1 livro mercado financeiro public livro top 2ed cvm

1SISTEMA FINANCEIRO

NACIONAL

12 Mercado de Valores Mobiliários Brasileiro

1. Sistema Financeiro Nacional

1.1. Mercado Financeiro

1.1.1. Intermediação Financeira e Mercados Financeiros

O sistema �nanceiro é parte integrante e importante de qualquer sociedade econô-

mica moderna. Portanto, é fundamental introduzir algumas noções básicas sobre o

funcionamento da economia, antes de tratar especi�camente do sistema �nanceiro,

para que se compreenda melhor as funções e o funcionamento dos mercados.

A ciência econômica, pode-se dizer, preocupa-se com o estudo da alocação de recur-

sos da economia. Esse assunto torna-se relevante devido à constatação de que os indi-

víduos têm necessidades e desejos ilimitados, enquanto os recursos disponíveis para

atendê-los são escassos. De fato, se pensarmos nas economias modernas, os desejos

de consumo das famílias estão em geral acima de sua capacidade econômica. Quan-

do pensamos em países, é fácil perceber essa noção de escassez dos recursos. A�nal,

o número de pessoas disponíveis para trabalhar e os recursos naturais, �nanceiros e

tecnológicos existentes são limitados.

O importante aqui é destacar que as decisões dos agentes econômicos (famílias, empre-

sas e governo) que compõem esse sistema econômico moderno, embora individuais,

estão interligadas e impactam o todo. De um lado, as famílias oferecem os insumos

necessários para a produção das empresas, como o trabalho, o capital e os imóveis, em

troca dos rendimentos do salário, juros, lucros e aluguéis, o que em conjunto formam

a renda dessas famílias. Com essa renda, as famílias adquirem os produtos e serviços

ofertados pelas empresas. O governo, por sua vez, recolhe impostos e taxas dessas fa-

mílias e empresas, e devolve para a sociedade em forma de projetos sociais ou serviços

básicos não ofertados pelas empresas. Esse �uxo está representado na �gura 1.

13Sistema Financeiro Nacional

Figura 1

Entre essas decisões econômicas, uma é de especial importância para a compreensão

do sistema �nanceiro e diz respeito ao consumo, poupança e investimento. Deter-

minada família pode decidir consumir menos que sua renda atual, seja para a sua

segurança �nanceira, para a aposentadoria ou para a compra futura de bens, for-

mando, assim, poupança. Por outro lado, pode haver famílias que decidam consumir

mais do que sua renda em determinado momento, e, portanto, demandam recursos,

motivadas pelo aparecimento de situações inesperadas, ou mesmo por precisar inves-

tir em mais educação, na expectativa de retorno futuro. As empresas, para realizar

sua produção, precisam investir em máquinas e equipamentos, treinamentos e novas

tecnologias. Para isso, precisam de dinheiro, que pode vir, por exemplo, da poupança

das famílias. O governo, por sua vez, pode, em determinado momento, ter gastos

maiores que as suas despesas, tomando recursos no mercado, e em outros momentos,

gastar menos e contribuir para a formação de poupança.


Quando os agentes econômicos formam poupança, ou seja, consomem menos do que

ganham, são chamados de agentes superavitários. Quando, por outro lado, conso-

mem mais que sua renda e precisam recorrer à poupança de terceiros, são conhecidos

como agentes de�citários.

No entanto, para que um agente de�citário possa utilizar os recursos disponíveis dos

agentes superavitários para realizar suas decisões de consumo ou investimento, é

preciso que esse �uxo de recursos entre eles seja viabilizado. Isso porque, na maioria

dos casos, as necessidades de poupança e empréstimo individuais diferem em alguns

aspectos, como por exemplo, valor e prazo. Uma família pode querer aplicar R$

10.000,00 por um ano, enquanto outra queira apenas R$ 5.000,00 por seis meses, ou

uma empresa demande R$ 1.000.000,00 em investimentos para pagar em cinco anos.

