimentos, muitas vezes não acessível aos investidores quando atuam isoladamente. Outra importante característica é a liquidez nas aplicações. Vejamos agora algumas das principais características que garantem o sucesso dos fundos de investimento.

5.3.1. Acessibilidade ao Mercado Financeiro

O conceito de Acessibilidade ao Mercado Financeiro está ligado a condição de acesso, por parte dos investidores, aos produtos de investimento e operações financeiras disponíveis no mercado. Muitos produtos e operações, por sua sofisticação e complexidade, não são acessíveis aos investidores em geral, sendo uma prerrogativa dos investidores qualificados e de grande porte. Ao se cotizarem através de fundo de investimento, e ao delegarem a gestão a profissionais de mercado, os investidores, em conjunto, adquirem as condições necessárias para operar em mercados mais sofisticados, mesmo que, individualmente, não tenham tais condições. Os fundos de investimento, portanto, abrem, ao investidor, o acesso ao mercado financeiro como um todo, permitindo obter os melhores __________(115) para os seus investimentos, seja o investidor, grande, pequeno, experiente ou leigo. Desta forma podemos dizer que uma característica que trás benefício para o investidor de um fundo de investimento é a _______________(116) ao mercado financeiro.

5.3.2. Diversificação

O conceito de diversificação é bastante conhecido e muito utilizado nos investimentos em geral. A diversificação está associada à redução do risco nas aplicações financeiras. Ao investir em vários ativos financeiros, o investidor espera que enquanto alguns possam ter mau desempenho, outros terão _______(117) desempenho e na média o risco seja menor do que seria caso ele tivesse investido em apenas um ativo. O benefício da redução de risco obtido pela diversificação fica facilitado, quando se faz os investimentos por meio de um fundo de investimento. O maior volume de recursos, viabilizados através do “pool” de cotistas permite ___________(118) os investimentos, o que, para um investidor de pequeno porte, seria ___________(119) de alcançar. Desta forma, a diversificação é uma importante ___________(120) dos fundos de investimento.

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5.3.3. Liquidez

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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O conceito de liquidez está associado a facilidade, ou velocidade, de transformar um investimento em dinheiro. Um ativo é considerado tanto mais _______(121) quanto mais rápido e com menos custo, ou perda, ele puder ser _________(122) em caixa. A liquidez, portanto, é um atributo desejado pelo investidor. Normalmente os investimentos de alta liquidez, por serem muito desejados, oferecem rentabilidades menores. Isto quer dizer que a liquidez é um atributo que tem custo, e este custo é expresso na rentabilidade mais ___________(123).

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Seria, portanto, altamente cobiçado o investimento que, sem perder rentabilidade, tivesse também uma alta liquidez. Essa possibilidade é alcançada pelos fundos de investimento. É por essa razão que eles têm tido tamanho sucesso junto aos investidores. A liquidez é uma característica dos Fundos de Investimento, que permite a _______________(124) de recursos sem perda de rentabilidade. Veja, agora, como os fundos de investimento podem aliar rentabilidade e liquidez em um único produto. Como já detalhado, os fundos de investimento são ___________(125) de investidores, e, portanto, congregam vários investidores em um mesmo “pool” de recursos investidos no mercado financeiro. O fato de serem vários cotistas (na sua grande maioria, cada um possui uma pequena fração do patrimônio do fundo), faz com que, probabilisticamente, as aplicações conjuntas pouco se modifiquem com as decisões ___________(126) de aplicar ou resgatar cotas do fundo. A pequena representatividade das posições individuais frente ao condomínio como um todo, dá a característica desejada da liquidez com baixo custo. À medida que alguns cotistas resgatam, outros aplicam e a carteira total pouco é afetada. Este comportamento estatístico permite que parte da carteira seja investida, de forma mais permanente, em ativos de maior _____________(127), mesmo sendo ____________(128) líquidos. Os investimentos em fundos de investimento permitem aos seus cotistas obterem liquidez sem abrir mão de rentabilidade.

" EXERCÍCIO 5

Nomeie, na coluna da esquerda, a característica do fundo de investimento que corresponde ao benefício, para o investidor, listado na coluna da direita.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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CARACTERÍSTICA DO

FUNDO DE INVESTIMENTO

BENEFÍCIO QUE O INVESTIDOR OBTÉM APLICANDO EM UM FUNDO

COMPARATIVAMENTE A UMA APLICAÇÃO EM UM ATIVO

ISOLADAMENTE

Acessar mercados sofisticado disponíveis apenas para investidores qualificados.

Reduzir o risco de mercado e de crédito através de investimentos em diversos tipos de ativos e de diversos emissores.

Movimentar com facilidade os recursos aplicando e resgatando sem incorrer em custos.

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Resumo das Características das Aplicações em Fundos de Investimento A Figura 8, resume as características das aplicações em fundos de investimento e os benefícios para os investidores nesta modalidade de aplicação financeira.

Características dos Fundos de InvestimentosCaracterísticas dos Fundos de Investimentos

Benefícios para os InvestidoresBenefícios para os Investidores

Acesso a Acesso a

MercadosMercados

Diversificação Diversificação

de Ativosde Ativos

(da carteira)(da carteira)

Liquidez e Liquidez e

Facilidade Facilidade

de Resgatede Resgate

Melhores Melhores

Oportunidades Oportunidades

de Investimentode Investimento

Menores Menores

RiscosRiscos

DisponibilidaDisponibilida--

de de Recursosde de Recursos

FIGURA 8 CARACTERÍSTICAS E BENEFÍCIOS

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.4. Política de Investimento

Qual é o Objetivo do Fundo e da Política de Investimentos?

O objetivo do Fundo de Investimento e a sua política são fundamentais para que o investidor faça sua escolha de forma consciente e de acordo com suas preferências em termos de retorno e risco. Com o intuito de possibilitar ao investidor o exercício da decisão fundamentada, a auto-regulação da ANBID determina que os Fundos de Investimento devam de forma clara, obrigatoriamente, descrever os objetivos de _____________(129), mencionando, quando for o caso, as metas e os parâmetros de _____________(130). Estas informações devem, também, constar do prospecto do fundo.

POLÍTICA DE INVESTIMENTO

A Política de Investimento descreve a forma como a gestão do fundo pretende atingir o seu objetivo de investimento. A política indica as principais estratégias e técnicas ou práticas de investimento a serem utilizadas, identifica os tipos de títulos e valores mobiliários nos quais pode investir, incluindo derivativos e suas finalidades. As políticas de seleção e alocação de ativos e, quando for o caso o limite de concentração, bem como as faixas de alocação de ativos e de alavancagem, devem também fazer parte da descrição da política de investimento. As políticas de investimento devem estar descritas, obrigatoriamente, no ___________(131) do fundo.

5.4.1. Objetivo

O que são objetivos de um fundo de investimento?

OBJETIVOS DE INVESTIMENTO

Os objetivos de investimento de um fundo estão relacionados ao direcionamento do investimento em termos de metas. Em síntese, aquilo que o fundo busca alcançar com o ______________(132). Saber os objetivos de investimento, bem como as políticas, que são os meios empregados para alcançá-los, é fundamental para dar ciência ao investidor do fim pretendido. A política, por outro lado, está voltada para as estratégias empregadas na busca dos objetivos. Tanto os objetivos como as políticas devem ser claras e devem constar do prospecto, e quando for o caso, devem explicitar as metas e os parâmetros de performance.

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! QUESTÃO 17

Os Objetivos de Investimento de um fundo dizem respeito:

a) Às metas a serem alcançadas. b) Aos meios para alcançar os resultados pretendidos. c) Às estratégias de aplicação de recursos da carteira.

! QUESTÃO 18

As Políticas de Investimento de um fundo descrevem:

a) As metas de desempenho que o fundo pretende alcançar b) As estratégias que o gestor pretende utilizar para alcançar os objetivos. c) Os procedimentos que devem ser utilizados para controlar os riscos

operacionais.

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5.4.2. Fundos Ativos e Passivos:

DEFINIÇÃO Como já descrito nas estratégias de gestão, os fundos podem ser classificados como ativos e passivos, de acordo com o objetivo de investimento. A Figura 9 apresenta esta classificação de forma esquemática.

Fundos Ativos São considerados ativos aqueles em que o gestor atua buscando obter melhor desempenho, assumindo posições que julgue propícias para superar o seu “benchmark”. Dependendo do tipo de fundo ativo, o gestor pode atuar em vários mercados, selecionar ativos com potencial e inclusive alavancar _________(133) usando derivativos. Estes fundos, normalmente apresentam _________(134) rentabilidade que seus congêneres passivos, mas trazem consigo um _________(135) nível de risco.

Fundos Passivos

Os fundos passivos são aqueles que buscam acompanhar um determinado “benchmark” e por essa razão seus gestores têm menos liberdade na seleção de ativos. Em um fundo de ações indexado ao IBOVESPA, por exemplo, o gestor deve buscar investir em carteira de __________(136) que tenha um comportamento similar a carteira teórica do índice. Não é necessário normalmente reproduzir a carteira teórica de forma integral. Com um número bem menor de ações de maior representatividade no índice, é possível obter boa aderência ao IBOVESPA. Neste caso o gestor não pode usar derivativos com propósito de _____________(137).

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FIGURA 9 ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTO

Objetivos deInvestimento

Política deInvestimento

Gestão Ativa Gestão Passiva

DICambial

IBOVESPA

Objetivos deInvestimento

Política deInvestimento

Gestão Ativa Gestão Passiva

DICambial

IBOVESPA

Estratégia deInvestimentoEstratégia deInvestimento

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Renda FixaAções

Multimercados

Renda FixaAções

Multimercados

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INSTRUMENTOS DE DIVULGAÇÃO DAS POLÍTICAS DE INVESTIMENTO

Os investidores potenciais e os cotistas dos fundos devem estar informados dos objetivos de das políticas de investimento. A forma de divulgar estas informações é através do ______________(138) e do ___________(139) do fundo, que devem ser disponibilizados aos investidores por ocasião do ingresso no Fundo de Investimento. O prospecto deve estar atualizado e deve estar compatível com o regulamento. O Prospecto é facultativo para os fundos de investidores qualificados.

PROSPECTO O Prospecto de um Fundo de Investimento deve conter as suas principais características e as informações _____________(140) que permitam, ao investidor, conhecer as políticas de investimento e os riscos envolvidos. Deve, também, dar ciência aos ____________(141) de seus direitos e responsabilidades, e conter, no mínimo, os seguintes elementos obrigatórios:

1. Denominação do Fundo de Investimento e Base Legal

2. Prestadores de Serviço:

a. Administrador b. Gestor c. Custodiante d. Distribuidor e. Auditor

3. Periódico destinado às publicações do fundo de investimento

4. Objetivo e Política de Investimento

5. Fatores de Risco e Gerenciamento dos Riscos

6. Público Alvo, Regras de Movimentação

7. Política de Distribuição de Resultados

8. Taxas de Administração e Performance

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9. Breve histórico do administrador e gestor

10. Regras de Tributação do Fundo de Investimento

11. Atendimento ao Cotista

12. O percentual máximo que pode ser detido por um único cotista

Além destas informações indispensáveis, o prospecto deve, obrigatoriamente, informar sobre:

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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a) Objetivo de investimento

b) Política de investimento

c) Fatores de risco

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Os fatores de risco devem indicar, obrigatoriamente, todo e qualquer fato relativo ao Fundo de Investimento que possa, de alguma forma, afetar a decisão do potencial investidor no que diz respeito à __________(142) das cotas do Fundo de Investimento. O prospecto deve conter, de forma destacada, os dizeres: "A concessão de registro para a venda de cotas deste fundo não implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das informações prestadas ou de adequação do regulamento do fundo ou do seu prospecto à legislação vigente ou julgamento sobre a qualidade do fundo ou de seu administrador, gestor e demais prestadores de serviços.".

Prospecto de fundos que usam derivativos O fundo que pretender realizar operações com derivativos que possam resultar em perdas patrimoniais ou, em especial, levar à ocorrência de patrimônio líquido negativo, deverá inserir na capa de seu prospecto e em todo o material de divulgação, de forma clara, legível e em destaque, uma das seguintes advertências, conforme o caso: "Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas."; ou "Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo."

Prospecto de fundo com carência Caso o regulamento estabeleça data de conversão diversa da data de resgate, pagamento do resgate em data diversa do pedido de resgate ou prazo de carência para o resgate, tais fatos deverão ser incluídos com destaque na capa do prospecto e em todo o material de divulgação, de forma clara e legível.

