1. Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa EUROPA2020: RETRICA, DISCURSOS, POLTICA E PRTICA Julho 2013 Jorge Portugal Universidade de Aveiro (DEGEI) Campos Universitrio de Santiago 3810-193 Aveiro Portugal jdportugal@ua.pt Miguel Viegas GOVCOPP Universidade de Aveiro (DEGEI) Campos Universitrio de Santiago 3810-193 Aveiro Portugal mlbv@ua.pt

2. Dvida Pblica Portuguesa Porqu? Crise econmica e financeira actual, caracterizada por um contexto de instabilidade financeira e de crescimento econmico lento Fonte: European Commission AMECO Database Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 3. Estrutura Ponto de situao da economia portuguesa, no contexto dos 27 pases da Unio Europeia, atravs de uma Anlise de Clusters; Avaliao da sustentabilidade da dvida pblica portuguesa, com base no modelo de abordagem tradicional de anlise sustentabilidade da dvida; Anlise solvabilidade e liquidez da dvida pblica portuguesa Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 4. Anlise de Clusters Objectivo: Enquadrar a situao econmico-financeira portuguesa no contexto dos 27 pases da Unio Europeia. Variveis utilizadas: Macroeconomic Imbalance Procedure Scoreboard Balana corrente Posio lquida de investimento internacional Taxa de cmbio real efectiva Exportaes Custo unitrio por unidade de trabalho ndice de preos imobilirios Fluxos de crdito do sector privado Dvida privada Dvida pblica Taxa de desemprego Total dos passivos do sector financeiro Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 5. Dendrograma (Critrio de Ward, distncia euclidiana) Anlise de Clusters Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 6. Abordagem Tradicional de Anlise Sustentabilidade da Dvida No modelo de anlise tradicional sustentabilidade da dvida, a sustentabilidade alcanada se o saldo primrio de steady state for suficientemente elevado para estabilizar o rcio da dvida no seu nvel actual. O saldo primrio que estabiliza a dvida dado genericamente por: s 1 Em que: saldo primrio rcio da dvida pblica taxa de juros nominal taxa de crescimento nominal da economia Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 7. No caso portugus, em relao a 2012: = 1,08 - = 2,39 = 0,88 Aplicando a frmula, chegamos a um resultado de: 1,08 2,39 1 0,88 1,4 Deficit primrio, registado em 2012 = 1,5% do PIB Fiscal gap (em valor absoluto) = 2,9 Abordagem Tradicional de Anlise Sustentabilidade da Dvida Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 8. Solvabilidade e Liquidez Metodologia seguida por Afonso, A., and Rault, C. (2007) e Quintos, C. (1995) Solvabilidade: Testes existncia de razes unitrias na srie correspondente s primeiras diferenas do stock de dvida pblica portuguesa (Testes estacionaridade) Liquidez: Testes existncia de cointegrao entre as sries de receitas e despesas pblicas portuguesas Variveis utilizadas: Dvida pblica portuguesa (em % do PIB) Receitas pblicas portuguesas totais (em % do PIB) Despesas pblicas portuguesas totais (em % do PIB) Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 9. Solvabilidade Existe evidncia estatstica suficiente para afirmar, com um nvel de significncia de 5%, que a srie relativa s primeiras diferenas do stock de dvida pblica portuguesa no estacionria, pelo que a condio de solvabilidade da dvida pblica portuguesa no verificada! Solvabilidade e Liquidez ADF PP KPSS ERS NG-PERRON Variable Lags P-Value P-Value for Adj. T- Stat LM-Statistic for level stationarity General Government Total Revenue 6 0,9386 0,9778 0,463000 (KPSS test statistic = 0,561374) -1,954414 (ERS test statistic = -0,334419) -8,10000 (NG-P test statistic = - 1,09737) Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 10. Liquidez Equao de cointegrao: Coeficiente de integrao ( !) estimado = 0,904125 Prximo de 1 Sustentabilidade forte (Quintos, C. (1995)) Testes estacionaridade do resduo Existe evidncia estatstica suficiente para afirmar, com um nvel de significncia de 5%, que I(0), para alguns . Logo, e so cointegrados. Solvabilidade e Liquidez ADF PP KPSS ERS NG-PERRON Variable Lags P-Value P-Value for Adj. T-Stat LM-Statistic for level stationarity General Government Total Revenue 