Se cada poupador tivesse que encontrar um tomador de recursos com as mesmas

necessidades de volume e prazo, para a realização de um empréstimo, seria muito

difícil a efetivação dos negócios.

Foi para suprir essa demanda do mercado que surgiram e desenvolveram-se institui-

ções especializadas em intermediar essas operações. Inicialmente, sua função básica

era pegar emprestado daqueles que poupam, pagando uma remuneração representada

pelos juros, e emprestar para os demais, naturalmente a uma taxa mais alta, ganhando

com a diferença. Essas instituições concentram a poupança e a distribuem aos tomado-

res de recursos, atendendo, ao mesmo tempo, as necessidades de volume �nanceiro e

prazo de cada um. Com o passar do tempo, essas instituições foram se especializando

e oferecendo outros serviços, como veremos adiante. Da mesma forma desenvolveram-

se novos instrumentos, sistemas e produtos para organizar, controlar e desenvolver esse

mercado. Chamamos este sistema, como um todo, de Sistema Financeiro.

Sistema Financeiro: conjunto de instituições e instrumentos que viabilizam o

�uxo �nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.

Assim, podemos conceituar o Sistema Financeiro como o conjunto de instituições e

instrumentos que viabilizam o �uxo �nanceiro entre os poupadores e os tomadores

de recursos na economia. Não é difícil perceber a importância desse sistema para o

adequado funcionamento e crescimento econômico de uma nação. Se, por exemplo,

determinada empresa, que necessita de recursos para a realização de investimentos

para a produção, não conseguir captá-los de forma e�ciente, provavelmente ela não

realizará o investimento, deixando de empregar e gerar renda. Com o papel desem-

penhado pelas instituições �nanceiras, esse problema se reduz.


É importante compreender, porém, que o modelo tradicional de intermediação

financeira não foi capaz de suprir todas as demandas existentes no mercado. Esse

processo foi sendo aprimorado ao longo da história. Desenvolveram-se novos

ativos financeiros e características operacionais específicas para cada tipo de

demanda. Essas características podem diferir em razão do prazo, tipo de instru-

mento utilizado para formalizar a operação, assunção de riscos, entre outros as-

pectos que delimitam o que se convencionou chamar de mercados financeiros.

Atualmente, essa diferente classificação ajuda a compreender um pouco mais

cada um desses mercados, suas peculiaridades, riscos e vantagens. De forma

geral, como se pode observar na figura 2, o sistema financeiro segmentou-se em

quatro grandes mercados: mercado monetário, mercado de crédito, mercado de

câmbio e mercado de capitais.

Figura 2

O foco de discussão principal deste livro é o mercado de capitais, que abordará,

em cada um dos capítulos, diferentes assuntos relacionados. A seguir, abordare-

mos apenas de forma resumida a respeito do mercado monetário, de câmbio e de


crédito. Em seguida será feita uma apresentação do mercado de capitais.

Mercado monetário

As transferências de recursos a curtíssimo prazo, em geral com prazo de um dia,

como aquelas realizadas entre as próprias instituições �nanceiras ou entre elas e o

Banco Central, são realizadas no chamado mercado monetário. Trata-se de um mer-

cado utilizado basicamente para controle da liquidez da economia, no qual o Banco

Central intervém para condução da Política Monetária. Resumidamente, se o volume

de dinheiro estiver maior do que o desejado pela política governamental, o Banco

Central intervém vendendo títulos e retirando moeda do mercado, reduzindo, assim,

liquidez da economia. Ao contrário, caso observe que a quantidade de recursos está

inferior à desejada, o Banco Central intervém comprando títulos e injetando moeda

no mercado, restaurando a liquidez desejada.

Mercado de câmbio

É o mercado em que são negociadas as trocas de moedas estrangeiras por moeda na-

cional. Participam desse mercado todos os agentes econômicos que realizam transações

com o exterior, ou seja, têm recebimentos ou pagamentos a realizar em moeda estrangei-

ra. Esse mercado é regulado e �scalizado pelo Banco Central do Brasil, que dele também

participa para execução de sua Política Cambial.

Mercado de crédito

É o segmento do mercado �nanceiro em que as instituições �nanceiras captam recur-

sos dos agentes superavitários e os emprestam às famílias ou empresas, sendo remune-

radas pela diferença entre seu custo de captação e o que cobram dos tomadores. Essa

diferença é conhecida como spread. Assim, as instituições �nanceiras nesse mercado

têm como atividade principal a intermediação �nanceira propriamente dita.

Em geral, são operações de curto e médio prazo, destinadas ao consumo ou capital de

giro das empresas. As operações são usualmente formalizadas por contratos, como

por exemplo, cheque especial, conta garantida e crédito direto ao consumidor, e as

instituições �nanceiras assumem o risco de crédito da operação. São exemplos de

instituições participantes desse mercado os bancos comerciais e as sociedades de cré-

dito, �nanciamento e investimento, conhecidas como �nanceiras. O Banco Central

do Brasil é o principal órgão responsável pelo controle, normatização e �scalização

deste mercado.


O mercado de crédito é fundamental para o bom funcionamento da economia, na

medida em que as instituições �nanceiras assumem dois papéis decisivos. De um

lado, atuam como centralizadora de riscos, reduzindo a exposição dos aplicadores a

perdas e otimizando as análises de crédito. De outro, elas funcionam como um elo

entre milhões de agentes com expectativas muito distintas em relação a prazos e vo-

lumes de recursos. Quando o sistema inexiste ou existe de forma ine�ciente, muitas

das necessidades de aplicações e empréstimos de recursos �cariam represadas, ou

seja, não circulariam no mercado, o que inevitavelmente causaria uma freada brusca

na economia.

Entretanto, em alguns casos, o mercado de crédito é insu�ciente para suprir as ne-

cessidades de �nanciamento dos agentes. Isso pode ocorrer, por exemplo, quando

determinada empresa necessita de um volume de recursos muito superior ao que

uma instituição poderia, sozinha, emprestar. Além disso, pode acontecer de os cus-

tos dos empréstimos no mercado de crédito, em virtude dos riscos assumidos pelas

instituições nas operações, serem demasiadamente altos, de forma a inviabilizar os

investimentos pretendidos. Isso ocorre, em geral, nos investimentos produtivos de

duração mais longa, de valores mais altos e, que, portanto, envolvem riscos maiores.

Porém, esse tipo de investimento é fundamental para o crescimento econômico. De-

senvolveu-se, assim o Mercado de Capitais, ou Mercado de Valores Mobiliários.

1.1.2. O Mercado de Capitais

O que se pretende quando se estuda o mercado �nanceiro é compreender as prin-

cipais características das operações nele realizadas. São assuntos de interesse, entre

outros, conhecer os agentes econômicos envolvidos nas operações, os intermediá-

rios, os ativos e produtos �nanceiros que estão sendo negociados, os meios utilizados

para a captação dos recursos, a �nalidade da aplicação desses recursos, o prazo da

operação, a formalização, entre outros aspectos.

O estudo dessas características é que permite que os mercados �nanceiros sejam classi�-

cados em diferentes segmentos. Evidentemente que pode haver diferentes classi�cações,

considerando a natureza do que se está estudando. É possível, por exemplo, classi�car os

mercados �nanceiros quanto ao prazo da operação, quanto aos ativos e produtos �nan-

ceiros utilizados ou quanto à �nalidade da aplicação.