REGULAMENTO

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O regulamento é o documento legal, aprovado em Assembléia de Cotistas, que estabelece todas as regras de funcionamento do fundo de investimento e disciplina o relacionamento entre os cotistas e o administrador. É no regulamento que se define, por exemplo, as ____________(143) de aplicação e resgate, o uso da cota de fechamento ou abertura, prazo e forma de conversão dos recursos monetários em cotas e vice versa, entre outras regras.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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! QUESTÃO 19

O documento que disciplina as relações entre os participantes de um Fundo de Investimento é:

a) o Prospecto. b) o Regulamento. c) o Estatuto.

CARTEIRA DE INVESTIMENTOS

A carteira de investimento de um fundo é constituída pelo conjunto de aplicações em ativos e instrumentos financeiros e modalidades operacionais disponíveis no âmbito do mercado financeiro. A _________(144) de investimento, por exemplo, pode conter: títulos públicos federais (LTN, LFT, NTN); títulos de emissão de instituições financeiras (CDB, LC, LH); valores mobiliários (Ações, Debêntures, Nota Promissórias); e produtos derivativos (futuros, opções). A composição da carteira de cada fundo varia em função de seu ___________(145) e política de investimento, bem como das exigências de diversificação estabelecidas pelos órgãos reguladores. A ___________(146) da carteira deve respeitar a modalidade e característica de cada fundo, ou seja, fundos de renda fixa ___________(147) devem ter no mínimo 80% da carteira em títulos de renda fixa com baixo risco de crédito e fundos de _________(148) devem ter no mínimo 51% da carteira constituída por ações.

Vejamos agora os principais mercados de atuação dos fundos de investimento.

5.4.3. Principais Mercados

Os fundos de investimento caracterizam-se pelos mercados em que atuam. Podemos dizer que no Brasil os principais mercados de atuação dos fundos são: DI; Cambial; Renda Fixa; Ações; e os correspondentes Derivativos. Para cada um desses mercados existem fundos dedicados, isto é, Fundos – DI, Fundos Cambial, Fundos de Renda Fixa, Fundos de Ações, e Fundos que utilizam derivativos. Vejamos alguns desses fundos.

FUNDO DI OU REFERENCIADOS AO DI

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Os Fundos DI, muito populares no mercado, buscam reproduzir a rentabilidade do CDI – Certificado de Depósito Interfinanceiro e por essa razão se enquadram como fundos _______________(149). São investidores nesse tipo de fundo, aqueles que buscam investimentos com baixo risco e que não querem estar sujeitos as oscilações dos juros do mercado. Esses fundos são muito procurados em momentos de instabilidade no mercado uma vez que estão relativamente imunes a variações na taxa de juros, pois seu rendimento acompanha a taxa do _______(150) “overnight”.

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FUNDO CAMBIAL OU REFERENCIADOS AO CÂMBIO

O Fundo Cambial é aquele que busca referenciar a sua rentabilidade à variação cambial do dólar americano. A rentabilidade desses fundos, portanto, é composta de duas componentes: a variação do dólar, ou simplesmente variação __________(151), mais um cupom de juros. Esses fundos são procurados por investidores que querem proteção cambial. Tais fundos, no entanto, estão sujeitos aos riscos inerentes ao comportamento da taxa de __________(152) que, pelo atual regime cambial, é livre, e ao cupom cambial. Eles enquadram-se como referenciados.

FUNDOS DE RENDA FIXA Os Fundos de Renda Fixa, diferentemente dos Fundos DI, buscam estratégias visando melhorar a rentabilidade do fundo em relação ao índice de referência. A rentabilidade é obtida através de investimentos em ativos de renda _______(153) prefixados e pós-fixados, que em situações normais de mercado oferecem maiores retornos que o CDI. A maior rentabilidade, no entanto, não é gratuita. Esses fundos estão sujeitos ao risco da taxa de _________(154). Uma elevação nas taxas de juros tem impacto negativo na carteira desses fundos, podendo, em alguns casos, a cota apresentar variação negativa. Tais fundos podem ser enquadrados com renda fixa pela CVM. Estão incluídos nesta categoria, por exemplo, os tradicionais fundos de renda fixa com _________(155) de taxa de juros (prefixados), com ativos de baixo risco de crédito sem ________(156). Os Fundos de Renda _____(157) são procurados em duas situações de mercado. Primeiro, em momentos em que a curva de juros tem inclinação positiva, isto é, taxa de juros de longo prazo ___________(158) do que as de curto prazo. Nessa situação as aplicações prefixadas de maior prazo propiciam uma _______________(159) superior ao DI. Segundo, quando são esperadas reduções nas taxas de juros, pois caso estas ocorram os ativos da carteira do fundo irão se valorizar produzindo ____________(160) que se refletirão em variações maiores no valor das cotas.

FUNDOS DE AÇÕES Os Fundos de Ações são aqueles que investem no mercado de ações e cujo objetivo de investimento é obter rentabilidade comparável aos índices da bolsa de valores. Para serem considerados fundos de _________(161), as carteiras desses fundos devem ter no mínimo 67% de ações em sua composição. Para o fisco, também, os fundos são considerados de ações quando o percentual de aplicações em ações for no mínimo de 67%.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Esses fundos são procurados por investidores que buscam uma rentabilidade ________(162) do que as aplicações de renda fixa. Em momentos de normalidade, ou até mesmo de exuberância de mercado, estes fundos propiciam _________(163) bem maiores que os Fundos de Renda fixa e DI. O risco associado a esses fundos, no entanto, é bastante ________(164). As oscilações no valor das cotas são freqüentes, podendo apresentar ganhos e perdas consideráveis.

FUNDOS COM DERIVATIVOS E FUNDOS ALAVANCADOS A família de fundos que usam ____________(165) para alavancar posições é muito numerosa. Existem fundos com espectro que vai desde o conservador, passando pelo moderado, até os agressivos. As estratégias podem variar de acordo com a composição

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da carteira, por exemplo, os fundos multimercados alavancados com e sem renda variável. Nessa categoria, portanto, o investidor pode encontrar fundos que sejam adequados ao seu perfil de risco.

" EXERCÍCIO 6

Liste as principais famílias de Fundos de Investimento de acordo com o mercado de atuação:

Família de Fundo de Investimento

Mercado de atuação

CDI

Dólar

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Bolsa de Valores

Derivativos, renda fixa e ações

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5.4.4. Riscos individuais versus risco da carteira Como já vimos, um dos benefícios de investir no mercado financeiro através de fundos de investimento é a diversificação dos riscos. Um investidor, por exemplo, ao investir em um título privado prefixado, está correndo o risco de taxa de juros e também está exposto ao risco de crédito. Caso o emissor do título entre em “default”, isto é, fique inadimplente, o investidor assumirá integralmente a __________(166) em seu investimento. Se ao invés de investir em um título específico, o investidor aplicasse em um fundo que tivesse este título na carteira, a perda do investidor seria bem ________(167), pois a participação do título representaria apenas uma ________(168) fração da carteira de investimento do fundo. O benefício de aplicar em uma carteira, ao invés de investir em um _________(169) específico, não está limitado a diluição do risco de crédito visto no hipotético caso descrito. Os benefícios da ___________(170), e portanto, da redução do risco, estão presentes sempre que o investimento seja feito em uma carteira com vários ativos. O princípio da diversificação é aplicável sempre que os ativos que compõem a carteira tenham comportamento não perfeitamente correlacionados. Em outras palavras, quando um ativo apresentar uma perda outros poderão estar apresentando ___________(171), e o resultado combinado é um comportamento menos volátil que o do ativo isolado. O risco isolado, portanto, é aquele inerente ao investimento em um ativo ___________(172). Por exemplo, ao investir em uma ação da Petrobrás isoladamente, o investidor está correndo todos os riscos associados a empresa, como o desastre com a plataforma de extração de petróleo P37. Quando várias ações são colocadas em uma carteira, pode, em um mesmo período de tempo, uma empresa estar enfrentando uma adversidade específica e outra, ao contrário, estar se beneficiando de um momento favorável. Os riscos _____________(173) dos ativos que constituem a carteira se ____________(174) parcialmente, e o risco remanescente é menor devido ao efeito da diversificação.

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Conclusão

O risco de investir em uma carteira diversificada de ações, como normalmente o são as de fundos, é menor que o risco isolado de investir em uma única ação da carteira desse fundo, pois parte do risco isolado é eliminado pelo processo de ______________(175).

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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" EXERCÍCIO 7

Ordene, de forma crescente, os Fundos de Investimento de acordo com o nível de risco, iniciando em 1 para o de menor risco e 6 para o maior risco:

Ordem Tipo de Fundo

Fundo Multimercado com Renda Variável sem Alavancagem

Fundo de renda Fixa

Fundo DI

Fundo Multimercado sem Renda Variável sem Alavancagem

Fundo Cambial

Fundo Multimercado com Renda Variável com Alavancagem

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5.4.5. Alavancagem: conceito, vantagens e desvantagens

Já falamos de fundos com alavancagem, mas ainda não abordamos o seu conceito e as vantagens e desvantagens em seu uso.

Vejamos, agora, o que é alavancagem.

CONCEITO DE ALAVANCAGEM Para entender o funcionamento da ______________ (176), vamos imaginar um investidor que disponha de uma quantia para investir, digamos R$100 mil, e que ele invista toda quantia em uma carteira de ações, e que a carteira valorize 30% em um ano.

O ganho do investidor seria de R$30 mil (30% de R$100 mil). Vamos supor que o investidor esteja tão seguro de que as ações vão ser um bom investimento, que ele decide tomar um empréstimo de R$100 mil, pagando juros de 20% ao ano e invista toda esta quantia em ações. A situação do investidor ficaria sendo um investimento de R$200 mil em ações e uma dívida de R$100 mil. Caso ocorresse a valorização de 30% nas ações, no final de um ano o investidor iria obter um ganho em ações de R$60 mil (30% de R$200 mil) e iria ter que pagar os juros do empréstimo de R$20 mil (20% de R$100 mil).

O resultado líquido para o investidor foi de R$40 mil (R$60 mil menos R$20 mil).

O investidor, por meio do empréstimo, conseguiu obter um ganho líquido de R$40 mil para um capital inicial de R$100 mil, ou seja um retorno de 40%. Este retorno superior aos 30% que seria obtido caso ele não tivesse tomado o empréstimo, é devido a alavancagem. Alavancagem é uma forma de ____________(177) as posições em um investimento, acima do capital próprio disponível, valendo-se de recursos emprestados. A alavancagem, portanto, utiliza recursos emprestados para investir além do capital ___________(178) disponível.

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No exemplo que acabamos de ver, a alavancagem produziu um efeito benéfico sobre a rentabilidade, que foi aumentada de 30% sem alavancagem para 40% com alavancagem. Este resultado, no entanto, seria bem diferente se as ações valorizassem 10% ao invés de 30%.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Refazendo os cálculos, teríamos que os ganhos em ações seriam de R$20 mil (10% de R$200 mil) e o custo do empréstimo seria o mesmo valor obtido anteriormente de R$20 mil (20% de R$100 mil).

O resultado líquido para o investidor seria de zero (R$20 mil de ganho nas ações menos R$20 mil de juros no empréstimo).

Caso ele não tivesse feito alavancagem com empréstimo, seu resultado seria de R$10 mil (10% de R$100 mil), melhor que o zero da operação alavancada.

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A alavancagem amplifica os _______________(179) para mais e para menos, portanto amplia a possibilidade de retornos maiores e menores, ou seja, aumenta o risco envolvido. O gráfico da Figura 10 mostra os possíveis resultados do investimento em função do retorno das ações para o investidor com e sem alavancagem.

Retorno do Investimeto

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Retorno das Ações

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Sem alavancagem Com alavancagem

FIGURA 10

RETORNO DO INVESTIMENTO COM E SEM ALAVANCAGEM Para alavancar um investimento, alternativamente aos empréstimos utilizados no exemplo anterior, é possível obter o mesmo resultado através do uso de derivativos16. A alavancagem pode, portanto, ser obtida através da utilização de _____________(180).

QUAL A VANTAGEM DA ALAVANCAGEM?

A alavancagem tem o benefício de amplificar os ganhos nos investimentos. Geralmente os investimentos de maior risco produzem retornos maiores que a taxa de juros básica, que corresponde ao custo da alavancagem. Logo, as operações alavancadas tendem a produzir melhores _________(181) que as não alavancadas, pois normalmente os ganhos superam os custos. Vale lembrar, neste ponto, que a alavancagem pode ser feita através de operações com futuros e termo, que são derivativos, que produzem o mesmo efeito financeiro de um empréstimo para alavancar posições de investimento.

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QUAL A DESVANTAGEM DA ALAVANCAGEM?

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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A desvantagem da alavancagem está associada ao risco das operações dessa natureza. Como vimos no exemplo do investidor, quando as ações subiram 10%, o investidor não teve nenhum retorno, isto é, o retorno foi de 0%. Imagine agora se as ações tivessem caído 20%. A perda da carteira não alavancada seria de exatamente R$20 mil ou 20%, mas a perda da carteira alavancada seria de R$ 40 mil ou 40%. A alavancagem, portanto, amplifica o ____________(182).

16 Derivativos são contratos como termo, futuros, swaps e opções.

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" EXERCÍCIO 8

Em função da composição da carteira de investimento, identifique se o Fundo de Investimento está usando ou não alavancagem como estratégia de gestão:

Composição da Carteira de Investimento Uso ou não

alavancagem

# 100% do PL aplicado em ações # 30% do PL vendido em IBOVESPA Futuro

# 100% do PL aplicado em ações # 30% do PL comprado em IBOVESPA Futuro

# 100% do PL aplicado em LTN # 50% do PL vendido em futuro de Taxa de DI diário

# 100% do PL aplicado em LTN # 50% do PL comprado em futuro de Taxa de DI

diário

# 100% do PL aplicado em NTN-D # 50% do PL vendido em futuro de dólar

# 100% do PL aplicado em NTN-D # 50% do PL comprado em futuro de dólar

# 100% do PL aplicado em LFT # 80% do PL comprado em futuro de Taxa de DI

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# 100% do PL aplicado em LFT # 80% do PL vendido em futuro de Taxa de DI diário

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5.4.6. Dificuldades de Replicação dos Índices de Referência (benchmarks) e suas principais causas: custos, impostos, dinâmica de cálculo da rentabilidade do fundo e contabilização a mercado

REPLICAÇÃO DOS ÍNDICES DE REFERÊNCIA – “BENCHMARK” Uma grande parte da indústria de fundos está na categoria de Fundos Referenciados, que são aqueles que buscam _________(183) uma referência, que o mercado chama de “Benchmark”. Todos estes fundos buscam através de estratégias de investimento alcançar o objetivo de investimento representado pelo ______________(184). Por exemplo, um fundo de ações referenciado ao IBOVESPA poderia replicar o comportamento do índice investido nas 54 ações que compõem a ________(185) teórica do IBOVESPA17 nas exatas proporções de suas participações naquela carteira. Desprezando o impacto dos custos de transação, um fundo de ações, como este, teria um comportamento idêntico ao ____________(186). E não poderia ser diferente, porque as carteiras, do fundo e do índice IBOVESPA, seriam exatamente idênticas. Poderíamos, então, concluir que é fácil __________(187) o “benchmark” IBOVESPA, basta investir nas mesmas ações nas mesmas proporções. ESTA CONCLUSÃO ESTÁ CORRETA? NÃO. NÃO ESTÁ. ESTA CONCLUSÃO NÃO É CORRETA. É difícil montar uma carteira com a 54 ações nas mesmas proporções da carteira teórica, pois a cada novo aporte ou saque no fundo o ___________(188) teria de executar 54 ordens de compra ou venda, sendo que, em alguns casos, poderia ser necessário operar no mercado fracionário, dada a pequena representatividade das ações menos negociadas na composição do índice. Além da dificuldade operacional teríamos também a questão dos custos de transação, corretagens e emolumentos pagos cada vez que a carteira tivesse de ser ajustada. Como podemos perceber, existem ____________(189) de transação e dificuldades ____________(190) que inviabilizam a estratégia de simplesmente reproduzir a carteira do IBOVESPA.

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Para que um fundo referenciado tenha um comportamento aderente ao seu _____________(191) o gestor precisa usar técnicas e estratégias operacionais como, por exemplo, operar com as ações mais representativas em termos de comportamento do índice, manter parte dos recursos disponíveis para fazer frente a resgates e utilizar o índice futuro para ajustar o comportamento da carteira ao objetivo pretendido. As inúmeras técnicas visam buscar ___________(192) com eficiência, ou seja, com baixo custo para não comprometer a rentabilidade.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Alcançar o objetivo de investimento, portanto, não é uma tarefa simples, pois são várias as dificuldade enfrentadas pelos _________(193) na busca dos resultados pretendidos.

17 Para o quadrimestre setembro a dezembro de 2004, 55 ações integravam a carteira teórica do Índice Bovespa, que é composta pelas ações mais negociadas que em conjunto representam 80% do número de negócios e volume financeiro verificado no mercado à vista.

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CUSTOS

Como vimos, uma dificuldade é o _______(194) das transações. Comprar e vender ativos, em bolsa ou no mercado de balcão, têm custos associados. As corretagens, os emolumentos, o spread entre compra e venda, entre outros, são custos que afetam o ____________(195) e, por essa razão, devem ser evitados tanto quanto possível.

IMPOSTOS Nos fundos de investimento, exceto fundos de ações, na sistemática atual, existe o come cotas. Mesmo sem resgates por parte dos cotistas, no último dia útil de maio e de novembro de cada ano o fundo deve recolher o imposto de renda na fonte sobre ganhos de capital18. Para efetuar o recolhimento, o fundo tem que vender ativos, ou manter disponibilidade, prejudicando a rentabilidade do fundo19.

DINÂMICA DE CÁLCULO DA RENTABILIDADE

O cálculo da rentabilidade da carteira de um fundo é feita sobre o valor da cota. O valor da cota, como já vimos (Figura 2), é calculado dividindo o Patrimônio Líquido (PL) pelo número de _________(196) emitidas. O Patrimônio Líquido, por sua vez, é calculado __________(197) atualizando os valores dos ativos da carteira de investimento e somando-se as disponibilidades de caixa e os valores a receber e subtraindo-se os valores a pagar. Este cálculo em si não apresenta maiores dificuldades, mas a atualização diária dos _________(198) dos ativos da carteira pode ser uma tarefa difícil.

Qual seria a dificuldade em apurar diariamente o valor de mercado de um ativo?

Para ativos como ações líquidas, ou títulos públicos líquidos, o valor de _________(199) é facilmente obtido, pois a bolsa de valores informa os preços das ações e a ANDIMA divulga o preço de títulos públicos. A dificuldade se apresenta para os ativos da carteira de investimento que têm _________(200) liquidez, como, por exemplo, debêntures e notas promissórias. O ajuste do preço em função de oscilação nas taxas de juros pode ser feito derivando-se a curva de juros para os prazos dos títulos de renda fixa que compõem a carteira. O ajuste para variações no risco de crédito já é mais difícil de obter. Sempre que houver falta de informação disponível para fazer a ____________(201) a mercado, o administrador do fundo deve valer-se da melhor estimativa que puder obter, o que nem sempre é fácil.

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CONTABILIZAÇÃO A MERCADO

A contabilização a _________(202), ou seja o “Mark to Market” dos ativos da carteira, significa que diariamente todos os ativos devem ser precificados pelo seu valor de mercado.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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18 A partir de 1 de outubro de 2004 os Fundos de Curto Prazo, DI, RF, Multimercado e Cambial sofrerão a incidência do Imposto de Renda no último dia útil de maio novembro de cada ano ou no resgate, se ocorrido em data anterior. No caso de Fundos de Renda Variável, o Imposto de Renda continuará sendo cobrado apenas no resgate. (Lei 10.892) 19 A alíquota do imposto de fonte do come cotas semestral é de 15% ou 20%, de acordo com o prazo médio da carteira (PM > 365 alíquota de 15% e PM = ou < 365 alíquota de 20%). O imposto complementar, se houver, ocorrerá por ocasião do resgate das cotas, em função do prazo decorrido entre a aplicação e o resgate.

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Para ativos com cotação ou com __________(203) liquidez que têm preços divulgados, a tarefa de marcar a mercado é fácil. Para os ativos de renda fixa, que não tenham seus preços divulgados, é necessário calcular o preço de mercado. O ________(204) de mercado é o valor presente dos fluxos de recebimentos futuros descontados a taxa de juros de mercado apropriada para cada prazo, ajustada ao risco de crédito do ativo em questão.

5.4.7. Impacto de variações nas taxas de juros, câmbio e inflação sobre as famílias de fundos: conseqüências

O mercado está sujeito a diversos fatores de risco, os quais afetam os preços e os retornos dos ativos financeiros. São fatores de risco as variações nas taxas de juros, nas taxas de câmbio, nos índices de ações e a inflação, para mencionar os mais comuns deles. Vejamos agora como cada um desses fatores de risco impactam sobre as diferentes famílias de fundos.

TAXA DE JUROS O valor de um ativo financeiro pode ser determinado pelo método do valor presente do fluxo de caixa gerado pelo ativo. No cálculo do valor presente, a taxa de desconto tem um papel fundamental. Quanto maior for a _________(205) de desconto utilizada no cálculo do valor _________(206) tanto menor será o valor presente. O valor presente e a taxa de desconto guardam entre si uma relação inversa. Se considerarmos que a taxa de desconto a ser utilizada seja uma função da taxa de juros de mercado, podemos concluir que quando a taxa de juros de mercado sobe o valor dos ativos ________(207) e vice versa. Partindo da conclusão que aumentos nas taxas de juros impactam ____________(208) no valor dos ativos, podemos afirmar que os fundos de renda fixa perdem rentabilidade, pois os fluxos futuros serão descontados a taxas maiores. Os fundos cambial e indexados a inflação, tipo IGP-M, também __________(209) rentabilidade, pois o retorno desses fundos dependem do cupom de juros e da variação na taxa de câmbio ou no IGP-M. Deste modo, a parcela do rendimento que tem cupom de juros fixos, sofrerá impacto negativo de um _________(210) nos juros de mercado. O único fundo que está imune a oscilação de taxa de juros é o fundo DI, pois sua rentabilidade se ajusta ao nível atual da taxa de juros.

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TAXA DE CÂMBIO

A taxa de câmbio é um parâmetro importante nos fundos que contém ativos cujo valor depende da cotação do dólar. As oscilações na taxa de __________(211) se refletem na rentabilidade, pois tendo ativos cujo preço é referenciado em dólar, um aumento na taxa de câmbio terá um impacto _________(212) na rentabilidade do fundo, e uma queda na taxa de câmbio afetará _____________(213) o desempenho do fundo cambial.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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As demais famílias de fundos, que não tenham ativos atrelados ao dólar em suas carteiras, não são impactadas por mudanças na taxa de câmbio, a não ser que esta mudança gere mudanças nos juros.

INFLAÇÃO Alguns fundos são referenciados à inflação, e o mais popular entre eles é o fundo IGP-M, que têm em sua carteira títulos indexados ao _______(214). O desempenho deste fundos depende de dois fatores: cupom de juros; e variação no IGP-M.

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Supondo que os juros sejam mantidos constante, a rentabilidade do fundo será tanto ________(215) quanto maior for a variação na inflação medida pelo IGP-M. Assim sendo, o desempenho do fundo será impactado positivamente e negativamente com o aumento e a redução da inflação respectivamente. Os fundos de renda fixa, fundos DI e fundos cambial não são diretamente afetados pela variação na inflação. Só há impacto sobre estes fundos se a variação na inflação vier acompanhada de mudanças nas taxas de juros e de câmbio.

" EXERCÍCIO 9

Escreva “POSITIVO” ou “NEGATIVO” na célula vazia ao lado da família de Fundo de Investimento, de acordo com o provável efeito que uma elevação nas taxa de juros de mercado teria sobre a valorização da cota:

ESCREVA O EFEITO SOBRE A COTA

FAMÍLIA DE FUNDO DE INVESTIMENTO

Fundo de Investimento – DI

Fundo de Investimento Cambial

Fundo de Investimento IGPm

Fundo de Investimento – Renda Fixa

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.4.8. Rentabilidade esperada versus rentabilidade observada O conceito de rentabilidade esperada está voltado para o futuro, isto é, é a rentabilidade que o investidor ou o mercado estão prevendo que irá ocorrer no __________(216). A rentabilidade observada, ao contrário está voltada para o __________(217), ou seja, é a rentabilidade que ocorreu em período já decorrido. A diferença entre rentabilidade observada e esperada está apresentada no esquema da Figura 11. A distinção entre o que foi observado no passado e o que é esperado para o futuro é muito importante, pois, embora o passado seja uma boa base para inferir sobre o futuro, não há garantia de que irá ocorrer. A análise do desempenho passado, embora muito importante para avaliar o risco e o potencial de retorno, não deve ser considerada como uma ____________(218) de rentabilidade futura. Ao analisar um investimento, a variável importante é a rentabilidade ____________(219) e não a ___________(220). O esquema da figura 11 mostra a diferença de visão entre rentabilidade esperada e rentabilidade observada.