6 0,0026 0,0304 0,463000 (KPSS test statistic = 0,211912) -1,954414 (ERS test statistic = -4,359549) -8,10000 (NG-P test statistic = -10,1536) Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 11. Nota No Modelo Tradicional de Anlise Sustentabilidade da Dvida alcanmos fiscal gap de 2,9% do PIB. Atravs dos testes cointegrao conclumos que existe sustentabilidade forte. Porqu? Equao que traduz a dinmica da dvida pblica: " # " # $" # " # % & 1 & '( # Em que: " -Dvida pblica bruta # - PIB a preos de mercado correntes $" - Deficit primrio - Taxa de juro implcita (juros pagos em % da dvida pblica) & - taxa de crescimento nominal do PIB '( - Stock-flow adjustment Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 12. Fonte: European Commission AMECO Database Os testes cointegrao apenas englobam os efeitos do deficit primrio e do snow-ball effect, no considerando o efeito relativo ao stock-flow adjustment que, como vemos atravs do grfico tem contribudo, tambm, de forma significativa para o aumento da dvida pblica, nos ltimos anos. Nota -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2008 2009 2010 2011 2012 Contribuies para o aumento da dvida pblica portuguesa Stock-flow adjustment Snow ball effect Primary balance Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 13. De modo a fazer face aos problemas de dvida que Portugal enfrenta, vrios economistas e comentadores polticos (Hau, H., and Hege, U. (2012), Cabral, L. (2012), entre outros) tm trazido para cima da mesa a hiptese de reestruturar a dvida pblica portuguesa. Existem duas hipteses: Reescalonamento da dvida aumento das maturidades dos ttulos de dvida, possivelmente envolvendo taxas de juro mais baixas Reduo do valor nominal da dvida Haircut Reestruturao da Dvida Pblica Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 14. Haircut Hiptese pouco provvel Aumento das maturidades dos ttulos de dvida Principal vantagem: As perdas para os credores so bastante menos significativas Reestruturao da Dvida Pblica Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 15. Concluses A dvida pblica portuguesa atravessa, actualmente, uma situao de alguma fragilidade Os pases da Unio Europeia cuja evoluo econmico-financeira dos ltimos anos mais se assemelha situao da economia Portuguesa so Chipre, Irlanda e Espanha. Atravs de testes estacionaridade das primeiras diferenas da srie correspondente ao stock de dvida pblica portuguesa foi possvel concluir que a condio de solvabilidade no se verifica Testes cointegrao entre as sries de receitas e de despesas pblicas portuguesas apontaram para a existncia de uma situao de sustentabilidade forte. No entanto, estes testes no englobam a contribuio do stock-flow adjustment para a variao da dvida pblica. Atravs do Modelo de Abordagem Tradicional de Anlise Sustentabilidade da Dvida Pblica foi possvel alcanar um fiscal gap de 2,9% do PIB, sendo que as crenas dos investidores e as previses do Banco de Portugal parecem confiar na capacidade do pas para cumprir com as suas obrigaes O caminho da reestruturao da dvida parece ser uma boa opo para fazer face aos problemas de dvida da economia portuguesa, particularmente no que toca hiptese de aumentar as maturidades dos ttulos de dvida. Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 16. Referncias Afonso, A. and C. Rault (2007). What do we really know about fiscal sustainability in the EU? A panel data diagnostic. European Central Bank Working Paper No. 820/October 2007. Cabral, L. (2012). Portugal deve negociar reestruturao da dvida. Agncia Lusa, in . Cecchetti, S., M. Mohanty and F. Zampolli (2011). The real effects of debt. BIS Working Paper No. 352. Hau, H. and U. Hege (2012). Why early sovereign default could save the euro. VOX. IMF (2002). Assessing Sustainability. IMF Publication Data. Patillo, C., H. Poirson and L. Ricci (2012). External debt and growth. Finance & Development. Quintos, C. (1995). Sustainability of the deficit process with structural shifts. Journal of Business & Economic Statistics. Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 17. Obrigado pela vossa ateno! Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa