Avaliao de Investimentos

1

Conceito de InvestimentoAplicao de Capital ou Investimento o fato de se empregar recursos visando obter benefcios futuros.

Abertura de uma nova fbrica

Lanamento de um novo produto Compra de novos equipamentos Abertura de uma filial Projetos de reduo de custos Aquisio de uma empresaPrentice Hall 2

Valor do Dinheiro no Tempo

Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa

Anlise de Anlise de Investimento InvestimentoTaxa de Taxa de Desconto DescontoPrentice Hall 3

Fluxo de Caixa

FCL

FCL

FCL

FCL

FCL

0

1

2

3

4

5

Io

Prentice Hall

4

Fluxo de Caixa

200.000

200.000

200.000

200.000

200.000

0

1

2

3

4

5

500.000

Que taxa de desconto ( i) usar?Prentice Hall 5

Custo de Oportunidade a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo.

Taxa de DescontoTaxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M) Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)

6

Valor do Dinheiro No TempoPara que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.Exemplo:100 110

0

i = 10% ao ms

Ms 1

indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.Prentice Hall 7

Notaon - Nmero de Perodos de Tempo.

I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo. PV - Valor Presente. FV - Valor Futuro. PMT - Valor das Prestaes Iguais.Prentice Hall 8

Juros CompostosA Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao

fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.A

Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).Prentice Hall 9

Juros CompostosFV = PV x (1+i) n REGRA GERAL

(+) 0 (-) PV i = taxa de desconto n

A taxa de desconto ( i ) aplicada ao capital inicial (PV) para o primeiro perodo; a partir do 2 perodo calculado sobre valor acumulado ( PV + Juros ) do 1 perodo e, assim, sucessivamente

Prentice Hall

10

ExemplificandoPerodo 1 PV = 100; i = 10%; n= 1 FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10) FV = 100 x ( 1,10) FV = 110 Perodo 2 PV = 110; i = 10%; n= 1 FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10) FV = 110 x ( 1,10) FV = 121 Capital = 100 Juros = 21 Montante = 121Prentice Hall 11

Direto ( Perodos 1 e 2 )PV =100; i =10; n =2 FV = 100 x (1+0,10) 2 FV = 100 x (1,10) 2 FV = 121

Principais FrmulasFV = PV (1 + i) n FV PV = ----------(1 + i)n

Prentice Hall

12

Clculos Financeiros com HP 12CTeclas usadasn i PV FV CHS

PV CHS n i FVPrentice Hall

= = = =

= Valor do capital aplicado Tecla para troca de sinal Tempo da aplicao ou nmero de perodos Taxa de desconto composta Valor do montante13

Resolvendo Problemas1. Definir as variveis do Problema: Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo

considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes (iguais ou diferentes), i e n.

2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Perodo (n): Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa 4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha ExcelPrentice Hall 14

Exerccios1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV. R: FV = 1.249 2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ? R: VP = 16.334 3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter acumulado ao final de 5 anos? R: VF = 30.518 4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732 R: BPrentice Hall 15

Anlise de Investimentos Permite avaliar alternativas diferentes de decises de alocao de recursos.

Exemplos:

Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou continuar com a antiga? Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B? Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos? Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?

Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas de recursos) que importa e no s o lucroPrentice Hall 16

Tipos de ProjetosIndependentes - projetos sem nenhuma relao entre si.

Dependentes - para se investir no projeto "B" h a

necessidade de se investir primeiro no projeto "A.

Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto

"B" implica na rejeio automtica do projeto "A.17

Prentice Hall

Etapas na Anlise de Investimentos1. Projeo dos Fluxos de Caixa 2. Avaliao dos Fluxos de Caixa 3. Clculo da Taxa de Desconto 4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR). 5. Anlise de SensibilidadePrentice Hall 18

Tcnicas para Avaliao de Investimento de CapitalPAYBACK Simples

PAYBACK Descontado Valor

Presente Lquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno (TIR)Prentice Hall 19

Analisando um Projeto na sua EmpresaVoc est examinando a possibilidade de adquirir um novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno. Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.