Daí surgem os desa�os dessa classi�cação. O mercado monetário e o mercado de

câmbio são muito bem delimitados e di�cilmente geram alguma confusão. Porém,


dependendo das características consideradas, pode haver dúvida em relação ao

mercado de crédito e o mercado de capitais. Por exemplo: se determinada empresa

contrata um empréstimo em uma instituição �nanceira, para pagamento em longo

prazo, com o objetivo de instalar uma nova planta industrial, a operação ocorre no

mercado de crédito ou de capitais? O que se pretende mostrar é que os conceitos uti-

lizados neste livro consideram essa operação como do mercado de crédito.

Como se pode observar, a característica marcante nesse exemplo não foi o prazo da

operação e nem a �nalidade do investimento, mas tão somente as características da

intermediação �nanceira propriamente dita, o que envolve o tipo de ativo utilizado,

a maneira utilizada para a captação dos recursos, e em alguns casos até mesmo o

tipo de intermediário. É sob essa perspectiva que o mercado de capitais será apre-

sentado. Portanto, inicialmente serão apresentadas as principais características desse

mercado, destacando exemplos e diferenças, especialmente em relação ao mercado

de crédito, para que, ao �nal, se possa chegar a algum conceito que melhor o de�na.

É o que será feito nos próximos parágrafos.

No mercado de crédito, as instituições �nanceiras captam recursos dos poupadores

e os emprestam aos tomadores, assumindo os riscos da operação. São remunera-

das por uma diferença entre as taxas de captação e de aplicação desses recursos.

No mercado de capitais, por outro lado, os agentes superavitários emprestam seus

recursos diretamente aos agentes de�citários. Porém, as operações ocorrem sem-

pre com a intermediação de uma instituição �nanceira. No entanto, nesse merca-

do, essas instituições atuam principalmente como prestadoras de serviços, estru-

turando as operações, assessorando na formação de preços, oferecendo liquidez,

captando clientes, distribuindo os valores mobiliários no mercado, entre outros

trabalhos. São remuneradas pelo serviço prestado. Os diagramas das �guras 3 e 4

ilustram essas duas formas de atuação das instituições �nanceiras nos mercados de

crédito e de capitais.


Figura 3

Figura 4

Na relação que se estabelece no mercado de capitais, os investidores, ao emprestarem

seus recursos diretamente para as empresas, adquirem títulos, que representam as

condições estabelecidas no negócio, chamados de valores mobiliários. Podem ser tí-

tulos de dívida, em que se estabelece uma relação de crédito entre as partes tomadora

e poupadora, como é o caso das debêntures, ou podem ser títulos patrimoniais, ou

de capital, em que os investidores se tornam sócios do negócio, com todos os direitos

e deveres inerentes, como é o caso das ações. Os investidores podem adquirir esses

valores mobiliários diretamente, ou indiretamente por meio de estruturas de inves-

timento coletivo, como os fundos ou clubes de investimento. Valores mobiliários,

fundos de investimento e companhias são assuntos que serão abordados em capítulos

especí�cos deste livro.


As instituições �nanceiras que atuam como prestadoras de serviços não assumem a res-

ponsabilidade pelo cumprimento das obrigações estabelecidas e formalizadas entre os

emissores dos títulos e os investidores. Assim, a responsabilidade pelo pagamento dos

juros e do principal de uma debênture, por exemplo, é da emissora, e não da insti-

tuição �nanceira que a tenha assessorado ou participado do processo de colocação

dos títulos no mercado. São participantes desse mercado, entre outros, os Bancos

de Investimento, as Corretoras e Distribuidoras de títulos e Valores Mobiliários, as

entidades administradoras de mercado de bolsa e balcão, além de diversos outros

prestadores de serviços.

Em síntese, uma empresa que esteja diante da necessidade de novos investimentos

possui três possíveis fontes para captação de recursos. A escolha de uma das alter-

nativas é uma decisão �nanceira e estratégica da empresa, que deverá avaliar os

custos e benefícios de cada opção:

. Utilização de recursos próprios, como os lucros acumulados pela companhia.

. Contratação de �nanciamento bancário, através das linhas de crédito tradi-

cionais ou linhas de �nanciamento governamentais, como o BNDES.