Linha do

Tempo

Hoje

FuturoPassado

RentabilidadeEsperada

RentabilidadeObservada

Linha do

Tempo

Hoje

FuturoPassado

RentabilidadeEsperada

RentabilidadeObservada

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FIGURA 11 RENTABILIDADE ESPERADA VERSUS OBSERVADA

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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5.5. Taxas de Administração e Outras Despesas Os custos associados aos fundos de investimento podem ser agrupados em dois grandes grupos: o primeiro é aquele relativo à remuneração dos serviços do administrador, gestor, e distribuidor; e o segundo todas as demais despesas necessárias para manter o fundo. No primeiro grupo temos a taxa de administração e no segundo as despesas de auditoria, publicação de balanço entre outras.

TAXA DE ADMINISTRAÇÃO A Taxa de Administração tem por finalidade, cobrir os custos de ____________(221) do fundo de investimento; tais como salário dos funcionários, contabilidade, etc. e remunera a instituição administradora e o gestor. A taxa de administração expressa no regulamento do fundo consiste no somatório das remunerações devidas pelo fundo a cada um dos prestadores de serviços contratados por este, incluindo o próprio administrador e os demais prestadores de serviços, tais como gestor da carteira, controlador e distribuidor de cotas20. Quaisquer outras despesas não previstas como encargos do fundo devem correr por conta da instituição administradora. A taxa de administração pode ser fixa, variável, de entrada ou de saída. Qualquer que seja a taxa de administração, ou combinação de taxas, estas devem estar previstas no regulamento do fundo, e não pode ser alterada sem prévia aprovação da assembléia geral de cotistas, a não ser que o administrador deseje reduzir a taxa. A Taxa de Administração, independente de forma, isto é fixa ou variável como é o caso da taxa de performance, é a única forma de ______________(222) do Administrador do Fundo de Investimento. Outra taxa de administração, muito pouco usual no mercado e apropriadas apenas para aplicações de longo prazo e baixa liquidez, é a taxa de entrada ou de saída, cobrada nos momentos das respectivas movimentações.

Observação: é vedada a cobrança de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a investidor qualificado.

5.5.1. Tipos de Taxa: fixa e variável – taxa de performance

TAXA DE ADMINISTRAÇÃO FIXA

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Normalmente os fundos cobram uma taxa pela administração da carteira que é conhecida como taxa de administração e é cobrada como um percentual diário sobre o patrimônio do Fundo. Por exemplo, um fundo de renda fixa cobra, diariamente, uma taxa 1% ao ano sobre o valor do patrimônio líquido do fundo.

TAXA VARIÁVEL OU DE PERFORMANCE No caso de Taxa de Administração por Performance, ou taxa de sucesso como é muitas vezes chamada no mercado, existem regras que dão diretrizes para a sua cobrança.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Entre essas regras destaca-se a denominada “linha d’água”, que objetiva coibir cobrança da taxa em situações de volatilidade de mercado sem real performance econômica. Para melhor entender o conceito, vejamos um exemplo de um fundo que tendo atingido uma determinada rentabilidade em relação ao “benchmark” (meta de retorno), cobra a taxa de performance devida.

20 Instrução CVM 403 de 30 de janeiro de 2004.

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Após a cobrança da taxa de performance, digamos que, o fundo teve uma perda considerável. Na seqüência da perda, o fundo retomou o caminho da valorização, recuperando parcialmente o que foi perdido, mas sem atingir o ponto onde a última performance foi cobrada. SERIA JUSTO COBRAR PERFORMANCE SOBRE A RECUPERAÇÃO DA PERDA? CLARO QUE NÃO SERIA JUSTO. Evidente que não seria justo cobrar performance novamente sobre a mera recuperação de perdas. Nova taxa de performance só será cobrada quando toda a _________(223) for recuperada e a rentabilidade novamente ultrapassar o __________(224). Este mecanismo é denominado ______________(225).

A figura 12 ilustra a aplicação do conceito de linha d’água. No ponto A foi onde houve a cobrança da taxa de performance e os retornos acumulados do “benchmark” e do fundo foram nivelados para efeito de cobrança da taxa de performance. Neste ponto o fundo passou a ter um retorno menor que a sua meta, só revertendo à tendência no ponto B. Deste ponto em diante o fundo iniciou uma recuperação e atingiu a meta no ponto A.

FIGURA 12 CONCEITO DE LINHA D’ÁGUA

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A partir deste momento o fundo passa a ter novamente sucesso e, portanto direito a taxa de ______________(226). Vale, aqui, ressaltar, o conceito de linha d’água tem um limite de tempo de validade, mínimo de 6 meses.

DESPESAS

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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De acordo com a Instrução CVM 409 são encargos do Fundo de Investimento, além da Taxa de Administração, os impostos e contribuições que incidam sobre os bens, direitos e obrigações do fundo, as despesas com impressão expedição e publicação de relatórios, formulários e informações periódicas, previstas no regulamento, as despesas de comunicação aos condôminos, os honorários e despesas do auditor, os emolumentos e comissões nas operações do fundo, despesas de fechamento de câmbio vinculadas as suas operações, os honorários de advogados e despesas feitas em defesa dos interesses do fundo, quaisquer despesas inerentes a constituição ou liquidação do fundo ou a realização de assembléia geral de condôminos, e as taxas de custodia de valores do fundo.

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! QUESTÃO 20

O que constituem as formas de remuneração do administrador?

a) taxa de administração e despesas com publicações e honorários

profissionais. b) taxa de administração, performance e corretagens. c) taxa de administração, performance e taxa de entrada ou saída.

5.5.2. Formas de cobrança (ajuste no valor da cota)

A cobrança da taxa de administração fixa é diária, ou seja, a despesa é apropriada no resultado do fundo todo _______(227) útil, e, portanto, impacta no valor da cota. No caso de taxa de administração variável, havendo previsão legal no regulamento, o Administrador pode cobrar taxa de administração baseada no ________(228) do fundo. A cobrança dessa taxa de performance incide sobre o resultado do fundo após a dedução de todas as despesas, inclusive da taxa de administração. O provisionamento da taxa de performance é por dia útil, refletindo na ________(229) o efeito da provisão, mas a cobrança deve ter uma periodicidade mínima semestral, isto é não pode ser __________(230) em intervalo de tempo inferior a seis meses.

! QUESTÃO 21

A cobrança de taxa de administração fixa é feita:

a) no último dia útil do mês. b) todos os dias úteis.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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! QUESTÃO 22

A taxa de administração variável – taxa de performance – é provisionada como despesa todo dia útil e, quando devida, pode ser cobrada com periodicidade mínima:

a) diária. b) semanal. c) mensal. d) semestral. e) anual.

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5.6. Estrutura Legal e Ativos Elegíveis para a Composição de Cada Fundo

Os fundos de investimento devem atender as exigências legais quanto a composição da carteira de investimento. Essas ___________(231) variam de acordo com o tipo de fundo. Vejamos agora que exigências são estas para as várias famílias de fundos e as classificações de acordo com o órgão regulador CVM – Comissão de Valores Mobiliários.

5.6.1. Classificação CVM

Os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas, conforme a composição de seu patrimônio, classificam-se em:

1. Fundo de Curto Prazo; 2. Fundo Referenciado; 3. Fundo de Renda Fixa; 4. Fundo de Ações; 5. Fundo Cambial; 6. Fundo de Dívida Externa; e 7. Fundo Multimercado.

FUNDO DE CURTO PRAZO Os fundos classificados como "Curto Prazo" deverão aplicar seus recursos exclusivamente em títulos públicos federais pré-fixados ou indexados à taxa SELIC, ou títulos indexados a índices de preços, com prazo máximo a decorrer de 375 (trezentos e setenta e cinco) dias, e o prazo médio da carteira do fundo deve ser inferior a 60 (sessenta) dias, sendo permitida a utilização de derivativos somente para proteção da carteira e a realização de operações compromissadas lastreadas em títulos públicos federais.

FUNDO REFERENCIADO

Os fundos classificados como "Referenciados" devem identificar em sua denominação o seu indicador de desempenho, em função da estrutura dos ativos financeiros integrantes das respectivas carteiras, desde que atendidas, cumulativamente, as seguintes condições:

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1. tenham 80% (oitenta por cento), no mínimo, de seu patrimônio líquido representado, isolada ou cumulativamente, por:

a) títulos de emissão do Tesouro Nacional e/ou do Banco Central do Brasil; b) títulos e valores mobiliários de renda fixa cujo emissor esteja classificado

na categoria baixo risco de crédito ou equivalente, com certificação por agência de classificação de risco localizada no País;

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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2. estipulem que 95% (noventa e cinco por cento), no mínimo, da carteira seja composta por ativos financeiros de forma a acompanhar, direta ou indiretamente, a variação do indicador de desempenho ("benchmark") escolhido;

3. restrinjam a respectiva atuação nos mercados de derivativos a realização de operações com o objetivo de proteger posições detidas à vista, até o limite dessas.

Observação: Não se aplica aos fundos referenciados em índices do mercado de ações as exigências acima referidas.

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Para ser considerado um fundo referenciado, o indicador de desempenho deve estar expressamente definido na denominação do fundo.

FUNDO DE RENDA FIXA Os fundos classificados como "Renda Fixa" devem possuir, no mínimo, 80% (oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que dá nome à classe. Os principais fatores de risco da carteira de um fundo classificado como "Renda Fixa" deve ser a variação da taxa de juros doméstica ou de índice de inflação, ou ambos.

FUNDO CAMBIAL Os fundos classificados como "Cambial" deverão possuir, no mínimo, 80% (oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que dá nome à classe. O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Cambial" deve ser a variação de preços de moeda estrangeira.

FUNDO DE AÇÕES Os fundos classificados como "Ações" deverão possuir, no mínimo, 67% (sessenta e sete por cento) da carteira em ações admitidas à negociação no mercado à vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balcão organizado. O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Ações" deve ser a variação de preços de ações admitidas à negociação no mercado à vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balcão organizado. Os Fundos de Ações, cuja constituição e o funcionamento dependem de prévia autorização da CVM devem ter, no mínimo, 67% de sua carteira aplicada em renda variável. A CVM exige prospecto para os Fundos de Ações, e se operarem com derivativos devem ter advertências que mostrem a utilização dessas operações e devem dar ciência dos riscos envolvidos aos cotistas. Existe, ainda, o Fundo de Ações para investidores qualificados. Para este, desde que previsto em seu Regulamento, pode se admitir a utilização de valores mobiliários na integralização e no resgate de cotas. Pode, também, cobrar taxa de performance com periodicidade mínima semestral (não menor) com base em seus resultados e pode, ainda, dispensar a elaboração do prospecto e a publicação de edital para convocação de Assembléia Geral.

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FIQ – FA – FUNDOS DE INVESTIMENTO EM QUOTAS DE FUNDO DE AÇÕES

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Os Fundos de Investimento em Quotas de FA, ou simplesmente FIQ – FA devem manter, no mínimo, 95% do Patrimônio Líquido investido em cotas de FIA. Os outros 5% podem ser aplicados em: cotas de FIF, FAQ e Fiex, títulos de emissão do Tesouro, títulos de renda fixa de emissão de instituição financeira e depósitos à vista. O prospecto e o regulamento devem dizer o percentual máximo do PL que pode ser aplicado em um só fundo. O prospecto também deve incluir a política de __________(232) dos FIA em que pretenda investir. O FA é regido pelas disposições constantes do seu regulamento, devendo divulgar suas principais características junto ao público através de um prospecto elaborado em conformidade com a instrução CVM 409.

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O FA pode pagar diretamente aos cotistas as quantias que receba a título de dividendos, das companhias cujas ações integrem sua carteira, desde que essa forma de remuneração esteja expressamente prevista em seu __________________(233). Deve haver uma clara separação entre as atividades de auditoria e consultoria - quem realiza auditoria não presta ___________(234), bem como de gestão e administração - quem faz a _____________(235) dos ativos não cuida da administração dos fundos.

FMP – FUNDO MÚTUO DE PRIVATIZAÇÃO – FGTS

O Fundo Mútuo de Privatização – FGTS é um fundo de investimento em títulos e valores mobiliários que tem por objetivo aplicar os recursos disponíveis em ações de empresas que estão sendo privatizadas pelos governos Federal, Estadual ou Municipal, ou que estejam procedendo a venda de participações acionárias desses governos visando a pulverização da base acionária. Cada FMP-FGTS será constituído com o _________(236) de participar da privatização de uma única empresa e a denominação do fundo será complementada com a identificação desta empresa. Dessa forma foram constituídos os fundos FMP Petrobrás e FMP Vale do Rio Doce.