Prentice Hall

20

Compra de Nova Mquina Preo de aquisio Economias anuais com mo-de-obra Depreciao da nova mquina Custo de Capital

$ 150.000 $ 80.000 10 anos 18% a a

Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.Prentice Hall 21

Fluxo de Caixa LivreVendas Lquidas (-) CMV (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais . Vendas . Administrativas . Outras (=) EBITDA (-) Depreciao e Amortizao (=) EBIT (-) I.Renda/ C.Social (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro (=)Fluxo de Caixa LivrePrentice Hall

Ano 1 Ano 2 Ano 3 ....

Ano n

CMPC

VPL, TIR PAYBACK

22

Fluxo de Caixa Livre O Fluxo de Caixa Livre Obtido:

EBITDA ( - ) Imposto de Renda (1) = Fluxo de Caixa Operacional (FCO) ( - ) Investimentos (2) = Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciao e amortizao. (2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro23

Prentice Hall

EBITDAEBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao )Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa.

Prentice Hall

24

EBITDAO EBITDA apurado da seguinte forma:

VENDAS LQUIDAS ( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO* ( - ) DESPESAS OPERACIONAIS* = EBITDA

* No inclui depreciao e amortizao

Prentice Hall

25

F L U X O D E C A IX A L IV R E ( F C L ) - F E G U S - C o m p r a d e N o v An o 0 An o 1 An o 2 An o 3An o 4 An o 5 E c o n o m ia s d e C a ix a 8 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 0 D e p r e c ia o 1 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 0 L u c r o A n t e s d o s I m p o s t o s6 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 0 I.R e C .S ( 3 4 % ) 2 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 0 L u c r o L q u id o 4 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 0 D e p r e c ia o 1 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 0 In v e s t im e n to 1 5 0 .0 0 0- P r e o d a M q u in a : 1 4 5 .0 0 0 - C u s t o d e I n s t a l a o : 5 .0 0 0

F l u x o d e C a i x a L i v (r 1e 5 (0 F0C0 L )7) . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 0 . 0 5I. R = Im p o s t o d e R e n d a ; C . S = C o n t r ib u i o S o c ia lPrentice Hall 26

PAYBACK Simples

Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.

Prentice Hall

27

1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:

Investimento = 150.000 Fluxo de Caixa = 57.900 AnuaisANO 0 1 2 3 4 5 FL CX - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 FL CX ACUM - 150.000 - 92.100 - 34.200 + 23.700 + 81.600 + 139.500

O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observarpelo fluxo de caixa acumulado.Investimento 150.000

PAYBACK = Fluxo de CaixaPrentice Hall

= 57.900

= 2,59 anos28

PAYBACK Simples Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.

fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo. O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor. Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos.Prentice Hall 29

PAYBACK DescontadoO mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.

Exemplo Investimento Fluxos de Caixa

= 150.000 = 57.900 iguais para 5 anos

Taxa de Desconto = 18% ao ano

Prentice Hall

30

PAYBACK DescontadoANO 0 1 2 3 4 5 FL CX ANUAL - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 49.068 41.583 35.240 29.864 25.309 FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST - 150.000 - 100.932 - 59.349 - 24.109 + 5.755 + 31.064

O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.Prentice Hall 31

Valor Presente Lquido (VPL)

o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.