Composição da carteira

A principal aplicação de um FMP – FGTS deve ser exclusivamente em valores mobiliários adquiridos no âmbito do Programa Nacional de Desestatização ou dos Programas Estaduais de Desestatização, mediante aprovação do CND (Conselho Nacional de Desestatização). O fundo poderá também aplicar até 10% de seu patrimônio líquido em títulos de renda fixa: títulos públicos federais ou privados. As aplicações nos _________(237) serão feitas através da transferência de saldos das contas vinculadas do FGTS, por opção do trabalhador. Cada conta no FGTS só poderá estar vinculada, até o limite de 50%, a um determinado FMP – FGTS. Só é permitida a transferência e o resgate de __________(238), totais ou parciais, nas seguintes hipóteses:

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I- O resgate, total ou parcial, se dará nas situações previstas para os saques e transferências estabelecidos na legislação do FGTS, estando sujeita à prévia autorização da Caixa Econômica Federal. II – A transferência a cada período de 6 meses da data de integralização de cada cota, para transferência total ou parcial do investimento para um outro Fundo Mútuo de Privatização – FGTS, para um fundo Mútuo de Privatização – FGTS – Carteira Livre ou para um Clube de Investimento – FGTS

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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III - Depois de decorrido o prazo de doze meses da data da integralização da cota para retorno ao FGTS.

Tributação Os FMP – FGTS tem uma base de cálculo diferenciada para a incidência de Imposto de Renda. A base de cálculo do __________(239) será a diferença positiva entre o valor de

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resgate e a soma do valor da aplicação com o rendimento equivalente ao da remuneração das contas vinculadas do FGTS. O imposto será ___________(240) por ocasião do resgate de cotas, nas hipóteses de movimentação das contas do FGTS previstas na legislação vigente, ou quando do retorno dos valores aplicados no fundo mútuo de privatização para o FGTS. A alíquota de ___________(241) é de 15% e o recolhimento é feito pelo administrador do fundo.

FAPI – FUNDO DE APOSENTADORIA PROGRAMADA INDIVIDUAL O FAPI destina-se a acumular recursos para a ____________(242) e conta com um incentivo fiscal para permitir que o valor aplicado em FAPI seja deduzido da base de cálculo do imposto de renda na declaração anual de ajuste, limitado a 12% da renda bruta do contribuinte.

• A destinação dos seus investimentos são regulamentadas pelo Banco Central do Brasil e pela SUSEP – Superintendência de Seguros Privados

• A composição da carteira é de no mínimo 51% em Renda Fixa e máximo de 49%

em títulos de renda variável.

• As cotas são escrituradas em nome do investidor diferentemente dos demais planos de previdência em que os recursos são aplicados em nome da Seguradora.

• Não há garantia de rendimento mínimo. A rentabilidade depende dos ativos que

comporão a carteira.

• A portabilidade é admitida a cada 6 meses, entre FAPIs.

• Cobra somente taxa de administração sobre o PL do fundo.

• Incide IOF de 5% (limitado ao rendimento) sobre resgates realizados antes de 12 meses da data do depósito.

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5.7. Tributação Nesta parte do módulo vamos ver como as diversas operações envolvendo os diversos tipos de fundos de investimento são tributadas. Os impostos que incidem sobre as aplicações em fundos de investimento são:

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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% Imposto de Renda

% IOF

% CPMF

Estes tributos podem variar de acordo com o tipo de fundo, por exemplo, um fundo de Ações e um fundo de renda fixa e com o tipo de contribuinte, isto é, pessoa física,

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jurídica, instituição financeira e outras, mas algumas características estão sempre presentes.

5.7.1. IOF

% O IOF incide nas aplicações financeiras de renda fixa cujo resgate se realiza num prazo __________(243) do que 30 dias.

% No resgate de fundos com carência para se evitar que o rendimento perdido pelo cotista que sacou durante o período de carência seja distribuído aos outros cotistas do fundo, a receita federal recebe este ______________(244) na forma de IOF.

% O IOF não pode ser ________(245) do que o rendimento da operação, de forma a não comprometer o capital investido.

% A alíquota de ________(246) é zero nas operações de renda variável (ações e derivativos – opções, futuros e swap) e em fundos de ações que tenham 67% ou mais de sua carteira investidos em ações à vista.

% O IOF é _________(247) na fonte.

FATO GERADOR

O fato __________(248) do IOF é o resgate de aplicações de renda fixa, quando este ocorre em prazo _________(249) a 30 dias. A alíquota do IOF é variável em função do __________(250), decrescendo a medida que este aumenta até 30 dias, e a partir deste ponto não há mais incidência. A Tabela 2 apresenta as alíquotas do IOF regressivo.

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R e n d im e n t o D ia s C o r r id o s

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1 9 6 % 1 6 4 6 % 2 9 3 % 1 7 4 3 % 3 9 0 % 1 8 4 0 % 4 8 6 % 1 9 3 6 % 5 8 3 % 2 0 3 3 % 6 8 0 % 2 1 3 0 % 7 7 6 % 2 2 2 6 % 8 7 3 % 2 3 2 3 % 9 7 0 % 2 4 2 0 %

1 0 6 6 % 2 5 1 6 % 1 1 6 3 % 2 6 1 3 % 1 2 6 0 % 2 7 1 0 % 1 3 5 6 % 2 8 6 % 1 4 5 3 % 2 9 3 % 1 5 5 0 % 3 0 0 %

TABELA 2

IOF REGRESSIVO Agente responsável pelo recolhimento é a Instituição Financeira intermediadora da operação ou o administrador do fundo.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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" EXERCÍCIO 10

Assinale com um “X”, as circunstâncias descritas no quadro, em que há incidência de “IOF”:

ASSINALE COM “X” A INCIDÊNCIA DE IOF

CIRCUNSTÂNCIA

Um investidor resgatou, após 35 dias, uma aplicação em fundo com carência de 60 dias.

Um cotista resgatou, após 40 dias, uma aplicação em um fundo DI.

Um investidor resgatou, após 15 dias, uma aplicação em um fundo de ações.

Um cotista resgatou, após 20 dias, uma aplicação em um fundo cambial.

5.7.2. Imposto de Renda (IR): fato gerador, alíquotas, bases de cálculo e responsabilidade de recolhimento

O QUE É FATO GERADOR?

Fato gerador na tributação, como o próprio nome diz, é o fato ou evento que cria ou produz a incidência do imposto. O ___________(251), em alguns casos, é o pagamento do rendimento, em outros, é meramente o reconhecimento da renda, independente desta ter sido recebida ou não, como no caso dos fundos de investimento que semestralmente, no último dia de maio e novembro de cada ano, sofre a retenção do imposto por meio do mecanismo conhecido como “come cotas”. O fato gerador, portanto, pode variar de um tipo de fundo para outro.

O QUE É ALÍQUOTA? O dicionário Aurélio define alíquota como “Percentual com que determinado tributo incide sobre o valor da coisa tributada”. No caso das aplicações em fundos de investimento, a ____________(252) é o percentual de imposto que incide sobre o ___________(253) sujeito a tributação.

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Alíquota é variável e depende do prazo decorrido entre a aplicação e o resgate, bem como do prazo médio da carteira do fundo (incluir tabela de alíquotas, prazos de aplicação, e prazo médio da carteira do fundo).

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Vejamos quais são as alíquotas aplicáveis aos diversos tipos de fundos e de acordo com o prazo da aplicação. Fundos de Investimento de Curto Prazo – aqueles cujo prazo médio dos títulos que compõem a carteira é igual ou inferior a 365 dias21. 21 Para os rendimentos auferidos de 2005 em diante (referentes a aplicações realizadas a partir de 31/12/2004), os prazos de aplicação acima serão considerados a partir da data da aplicação. No caso de aplicações feitas até 30/12/2004, a data é 1º de julho de 2004.

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• Prazo da aplicação de até 6 meses - alíquota de IR: 22,5% • Prazo da aplicação acima 6 meses - alíquota de IR: 20%

Fundos de Investimento de Longo Prazo – aqueles cujo prazo médio dos títulos que compõem a carteira é superior a 365 dias22.

• Prazo da aplicação de até 6 meses - alíquota de IR: 22,5% • Prazo da aplicação de 6 meses e uma dia até 12 meses - alíquota de IR: 20% • Prazo da aplicação de 12 meses e uma dia até 24 meses - alíquota de IR: 17,5% • Prazo da aplicação acima de 24 meses - alíquota de IR: 15%

Fundos de Ações A partir de janeiro de 2005 a alíquota de Imposto de Renda passou a ser de 15%. Ela incide sobre o rendimento no momento do resgate.

BASE DE CÁLCULO Como acabamos de ver na definição de alíquota, o percentual de tributo incide sobre o valor da coisa tributada, no caso de aplicações financeiras, o ganho ou rendimento. Esse valor sobre o qual incide o imposto é a ________(254) de cálculo do imposto, pois é sobre essa base que, por meio da alíquota, o imposto é calculado.

QUEM ARRECADA O IMPOSTO?

No caso dos fundos de investimento, após o cálculo do imposto, este deve ser recolhido aos cofres do tesouro e este recolhimento é feito pela instituição financeira administradora do fundo, que atua como um agente responsável pela __________(255) do tributo. Resumindo: “O fato gerador enseja a apuração do _________(256) que, por sua vez, é calculado aplicando-se a __________(257) correspondente sobre a base de _________(258) e, por fim, o recolhimento é feito pelo ______________ (259) responsável pelo recolhimento do tributo”.

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IMPOSTO DE RENDA SOBRE APLICAÇÕES FINANCEIRAS EM FUNDOS DE INVESTIMENTO – EXCETO

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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O Fato Gerador é o rendimento produzido por aplicações em Fundos de Investimento. Para efeito de tributação são considerados Beneficiários: as Pessoas Físicas e Jurídicas, inclusive as isentas, e as instituições de educação ou de assistência social. 22 Para os rendimentos auferidos de 2005 em diante (referentes a aplicações realizadas a partir de 31/12/2004), os prazos de aplicação acima serão considerados a partir da data da aplicação. No caso de aplicações feitas até 30/12/2004, a data é 1º de julho de 2004.

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O regime de tributação para pessoa jurídica, tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado, os rendimentos integram o lucro real e são adicionados ao lucro presumido ou ao lucro arbitrado. O imposto retido é deduzido do apurado no encerramento do período de apuração, trimestral ou anual. O regime de tributação é definitivo para as pessoas físicas e jurídicas optantes pelo Simples e para as instituições de educação ou de assistência social.

ALÍQUOTA

A alíquota do Imposto de Renda de fonte sobre todas as aplicações financeiras de renda fixa, inclusive em fundos de ________________(260), é, conforme já visto, variável de acordo com o prazo da aplicação e o prazo médio da carteira do fundo. O Quadro 5 resume a tributação dos fundos de investimento em função do prazo da aplicação e da composição de sua carteira.

QUADRO 5

IMPOSTO DE RENDA SOBRE O RENDIMENTO AUFERIDO EM FUNÇÃO DO PRAZO DA APLICAÇÃO E DA COMPOSIÇÃO

DA CARTEIRA DO FUNDO

Prazo médio da carteira Prazo de aplicação

Igual ou inferior a 365 dias Maior que 365 dias Até 180 dias 22,5% 22,5%

De 181 dias até 360 dias 20% 20% De 361 dias até 720 dias 20% 17,5%

Mais de 720 20% 15%

Alíq

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BASE DE CÁLCULO Para todos fundos, com exceção do fundo de ações, a base de cálculo é rendimento medido pela diferença positiva entre o valor da cota no último dia de maio ou novembro, ou no resgate, e o apurado na data de aplicação ou data anterior em tenha ocorrido a incidência do imposto.

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A alíquota incidente sobre o rendimento semestral é de 15% no caso de fundos cuja carteira tenha um prazo médio superior a 365 dias, caso seja inferior, a alíquota de fonte é de 20%. Por ocasião do resgate haverá o recolhimento do imposto complementar, dependendo do prazo total em que os recursos permaneceram aplicados. Na apuração da base de cálculo, que é a diferença positiva do valor da cota, o valor do IOF, quando houver incidência, é deduzido.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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AGENTE ARRECADADOR O imposto será retido pelo _______________(261) do fundo de investimento. No caso de participação de instituição intermediadora de recursos, junto a clientes, para aplicações em fundos de investimento, esta instituição é responsável pela _______(262) e recolhimento dos impostos e contribuições.

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Prazo de recolhimento: até o 3º dia útil da semana subseqüente àquela em que tiverem ocorrido os fatos geradores.

ISENÇÃO E NÃO INCIDÊNCIA

Os rendimentos e ganhos líquidos auferidos pelas carteiras dos fundos de investimento estão isentos do imposto. Estão dispensados da retenção do imposto os rendimentos auferidos pelas carteiras dos fundos de investimento, cujos recursos sejam aplicados na aquisição de quotas de outros fundos de investimento e os rendimentos produzidos por aplicações financeiras de titularidade de instituição financeira, sociedades seguradoras, entidades abertas de previdência complementar, e sociedades de capitalização.

COME-COTAS

O administrador do fundo de investimento deverá, nas datas de ocorrência do fato gerador, reduzir a quantidade de cotas de cada contribuinte em valor correspondente ao imposto devido. Este mecanismo que resgata cotas, para recolher o imposto de renda na fonte das aplicações em fundos é conhecido no mercado como ______________(263). Para melhor compreender o mecanismo do Imposto de Renda aplicável aos fundos de investimento vamos utilizar um exemplo hipotético de uma aplicação em um fundo de curto prazo, com diferentes datas de resgate.

Dados do Exemplo:

Um investidor aplicou R$ 100.000,00 em um fundo de investimento de Curto Prazo, com liquidez diária no dia 28 de fevereiro, cujo valor de cota era de 2,500000. Supondo um rendimento bruto de 1,4% ao mês, o valor da cota no final de cada mês subseqüente será conforme o Quadro 6.

Mês Valor da Cota Rendimento

Bruto mensal 28/2/2005 2,500000 31/3/2005 2,535000 1,40% 30/4/2005 2,570490 1,40% 31/5/2005 2,606477 1,40% 30/6/2005 2,642968 1,40% 31/7/2005 2,679969 1,40% 30/8/2005 2,717489 1,40% 31/9/2005 2,755533 1,40% 31/10/2005 2,794111 1,40% 30/11/2005 2,833229 1,40% 31/12/2005 2,872894 1,40%

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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QUADRO 6 VALOR DA COTA NO FINAL DO MÊS E RENDIMENTO BRUTO MENSAL

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Exemplo – resgate total no dia 30/04 – antes do come cotas

No dia 30 de abril o valor da cota era de 2,570490. O resgate nesta data, antes do imposto semestral de maio e novembro, ocorre dois meses após a aplicação e, portanto, implica em tributação de 22,5% sobre o rendimento. Neste caso o cálculo do imposto no resgate é simples, pois não houve ainda o come cotas. O rendimento bruto da aplicação no período foi de R$ 2.819,60, e o imposto de no resgate é de 22,5% x R$ 2.819,60 = R$ 319,41, e resgate líquido é de ___________264:

Exemplo – Come cota em 31 de maio Em 31 de maio haverá uma incidência de imposto na fonte no último dia útil de maio, mesmo que não haja resgate. Vamos calcular o valor do imposto a ser retido no último dia útil de maio supondo que não tenha havido solicitação de resgate. Em 31 de maio, o valor da cota, de acordo com o Quadro 6, era de R$ 2,606477 (rendimento de 4,259% no período), nesta data haverá uma incidência de imposto na fonte, ou seja o come cotas. Valor da aplicação em 28/02 = R$ 100.000,00 Valor da cota em 28/02 = 2,500000 Quantidade de cotas adquiridas = 100.000,00/2,500000 = 40.000 Valor da cota em 31/05 = 2,606477 Saldo bruto em 31/05 = 40.000 x 2,606477 = R$ 104.259,07 Rendimento no período = 104.259,07 - 100.000,00 = R$ 4.259,07 Imposto de renda de maio23 = 4.259,07 x 20% = R$ 851,81 Número de cotas do IR = 851,81/2,606477 = 326,807 Saldo em cotas em 31/05 = 40.000 – 326,807 = 39.673,193 Saldo em Reais em 31/05 = 39.673,193 x 2,606477 = R$ 103.407,26 O saldo do investimento em cotas, após o come cotas semestral é de 39.673,193 (40.000,00 – 326,807) e o valor do investimento é de R$ 103.407,26. Caso o investidor tivesse realizado um resgate total nesta data haveria um imposto complementar de 2,5%, ou seja, R$ 106,48 (2,5% x 4.259,07). Com este imposto complementar o valor líquido do resgate total seria de _____________ . 265

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Exemplo – resgate total em 31 de julho Em 31 de julho o investidor solicita o resgate total de sua aplicação. Vejamos qual foi o rendimento deste investimento: Valor da aplicação em 31/05 = R$ 103.407,26 Valor da cota em 31/05 = 2,606477

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Quantidade de cotas = 39.673,193 Valor da cota em 31/07 = 2,679969 Saldo bruto em 31/07 = 39.673,193 x 2,679969 = R$ 106.322,93 Rendimento no período = 106.322,93 - 103.407,26 = R$ 2,915,67

23 A alíquota do come cotas de um fundo com carteira com prazo médio igual ou inferio a 365 dias é de 20%, e quando for o caso haverá no resgate alíquota complementar de 2,5%.

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IR – renda do período = 2,915,67 x 22,5%24 = R$ 656,03 IR – complementar25 = 2,5% x 4.259,07 = R$ 106,48 Valor líquido resgatado = 106.322,93 – 656,03 – 106,03

= R$ 105.560,43

Exemplo – resgate total em 31 de setembro Em 31 de setembro o prazo do investimento é superior a 180 dias, e portanto não haverá mais incidência de imposto complementar. No momento do resgate, portanto, haverá apenas o imposto de 20% incidente sobre o rendimento acumulado da data do come cotas de maio até o dia 31 de setembro. Vejamos os cálculos: Valor da aplicação em 31/05 = R$ 103.407,26 Valor da cota em 31/05 = 2,606477 Quantidade de cotas = 39.673,193 Valor da cota em 31/09 = 2,755533 Saldo bruto em 31/09 = 39.673,193 x 2,755533 = R$ 109.320,81 Rendimento no período = 109.320,81 - 103.407,26 = R$ 4.730,84 IR – renda do período = 4.730,84x 20% = R$ 1.182,71 Valor líquido do resgate = 109.320,81 – 1.182,71 = R$ 108.138,10

HIPÓTESES DE DESENQUADRAMENTO – FUNDOS DE INVESTIMENTO - EXCETO AÇÕES No caso dos fundos de investimento, com carteira de longo prazo, isto é prazo médio superior a 365 dias, poderá ocorrer um desenquadramento temporário sem que este deixe de ser considerado de longo prazo para fins de tributação. Para ser considerado de longo prazo, o desenquadramento não poderá ocorrer por mais de três vezes ou por mais de 45 dias no ano calendário em que ficar desenquadrado. Caso o fundo ultrapasse o limite de tolerância mencionado, o cotista será tributado nas alíquotas previstas para o fundo de longo prazo até o dia imediatamente anterior a alteração da condição, e a partir de então será tributado como fundo de curto prazo.

IMPOSTO DE RENDA SOBRE APLICAÇÕES EM FUNDOS DE AÇÕES

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FATO GERADOR O fato gerador é o rendimento produzido por aplicações em Fundos de Ações e em fundos de investimento em cotas de fundos de ações.

O REGIME DE TRIBUTAÇÃO VARIA DE ACORDO COM O BENEFICIÁRIO VEJAMOS:

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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O regime de tributação varia de acordo com o beneficiário:

24 Aplicação por prazo igual ou inferior a 180 dias é tributada com alíquota de 22,5%. 25 Como o resgate esta sendo realizado em prazo inferior a 181 dias, há incidência de alíquota complementar de 2,5% sobre o rendimento auferido até a data em que houve o come cotas, no caso R$ 4.259,07.

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% Pessoa Jurídica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado: os rendimentos integram o lucro real, presumido ou arbitrado. O imposto retido é deduzido do apurado no encerramento do período de apuração, trimestral ou anual.

% Pessoa Jurídica optante pelo Simples, isenta e instituição de educação ou de

assistência social o imposto retido é definitivo. % Pessoa Física o imposto retido é definitivo.

ALÍQUOTA E BASE DE CÁLCULO A __________(266) é de 15% e sobre a diferença positiva entre o valor de resgate e o custo de aquisição da quota de fundos cujas carteiras sejam constituídas por, no ____________(267), 67% de ações negociadas no mercado à vista de bolsa de valores ou assemelhadas. A mesma alíquota de ___________(268) se aplica sobre a diferença positiva entre o valor de resgate e o custo de aquisição da quota no caso dos fundos de investimento que mantenham, no mínimo, 95% de seus recursos em cotas de fundos de __________(269).

Observação: Somente são considerados fundos de investimento em quotas de fundos de ações aqueles que mantenham, no mínimo, 95% de seus recursos em fundos de investimento em ações tal como definidos no item anterior. Os fundos de investimento em quotas de fundos de investimento em ações que não observem o disposto neste item devem ser tributados segundo as disposições relativas ao imposto de renda incidente sobre fundos de investimento financeiro, inclusive quanto ao código de recolhimento, momento de retenção e alíquota aplicável do imposto de renda.

HIPÓTESES DE DESENQUADRAMENTO – FUNDOS DE AÇÕES Em caso de desenquadramento26 da carteira, isto é ter menos de 67% em ações, o fundo passa a ter o tratamento de um fundo de investimento, inclusive sujeitando-se ao come-cotas. Existe, no entanto, uma tolerância.

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Para que o fundo não fique sujeito a alteração de sua condição de fundo de ações quando percentual mínimo de 67% em ações não for observado, é necessário que este percentual não ultrapasse o limite mínimo de 50% em ações, que a situação seja regularizada no prazo máximo de 30 dias e que o fundo não venha a incorrer em nova hipótese de desenquadramento no período dos 12 meses subseqüentes.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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26 Ao fundo ou clube de investimento em ações cuja carteira deixar de observar a proporção referida no art. 2º da Medida Provisória nº 2.189-49, de 23 de agosto de 2001 (67%), aplicar-se-á o disposto no caput e nos § 1º e 2º deste artigo (renda fixa), a partir do momento do desenquadramento da carteira, salvo no caso de, cumulativamente, a referida proporção não ultrapassar o limite de cinqüenta por cento do total da carteira, a situação for regularizada no prazo máximo de trinta dias, e o fundo ou clube não incorrer em nova hipótese de desenquadramento no período de doze meses subseqüentes.

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AGENTE ARRECADADOR

O imposto de renda na fonte será retido pelo administrador do fundo na data do _____________(270). No caso de participação de instituição intermediadora de recursos, junto a clientes, para aplicações em fundos de investimento, esta instituição é responsável pela retenção e _________________(271) dos impostos e contribuições.

COME-COTAS

Nos fundos de ações, isto é, aqueles cuja carteira contém mais de 67% de ações à vista não há a cobrança periódica do IR conhecido como “come – cotas”, uma vez que o imposto de renda dos fundos de ações é sempre no _________(272). Caso a carteira do fundo de ações esteja desenquadrada, isto é com menos do que 67% de ações à vista a tributação será igual ao dos fundos de renda ___________(273) com come-cotas semestral27.

RETENÇÃO NA FONTE A retenção do imposto de renda de fundo de ações é na _________(274) e definitiva para pessoa física e levada a balanço para pessoa jurídica.

ISENÇÃO E NÃO INCIDÊNCIA Está dispensada a retenção na fonte, caso o beneficiário do rendimento declare, por escrito, à fonte pagadora, a condição de entidade imune, exceto as instituições de educação ou de assistência social. Estão, também, dispensados da retenção do imposto os rendimentos produzidos por aplicações financeiras de titularidade de instituição financeira, sociedade seguradora, entidade aberta de previdência complementar, sociedade de capitalização, sociedade corretora de títulos, valores mobiliários e câmbio, sociedade distribuidora de títulos e valores mobiliários, e sociedade de arrendamento mercantil.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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27 A partir de 1o de outubro de 2004, com as alterações introduzidas pela Lei 10.892 de 13 de junho de 2004 a incidência do imposto de renda na fonte sobre os rendimentos dos fundos de investimento ocorrerá no último dia útil dos meses de maio e de novembro de cada ano, ou no resgate, se ocorrido em data anterior.

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" EXERCÍCIO 11

Marque com “SIM” os tipos de Fundos de Investimento que estão sujeitos ao “come cotas” e com “NÃO” os demais:

MARQUE “SIM” OU “NÃO”

TIPO DE FUNDO DE INVESTIMENTO

Fundo de Investimento de Renda Fixa

Fundo de Investimento em Ações com carência de 60 dias.

Fundo de Investimento em Ações sem carência.

Fundo de Investimento em Ações com 40% do PL investido em LTN.

5.7.3. Compensação de Prejuízo no Pagamento de IR

COMPENSAÇÃO DE PERDAS EM FUNDOS DE INVESTIMENTO A compensação de ____________(275) em fundos de ações é idêntica a de fundos de investimento de renda fixa, já que a alíquota para ambos é a __________(276). Atualmente a perda pode ser compensada tanto em um fundo de renda fixa como em um fundo de renda variável. A lei permite compensar perdas em fundos de investimento nas seguintes circunstâncias:

a) Desde que os fundos tenham a mesma alíquota e mesmo administrador; b) A perda tenha sido realizada (oscilações de cotas não contam); c) Pode ser compensada até o final do ano subseqüente à data em que a perda

foi gerada;

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d) O valor da perda é abatido dos rendimentos futuros e não de despesas futuras de Imposto de Renda.

Perdas realizadas em fundos de renda fixa ___________(277) ser compensadas com ganhos em aplicações de fundos de ações desde que sejam administrados pelo mesmo administrador.

5.7.4. CPMF Vejamos detalhadamente como incide a tributação da CPMF.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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FATO GERADOR O fato gerador da CPMF é o débito em conta ___________(278).

ALÍQUOTA A ___________ (279) da CPMF é de 0,38% da base de cálculo.

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BASE DE CÁLCULO

A base de cálculo é o valor da movimentação financeira ____________(280) na conta corrente.

AGENTE ARRECADADOR O agente responsável pelo recolhimento é o Banco Comercial ou Múltiplo com carteira _____________(281), ou Caixa Econômica no qual a conta corrente é debitada.

5.7.5. Conta Investimento

CONTA DE INVESTIMENTO

A Conta de Investimento, criada através da Lei 10.892 de 13/07/2004 que alterou a Lei 9.311, de 24 de outubro de 1996 que instituiu a CPMF, entrou em vigor em 1o de outubro de 2004. Com a introdução da Conta Investimento, as regras para realização e resgate de aplicações financeiras foram alteradas. Para melhor compreensão dessas alterações, vejamos como era e como ficou a sistemática dessas aplicações.

Anterior a 1o de outubro de 2004

Anteriormente a 1o de outubro, as regras para realização de aplicações financeiras, na maioria dos casos, estabeleciam a necessidade de serem efetivadas mediante a transferência de recursos depositados em conta corrente. Essa sistemática, conseqüentemente, gera o pagamento da CPMF no momento da realização do investimento, uma vez que praticamente todos os débitos em conta corrente são fatos geradores da CPMF. No momento do resgate, até 1 de outubro de 2004, os recursos retornam necessariamente para a conta corrente, e no caso de serem re-investidos, uma nova cobrança de CPMF é devida. Essa sistemática, com incidência de CPMF a cada re-aplicação dos recursos, onera todos investimentos e inibe a movimentação entre os investimentos, com exceção das aplicações em caderneta de poupança, ações e futuros negociados em bolsas, em que a regra permite a não incidência da CPMF.

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A partir de 1o de outubro de 2004

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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A partir de 1o de outubro de 2004, as instituições financeiras, para realizarem aplicações financeiras em nome de seus clientes, devem abrir para cada um deles, uma conta corrente de depósito para investimento, denominada “Conta Investimento”. Vejamos como a Conta Investimento é operacionalizada.

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OPERACIONALIZAÇÃO DA CONTA INVESTIMENTO

Com a Conta Investimento, o investidor pode movimentar suas aplicações financeiras sem pagar CPMF, mas as transferências de recursos da conta corrente para a conta investimento permanecem oneradas com a CPMF, conforme ilustra o esquema da Figura 13.

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FIGURA 13 ESQUEMA DE FUNCIONAMENTO DA CONTA INVESTIMENTO

Esquema de Funcionamento da Conta Investimento

ContaCorrente

ContaInvestimento

FIFFIACDBLFT

Outros

Esquema de Funcionamento da Conta Investimento

ContaCorrente

ContaInvestimento

Esquema de Funcionamento da Conta Investimento

ContaCorrente

ContaInvestimento

FIFFIACDBLFT

Outros

Paga CPMF

Não paga CPMFNão paga CPMF

Não paga CPMFPaga CPMF

Não paga CPMF

Paga CPMF

Não paga CPMFNão paga CPMF

Não paga CPMF

Não paga CPMF

Não paga CPMF

EXEMPLO

Ao fazer uma nova aplicação financeira em um CDB, os recursos do investidor serão inicialmente transferidos da Conta Corrente para a Conta Investimento, e sofrerão a incidência da CPMF. Na seqüência os recursos serão transferidos da Conta Investimento para a aplicação no CDB e, então, não terão incidência de CPMF. Uma vez realizada a aplicação, no vencimento desta, os recursos retornarão para a Conta Investimento, ao invés da Conta Corrente, e ao reaplicar esses recursos em um novo investimento, seja este um CDB, um Fundo de Investimento ou um outro Título, não haverá incidência de CPMF.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Em outras palavras, na primeira aplicação (recursos novos), o dinheiro deverá ser transferido para a conta investimento diretamente de uma conta corrente da qual o investidor seja o titular, ou através de depósitos na Conta Investimento por meio de cheque emitido pelo próprio, ou por TED emitida a débito de sua conta corrente. Portanto, como os recursos saem da conta corrente de depósito à vista do investidor, haverá, no momento da primeira aplicação, a cobrança da CPMF, conforme mostra a ilustração da Figura 14.

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Aplicação Nova

Resgate definitivoAplicações e

Resgates comRe-aplicação

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Aplicação Nova

Resgate definitivoAplicações e

Resgates comRe-aplicação

ContaCorrente

ContaInvestimento

AplicaçõesFinanceiras

ContaCorrente

ContaInvestimento

AplicaçõesFinanceiras

FIGURA 14 APLICAÇÃO COM RECURSOS NOVOS E RE-INVESTIMENTO

A vantagem da Conta Investimento para o investidor começa no vencimento da primeira aplicação feita através dessa conta. Os recursos retornam para a Conta Investimento, sem passar pela conta corrente. Assim, só haverá cobrança da CPMF na primeira aplicação com recursos novos provenientes da conta corrente, e todas as aplicações subseqüentes destes recursos, nos vários tipos de investimento e em qualquer instituição financeira, não sofrerão mais a incidência da CPMF. Quando o resgate de uma aplicação não for destinado à outra aplicação financeira, este será feito com crédito em conta corrente de titularidade do investidor, por meio de cheque cruzado e intransferível, ou TED para crédito em sua conta corrente.

ABERTURA DA CONTA INVESTIMENTO A abertura da Conta Investimento em bancos e outras instituições (Corretoras e DTVMs) deve observar as condições e os procedimentos de compliance pertinentes à abertura e manutenção de contas de depósitos. Entretanto, é dispensado o cumprimento dessas formalidades, no caso de abertura de conta investimento para titular de conta corrente ou de conta de poupança na própria instituição. A mesma dispensa se aplica no caso de conta investimento aberta em instituição, cuja movimentação de recursos fique vinculada exclusivamente a uma única conta corrente mantida em outra instituição. Para realizar aplicações financeiras, salvo as exceções 28, é necessária a abertura de uma conta de Investimento. Não há, no entanto, necessidade de abrir uma conta em cada instituição financeira onde é realizada a aplicação. É admitida a utilização de uma única Conta Investimento em determinada instituição e, a partir desta, realizar aplicações em outras instituições.

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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28 A abertura da conta de investimento não é obrigatória para investidores estrangeiros, na forma das Resoluções 2.689 e 2.742, e tão pouco para fundos e clubes de investimento. Também não é obrigatória a abertura de conta de investimento para aplicações em caderneta de poupança.

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LIMITAÇÕES DE USO DA CONTA INVESTIMENTO

As contas de investimento não podem ser utilizadas com finalidade outra que não seja aplicação financeira e, também, não podem ser utilizadas para fazer as seguintes aplicações financeiras:

I. compra e venda de ações, realizadas em bolsas de valores e no mercado de balcão organizado;

II. contratos referenciados em ações ou índices de ações, negociados em bolsas de valores, de mercadorias e de futuros e intermediados por intermediários financeiros;

III. ajustes diários em mercados organizados de liquidação futura.

OUTRAS CARACTERÍSTICAS DA CONTA INVESTIMENTO

A Conta Investimento não pode ser movimentada por cheque e os saldos nela mantidos não podem ser remunerados. É permitida a cobrança de tarifas bancária sobre a Conta Investimento.

O QUE OCORRE COM INVESTIMENTOS FEITOS ANTES DE 1O DE OUTUBRO DE 2004

Os recursos aplicados até 30/09/2004, quando resgatados, serão creditados na conta corrente, e ao fazer a nova aplicação, haverá o débito da CPMF. A partir de 01/10/2006, os investimentos existentes em 30/09/2004 poderão migrar para a Conta Investimento, sem incidência da CPMF.

! QUESTÃO 23

Escolha a alternativa correta: O resgate de uma aplicação financeira feita em período anterior a 1º/10/04:

a) será automaticamente creditado na conta investimento. b) será creditado na conta investimento se o investidor reinvestir os recursos. c) será automaticamente creditado na conta de investimento após 30/09/05. d) será creditado na conta corrente se ocorrer até 30/09/06.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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! QUESTÃO 24

Escolha a alternativa errada: O ingresso de recursos na Conta Investimento poderá ocorrer das seguintes formas:

a) transferência de recursos da conta corrente de mesmo titular. b) depósito de cheques de conta corrente de mesmo titular. c) TED – Transferência Eletrônica Disponível de conta corrente de mesmo titular.d) transferência de recurso da caderneta de poupança do mesmo titular.

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! QUESTÃO 25

Escolha a alternativa correta: Os investimentos que podem integrar a Conta Investimento são:

a) FIF, FIA, CDB, Títulos Públicos e Derivativos negociados em mercados organizados.

b) FIF, FIA, CDB, Títulos Públicos, e Ações. c) FIF, FIA, CDB, Títulos Públicos e Derivativos sem ajuste diário. d) FIF, FIA, CDB, Títulos Públicos e contratos referenciados em ações ou índices

de ações, negociados em bolsas de valores.

! QUESTÃO 26

Escolha a alternativa correta: O investidor, para realizar aplicações financeiras, terá que abrir, necessariamente, uma Conta Investimento:

a) em toda instituição em que realizar aplicações financeiras. b) em um banco comercial em que seja titular de conta corrente. c) em uma instituição financeira, através da qual fará as aplicações nessa ou em

outras instituições. d) em um banco comercial em que seja titular de conta corrente, através do qual

fará as aplicações no próprio banco ou em outras instituições financeiras.

! QUESTÃO 27

Escolha a alternativa correta: Os resgates das aplicações da conta de investimento:

a) poderão ser pagos através de credito em conta corrente do titular. b) poderão ser pagos através de transferência eletrônica – TED emitida a crédito

de conta corrente indicada pelo investidor. c) poderão ser pagos através de cheque nominal cruzado endossável. d) poderão ser pagos através de credito em conta corrente, ou TED, ou cheque

nominal.

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Gabarito dos Exercícios

" EXERCÍCIO 1

Associe os elementos da coluna da direita “ELEMENTOS” aos conceitos da coluna da esquerda “CONCEITOS” marcando o número correspondente nos boxes.

ELEMENTOS BOXES CONCEITOS

1. Condomínio 3

A fração do patrimônio do fundo, cujo valor é calculado diariamente, dividindo-se o valor do patrimônio liquido atualizado pelo número de cotas emitidas.

2. Patrimônio Líquido

4 A clara separação entre a administração dos recursos próprios e a administração dos recursos de terceiros.

3. Cota 2 O valor de mercado da carteira de investimento mais o caixa, mais os valores a receber e menos os valores a pagar.

4. Chinese Wall

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Base legal que permite agregar os recursos de investidores cotistas para em conjunto e coletivamente ser investido no mercado.

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" EXERCÍCIO 2

Classifique os itens abaixo como Direitos(DR) ou Obrigações(OB) dos cotistas de um fundo de investimento:

DIREITO OU

OBRIGAÇÃO ITENS A CLASSIFICAR

DR a. Saber sobre a contratação de terceiros como

administrador.

DR b. Conhecer as taxas de administração e de desempenho

cobradas, ou critérios para sua fixação.

OB c. Ter ciência de que o cotista irá pagar taxa de administração, de acordo com o percentual e critério do fundo.

DR d. Conhecer as condições de emissão e resgate de cotas do

fundo.

DR e. Saber a referência de prazo de carência ou de

atualização da cota.

DR f. Conhecer os critérios de divulgação de informações do

fundo.

DR g. Ter ciência da inexistência de proteção do Fundo

Garantidor de Crédito.

OB h. Ter ciência de que o cotista poderá ser chamado a aportar recursos ao fundo nas situações em que o PL do fundo se tornar negativo.

OB i. Pagar taxa de performance, dependendo do critério do

fundo.

DR j. Conhecer o objetivo do fundo.

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" EXERCÍCIO 3

Classifique na tabela as atividades desempenhadas por cada participante do negócio do fundo de investimento, colocando no espaço vazio a letra relativa a cada participante:

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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PARTICIPANTE

MARQUE

AQUI A

ALTERNATIVA

CORRETA

ATIVIDADE

4 Controla a aderência das atividades do fundo em relação ao regulamento e normas legais.

1 Recolhe os impostos, emite extratos aos cotistas, divulga o valor das cotas nos jornais, produz os regulamentos e prospectos, elabora os balanços e envia informações ao Banco Central e CVM.

4 Executa os serviços fiduciários.

4 É o responsável pelo controle, pela contabilização das contas do fundo e pela liquidação financeira.

3 Recebe uma parte da taxa de administração cobrada pelos fundos baseada no volume de recursos que consegue captar.

2 Seleciona as melhores alternativas de investimento que estejam de acordo com o regulamento e o prospecto do fundo.

3 É o responsável pela venda ou distribuição das cotas para o mercado investidor.

2 Elabora a estratégia de investimentos do fundo, comprar e vender títulos, controlar o caixa, analisar o risco e retorno das operações.

2 Executa as estratégias de investimentos, balizadas pela política estabelecida para o fundo.

1 Controla os ativos do fundo e o passivo do fundo, apura o valor de mercado dos títulos e elabora o cálculo de cotas.

2 É o responsável pela rentabilidade do fundo.

3 É quem entra em contato com os investidores para assessorar na escolha dos melhores fundos e realizar a venda.

1) ADMINISTRADOR 2) GESTOR 3) DISTRIBUIDOR 4) CUSTODIANTE

2 É o responsável pelos investimentos, é quem toma as decisões de que ativos comprar ou vender.

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" EXERCÍCIO 4

No espaço vazio ao lado de cada Família de Fundo de Investimento listada no quadro, anote a categoria de gestão, com A para gestão ATIVA e P para gestão PASSIVA.

FAMÍLIA DE FUNDO DE

INVESTIMENTO GESTÃO

FAMÍLIA DE FUNDO DE

INVESTIMENTO GESTÃO

Multimercado com renda variável sem alavancagem

A Multimercado com renda variável com alavancagem

A

Referenciado ao DI P Referenciado ao IBOVESPA P

IGPm P Cambial P

Multimercado sem renda variável sem alavancagem

A Multimercado sem renda variável com alavancagem

A

Ações agressivo A Renda Fixa agressivo A

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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" EXERCÍCIO 5

Nomeie, na coluna da esquerda, a característica do fundo de investimento que corresponde ao benefício, para o investidor, listado na coluna da direita.

CARACTERÍSTICA DO

FUNDO DE INVESTIMENTO

BENEFÍCIO QUE O INVESTIDOR OBTÉM APLICANDO EM UM FUNDO

COMPARATIVAMENTE A UMA APLICAÇÃO EM UM ATIVO

ISOLADAMENTE

ACESSIBILIDADE Acessar mercados sofisticado disponíveis apenas para investidores qualificados.

DIVERSIFICAÇÃO Reduzir o risco de mercado e de crédito através de investimentos em diversos tipos de ativos e de diversos emissores.

LIQUIDEZ Movimentar com facilidade os recursos aplicando e resgatando sem incorrer em custos.

" EXERCÍCIO 6

Liste as principais famílias de Fundos de Investimento de acordo com o mercado de atuação:

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Família de Fundo de Investimento

Mercado de atuação

Fundo DI CDI

Fundo Cambial Dólar

Fundo de Renda Fixa Juros

Fundo de Ações Bolsa de Valores

Fundo Multimercado com Renda Variável com Alavancagem

Derivativos, renda fixa e ações

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" EXERCÍCIO 7

Ordene, de forma crescente, os Fundos de Investimento de acordo com o nível de risco, iniciando em 1 para o de menor risco e 6 para o maior risco:

Ordem Tipo de Fundo

5 Fundo Multimercado com Renda Variável sem Alavancagem

2 Fundo de renda Fixa

1 Fundo DI

4 Fundo Multimercado sem Renda Variável sem Alavancagem

3 Fundo Cambial

6 Fundo Multimercado com Renda Variável com Alavancagem

" EXERCÍCIO 8

Em função da composição da carteira de investimento, identifique se o Fundo de Investimento está usando ou não alavancagem como estratégia de gestão:

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O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Composição da Carteira de Investimento Uso ou não

alavancagem

# 100% do PL aplicado em ações # 30% do PL vendido em IBOVESPA Futuro

Com alavancagem

# 100% do PL aplicado em ações # 30% do PL comprado em IBOVESPA Futuro

Com alavancagem

# 100% do PL aplicado em LTN # 50% do PL vendido em futuro de Taxa de DI diário

Sem alavancagem

# 100% do PL aplicado em LTN # 50% do PL comprado em futuro de Taxa de DI

diário Sem alavancagem

# 100% do PL aplicado em NTN-D # 50% do PL vendido em futuro de dólar

Sem alavancagem

# 100% do PL aplicado em NTN-D # 50% do PL comprado em futuro de dólar

Com alavancagem

# 100% do PL aplicado em LFT # 80% do PL comprado em futuro de Taxa de DI

diário Com alavancagem

# 100% do PL aplicado em LFT # 80% do PL vendido em futuro de Taxa de DI diário

Sem alavancagem

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" EXERCÍCIO 9

Escreva “POSITIVO” ou “NEGATIVO” na célula vazia ao lado da família de Fundo de Investimento, de acordo com o provável efeito que uma elevação nas taxa de juros de mercado teria sobre a valorização da cota:

ESCREVA O EFEITO SOBRE A COTA

FAMÍLIA DE FUNDO DE INVESTIMENTO

POSITIVO Fundo de Investimento – DI

NEGATIVO Fundo de Investimento Cambial

NEGATIVO Fundo de Investimento IGPm

NEGATIVO Fundo de Investimento – Renda Fixa

" EXERCÍCIO 10

Assinale com um “X”, as circunstâncias descritas no quadro, em que há incidência de “IOF”:

ASSINALE COM “X” A INCIDÊNCIA DE IOF

CIRCUNSTÂNCIA

X Um investidor resgatou, após 35 dias, uma aplicação em fundo com carência de 60 dias.

- Um cotista resgatou, após 40 dias, uma aplicação em um fundo DI.

- Um investidor resgatou, após 15 dias, uma aplicação em um fundo de ações.

X Um cotista resgatou, após 20 dias, uma aplicação em um fundo cambial.

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" EXERCÍCIO 11

Marque com “SIM” os tipos de Fundos de Investimento que estão sujeitos ao “come cotas” e com “NÃO” os demais:

MARQUE “SIM” OU “NÃO”

TIPO DE FUNDO DE INVESTIMENTO

SIM Fundo de Investimento de Renda Fixa

NÃO Fundo de Investimento em Ações com carência de 60 dias.

NÃO Fundo de Investimento em Ações sem carência.

SIM Fundo de Investimento em Ações com 40% do PL investido em LTN.

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Gabarito das Questões Questão 1 – alternativa b) Questão 2 – alternativa c) Questão 3 – alternativa c) Questão 4 – alternativa a) Questão 5 – alternativa d) Questão 6 – alternativa b) Questão 7 – alternativa b) Questão 8 – alternativa d) Questão 9 – alternativa a) Questão 10 – alternativa c) Questão 11 – alternativa a) Questão 12 – alternativa b) Questão 13 – alternativa a) Questão 14 – alternativa d) Questão 15 – alternativa c) Questão 16 – alternativa c) Questão 17 – alternativa a)

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Questão 18 – alternativa b) Questão 19 – alternativa b) Questão 20 – alternativa c) Questão 21 – alternativa b)

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Questão 22 – alternativa d) Questão 23 – alternativa d)

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Questão 24 – alternativa d) Questão 25 – alternativa c) Questão 26 – alternativa c) Questão 27 – alternativa a)

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Gabarito dos espaços a serem preenchidos 1 condomínios 2 Ativos 3 Pagar 4 cotas 5 Cota Diária 6 ativos 7 cotas 8 condomínio 9 Chinese Wall 10 separação 11 terceiros 12 respeitar 13 normas 14 administrar 15 terceiros 16 função 17 terceiros 18 fundos 19 cotistas 20 política 21 prospecto 22 alavancar 23 obrigados 24 cotistas 25 Assembléias 26 consonância 27 regulamentação 28 mercado 29 condôminos 30 administração

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31 fundo 32 mercado 33 cotas 34 Administrador 35 comprar 36 risco 37 alternativas 38 fundo

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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39 gestores 40 instituições 41 investidores 42 venda 43 administração 44 distribuidor 45 mercado 46 fundo

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47 operações 48 custodiantes 49 financeira 50 Investimento 51 pessoas 52 investimentos 53 participantes 54 investimento 55 entrada 56 Assembléia 57 ingresso 58 mercado 59 cotistas 60 investidor 61 aplicação 62 resgate 63 cotas 64 conversão 65 regulamento 66 valor 67 títulos 68 abertura 69 cota 70 alta 71 ABERTURA 72 FECHAMENTO 73 recursos 74 cotas 75 recursos 76 cota 77 resgate 78 prospecto 79 investimento 80 fundos 81 gestão 82 CDI 83 fundos 84 baixo 85 acompanha 86 pela inflação 87 acionário 88 rentabilidade 89 índice 90 desempenho

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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91 variação 92 riscos 93 moeda 94 maiores 95 rentabilidade 96 carteiras 97 fechado

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98 carência 99 variável 100 parcial 101 cota 102 liquidez 103 rentabilidade 104 menor 105 baixa 106 rentabilidade 107 liquidações 108 resgate 109 saem 110 cotas 111 fechamento 112 cotistas 113 abertura 114 conversão 115 resultados 116 acessibilidade 117 bom 118 diversificar 119 difícil 120 característica 121 líquido 122 convertido 123 baixa 124 movimentação 125 condomínios 126 individuais 127 rentabilidade 128 menos 129 investimento 130 performance 131 Prospecto 132 investimento 133 posições 134 melhor 135 maior 136 ações 137 alavancagem 138 prospecto 139 regulamento 140 relevantes 141 cotistas

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142 aquisição 143 regras 144 carteira 145 objetivo 146 composição 147 referenciados 148 ações

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149 referenciados 150 CDI 151 cambial 152 câmbio 153 fixa 154 juros 155 risco 156 alavancagem 157 Fixa 158 maiores 159 rentabilidade 160 ganhos 161 ações 162 maior 163 retornos 164 alto 165 derivativos 166 perda 167 menor 168 pequena 169 ativo 170 diversificação 171 ganhos 172 específico 173 isolados 174 compensam 175 diversificação 176 alavancagem 177 aumentar 178 próprio 179 resultados 180 derivativos 181 retornos 182 risco 183 replicar 184 “Benchmark” 185 carteira 186 IBOVESPA 187 reproduzir 188 gestor 189 custos 190 operacionais 191 “benchmark” 192 aderência

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193 gestores 194 custo 195 desempenho 196 cotas 197 diariamente 198 valores 199 mercado

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200 baixa 201 marcação 202 mercado 203 grande 204 preço 205 taxa 206 presente 207 caem 208 negativamente 209 perdem 210 aumento 211 câmbio 212 positivo 213 negativamente 214 IGP-M 215 maior 216 futuro 217 passado 218 garantia 219 esperada 220 observada 221 administração 222 remuneração 223 perda 224 objetivo 225 “linha d’água” 226 performance 227 dia 228 resultado 229 cota 230 cobrada 231 exigências 232 investimento 233 regulamento 234 consultoria 235 gestão 236 objetivo 237 FMP – FGTS 238 cotas 239 imposto de renda 240 cobrado 241 IR 242 aposentadoria 243 menor

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244 rendimento 245 maior 246 IOF 247 retido 248 gerador 249 inferior 250 prazo

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251

alíquota fato gerador

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rendimento 253

base 254

arrecadação 255

imposto 256

alíquota 257

cálculo 258

agente 259

investimento 260

administrador 261

retenção 262

“come-cotas” 263

R$ 102.185,19 264

R$ 103.300,78 = R$ 103.407,26 - R$ 106,48 265

alíquota 266

mínimo 267

15% 268

ações 269

resgate 270

recolhimento 271

resgate 272

fixa 273

fonte 274

perdas 275

mesma 276

podem 277

corrente 278

alíquota 279

debitada 280

comercial 281

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