VPL = VP FL CX

- Ion t = 0

VPLVPL > 0

=

FL . CX .t - Io ( 1 +i )t

A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o projeto;

VPL = 0A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria indiferente em relao ao projeto;

VPL < 0A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o projeto.Prentice Hall 32

Teclas da HP 12CPV

PMT

n

i

CHS

g

END

BEG

Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece qualquer mensagem. Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g e no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma srie postergada, basta digitar g e o BEGIN desaparecer. Teclas a serem utilizadas:

PV n i

= Valor do financiamento = Nmero de pagamentos = Taxa de desconto composto para o financiamento33

PMT = Valor de cada pagamento/recebimento

Prentice Hall

CLCULO DO VPLManualmenteVPL = FLC(1) + (1+0,18)1 FLC(2) (1+0,18)2 + FLC(3) (1+0,18)3 + FLC(4) + (1+0,18)4 FLC(5) (1+0,18)5 - 150.000

Onde FLC = 57.900 VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000 VPL = 31.063 Usando a Calculadora Financeira HP 12 C 150.000 CHS g CF0 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 18,0 i f NPV 31.063 Como VPL > 0, o projeto deve ser aceitoPrentice Hall 34

(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)

Soluo Alternativa pela HP 12CO

diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

0

1

2

3

4

5

- 150.000 150.000 57.900 5 18 CHS g CF0 g CFj g Nj i NPV = 31.063 (valor de I) (valor FL CX) (nmero de FL CX) (taxa de desconto)

f

Como VPL > 0, o projeto ser aceitoPrentice Hall 35

Taxa Interna de Retorno (TIR )

a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zeroVPL FL CX = 0n

t= 0

FL.CX t (1 +TIR ) t

=0

a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.Prentice Hall 36

TIR

> Taxa Mnima:

Critrio de Aceitao do Projeto

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior

que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o projeto;TIR

= Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno

exatamente igual taxa de retorno mnima exigida; seria indiferente em relao ao projeto;

Prentice Hall

37

Critrio de Aceitao do ProjetoTIR

< Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mnima exigida; reprovaria o projeto.Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.

Prentice Hall

38

ExemploI = 150.000 FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos i = 18% por perodo ( custo de capital)

Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:57.900 57.900 57.900 57.900 57.900

0

1

2

3

4

5

tempo

- 150.000

a) 150.000 57.900 5

(valor de I) PMT (valor de FL CX) n (nmero de FL CX) i = 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.39

PV CHS

Prentice Hall

Outra forma de se calcular a TIR:a) 150.000 57.900 5 CHS g g g f CF0 CFj Nj IRR (valor de I) (valor de FL CX) (nmero de FL CX) = 26,8% (= TIR)

Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

Prentice Hall

40

CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%ManualmenteVPL = FLC(1) + FLC(2) + (1+0,268)1 (1+0,268)2 FLC(3) + FLC(4) (1+0,268)3 (1+0,268)4 + FLC(5) (1+0,268)5 - 150 .000

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000 O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cmputo da taxa de desconto. Usando calculadora financeira 150.000 CHS g 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 26,8 i f VPL

CF0

0

(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)

Como VPL = 0, TIR = 26,8%Prentice Hall 41

TCNICAS P AYBACK S IM P LES

RES UM O DAS TCNICAS DE ANLIS E DE INV ES TIM ENTO S V ANTAGENS DES V ANTAGENS N o c ons ide ra os flux os de c a ix a a ps o S im plic ida de pe rodo de pa yba c k C lc ulo r pido

N o c ons ide ra o c us to do dinhe iro no te m p N o c ons ide ra os flux os de c a ix a a ps o pe rodo de pa yba c k

P AYBACK DES CO NTADO

S im plic ida de C lc ulo r pido

Cons ide ra o c us to do dinhe iro no te m po Cons ide ra o c us to do dinhe iro V ALO R P RES ENTE LQ UIDO no te m po Fone c e a id ia de rique za a bs oluta Re a ls tic o, pois c ons ide ra que os flux os lquidos de c a ix a s o re a plic a dos a o c us to m dio de c a pita l da e m pre s a . Cons ide ra o c us to do dinhe iro ita e s m a te m tic a s qua ndo o flux o d Lim TAX A INTERNA DE RETO RNOno te m po c a ix a n o c onve nc iona l. N o m uito re a ls tic o pois c ons ide ra que os flux os lquidos de c a ix a s o re a plic a dos a inte rna de re torno do proje to. Prentice Hall 42

Anlise de SensibilidadePermite examinar o impacto de variveis relevantes na anlise de viabilidade de um projeto.

Prentice Hall

43

CUSTO DE CAPITAL Custo dos Emprstimos Custo do Capital Prprio Custo Mdio Ponderado de Capital ( CMPC )

Prentice Hall

44

Administrao FinanceiraObjetivoMaximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios da empresa.

Conceito de CapitalConjunto de Ativos Operacionais Lquidos Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de Funcionamento Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h incidncia de juros.Prentice Hall 45

Conceito de CapitalPassivo Circulante Obrigaes Correntes sem incidncia de juros ( Passivo de Funcionamento ) - Fornecedores / Contas a Pagar - Impostos a Pagar / Salrios a Pagar Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros - Emprstimos de Curto PrazoPrentice Hall 46

Conceito de Capital1 Ativo Corrente 2 (-) Passivo de Funcionamento 3 4 Realizvel a Longo Prazo Ativo Imobilizado

5 (-) Depreciao Acumulada 6 7 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 ) Investimentos / Diferido / Outros Ativos

Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7Prentice Hall 47

Balano PatrimonialAtivoCirculante Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido Circulante Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados

Passivo

Total AtivoPrentice Hall

Total Passivo & PL48

Balano Patrimonial AjustadoAtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento

PassivoEmprstimos C. Prazo Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados

Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido

Total AtivoPrentice Hall

Total Passivo & PL49

Balano Patrimonial AjustadoAtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento Realizvel a L. Prazo Permanente

PassivoEmprstimos C.Prazo

Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido

Total AtivoPrentice Hall

Total Passivo & PL50

Balano Patrimonial AjustadoAtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento Realizvel a L. Prazo Permanente

PassivoEmprstimos Curto Prazo Longo Prazo

Capital Prprio Ordinrias Preferenciais

Total AtivoPrentice Hall

Total Passivo & PL51

Conceito de CapitalEMPRSTIMOS EMPRSTIMOS ATIVO OPERACIONAL ATIVO OPERACIONAL LQUIDO LQUIDO

=

+PATRIMNIO PATRIMNIO LQUIDO LQUIDO

Prentice Hall

52

Custo de CapitalEmprstimos (D) Emprstimos (D) $ $

Kd (%) Ativo Ativo Operacional Operacional Lquido Lquido Ke (%)

Capital Prprio (E) Capital Prprio (E) $ $

Prentice Hall

53

Custo de CapitalWACC - Weighted Average Cost of Capital CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital

WACC = Ke

E D+E

+

Kd

D D+E

Ke = Custo do Capital Prprio D = Endividamento Kd = Custo do Endividamento E = Equity ( Patrimnio Lquido ) T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio SocialPrentice Hall 54

Custo de CapitalFonte Capital Prprio Emprstimos Total Part.(%) 60 40 100 WACC = 1.800/100 = 18,0%(*) Lquido de ImpostosPrentice Hall 55

Custo (%) 20 15(*)

Resultado 1.200 600 1.800

Custo de Capital (WACC) a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou Negcio a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparada

Prentice Hall

56

Balano Patrimonial AjustadoT Aplicaes I R * Exceto financiamentosPrentice Hall

Origens Dvida (D)Custo: Juros ( Kd ) Capital Prprio (E) Custo: remunerao dos acionistas ( Ke )57

W A C C

Ativos Lquidos ( AC + AP PC* )

Custo de Capital (WACC)A Empresa s proporciona retorno aos seus proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior ao WACC.

Prentice Hall

58

Custo do EmprstimoKd = K x ( 1- T )Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos T = Alquota dos impostos EXEMPLO: A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ). Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%Prentice Hall 59

Custo do EmprstimoBenefcio Fiscal - Exemplo:Lucro Operacional Desp. Financeiras LAIR IR + CS (40%) Lucro Lquido(*) 20% de $10.000 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800

6.000 0 6.000 2.400 3.600

6.000 2.000(*) 4.000 1.600 2.400

$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200 12,0% de $ 10.000Prentice Hall

12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )

60

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias

CAPM - Capital Asset Pricing Model

Prentice Hall

61

Custo do Capital Prprio Aes OrdinriasCAPM Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Taxa livre de risco b = Beta Krm = Rendimento do mercado

Prentice Hall

62

Custo do Capital Prprio Aes OrdinriasExemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o seu beta de 1,2. Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1% Krf = 18,5% b = 1,2 Krm = 21,5% Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%Prentice Hall 63

Custo Aes

do Capital Prprio Ordinrias - CAPM

Tipos de Risco Risco Individual ( diversificvel ) Especfico Risco de Mercado (no diversificvel) Tendncia da ao de uma empresa mudar junto com o mercado

Prentice Hall

64

Custo Aes

do Capital Prprio Ordinrias - CAPM

Beta de uma AoMedida de volatilidade da ao em relao ao mercado acionrio. Beta > 1,5 Agressivos Beta < 0,5 Defensivos Beta = 1,0 Alinhado

Prentice Hall

65

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPMb = 0,69

Ao

b = 1,01

b=1

b = 0,63

BovespaPrentice Hall 66

Custo do Capital Prprio BetaCoteminas: 0,69 Hering: 0,80 Santista: 0,66 Telesp: 0,74 Telemar Norte Leste: 1,01 Sadia: 0,63 Vigor: 0,49 VCP: 0,84Prentice Hall

GE: 1,18 ( Nyse ) GM:1,04 Yahoo: 3,89 (Nasdaq) Oracle: 1,83 Cisco: 1,93 Gillette: 0,77 IBM: 1,24 Microsoft: 1,8567

Custo do AesKp = Dp Pn

Capital Prprio Preferenciais

Kp = Custo da Ao Preferencial Dp = Dividendo preferencial Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao Preferencial livre de todas as despesas de colocao (underwriting).Prentice Hall 68

Custo do AesExemplo:

Capital Prprio Preferenciais

A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio da ao negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer em um custo de underwriting de 2,5% ?Kp = Dp Pn Dp = R$ 2,90 Np = R$ 24,38Prentice Hall

Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%69

Clculo do WACCEtapas Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )

1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias 1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais 2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital 1. Ponderao dos itens acima.

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Clculo do WACCExemplo:Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital: Emprstimo = 30%; Preferencial = 10% e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%) = 3,60% + 1,19% + 13,3% = 18,09%Prentice Hall 71

ExerccioA Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes: Custo mdio dos emprstimos: 20% Taxa Selic: 18,5% ndice Bovespa: 22% Beta (b): 1,1 Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33% Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0 ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0

Pede-se calcular o CMPC (WACC).Prentice Hall 72

CLCULO DO CMPC - FEGUSFONTE VALORES ($) Participao( %) 33,3% 16,7% 50,0% 100,0% Custo antes do imposto 20,0% 16,0% 22,4% Custo aps imposto 13,4% 16,0% 22,4% Contribuio para a mdia ponderada 4,5% 2,7% 11,2% 18,3%

Emprstimos (Kd) Aes Preferenciais (Kp) Aes Ordinrias (Ks) Total Custo da Ao Ordinria Taxa Selic ( Krf ) IBOVESPA ( Krm ) Beta ( b ) Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Custo da Ao Preferencial Dividendos por Ao Valor de mercado da Ao Kp CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws

10.000 5.000 15.000 30.000

18,5% 22% 1,1 22,4%

4,0 25,0 16,0%

CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

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