. Utilização do mercado de capitais, por meio de emissão pública de títulos

diretamente aos investidores.

Do ponto de vista dos investidores, o mercado de capitais surge como alternativa às

aplicações tradicionais em produtos oferecidos pelos bancos ou pelo governo. É nesse

mercado que os poupadores têm a oportunidade de participar de empreendimentos

que consideram interessantes, desde que dispostos a assumir os riscos daí decorren-

tes. Espera-se, em especial nos títulos patrimoniais, uma rentabilidade superior aos

investimentos adicionais, embora com risco também superior. Isso porque, diferente

do mercado de crédito, em que o risco das operações é centralizado nos bancos, no

mercado de capitais o risco da operação em que os recursos são aplicados é assumido

pelos próprios investidores.

Conceitua-se o mercado de capitais, portanto, como o segmento do mercado �nan-

ceiro em que são criadas as condições para que as empresas captem recursos direta-

mente dos investidores, em volume e custos satisfatórios, através da emissão de ins-

trumentos adequados quanto ao retorno, prazo e liquidez, com o objetivo principal

de viabilizar projetos de investimentos.


Portanto, é grande a importância do mercado de capitais, na medida em que estimula

a poupança e o investimento produtivo, o que é essencial para o crescimento de qual-

quer sociedade econômica moderna.

1.1.3. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional

Até o momento o sistema �nanceiro foi estudado considerando a sua função principal

de alocação de recursos na economia. Nesse sentido, o foco de atenção foram os diver-

sos segmentos que o compõem. Nessa parte, o Sistema Financeiro será analisado sob

outro ângulo, considerando a estrutura do Sistema Financeiro Nacional, em que o foco

de estudo se direciona para as instituições que o compõem. O Banco Central do Brasil

propõe, conforme tabela a seguir, uma subdivisão do sistema �nanceiro nacional em

três níveis: os órgãos normativos; as entidades supervisoras e operadores.

ÓRGÃOS

NORMATIVOS

ENTIDADES

SUPERVISORASOPERADORES

CONSELHO MONETÁ-

RIO NACIONAL

Banco Central do

Brasil

Instituições Financeiras Captadoras

de Depósitos à vista

Demais Inst i tuições FinanceirasOutros interme-

-

ros e administra-

dores de recursos

de terceirosComissão de Valores

Mobiliários

Bolsas de Mercadorias e Futuros

Bolsas de Valores

CONSELHO NACIONAL

DE SEGUROS PRI-

VADOS

Superintendên-

cia de Seguros

Privados

Resseguradores

Sociedades Seguradoras

Entidades Abertas de Previdência Complementar

CONSELHO NACIONAL

DE PREVIDÊNCIA

COMPLEMENTAR

S u p e r i n t e n d ê n -

cia Nacional de

Previdência Com-

plementar

Entidades fechadas de previdência complementar (fundos

de pensão)


Os órgãos normativos são os responsáveis pela de�nição das políticas e diretrizes

gerais do sistema �nanceiro, sem funções executivas. São entidades governamen-

tais colegiadas, criadas por lei, com atribuições específicas. Em geral, apoiam-se

em estruturas técnicas de apoio para a tomada das decisões, que são regulamen-

tadas e fiscalizadas pelas entidades supervisoras. Atualmente, no Brasil, funcio-

nam como órgãos normativos:

. Conselho Monetário Nacional (CMN) - órgão superior do sistema �nan-

ceiro nacional;

. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) - responsável pelas dire-

trizes dos segmentos de seguros, capitalização e previdência privada;

. Conselho Nacional de Previdência Complementar (CNPC) - para de�ni-

ção das políticas dos fundos de previdência fechados.

As entidades supervisoras assumem diversas funções executivas, como a �scalização

das instituições sob sua responsabilidade, assim como funções normativas, com o

intuito de regulamentar dispositivos legais ou normas editadas pelos órgãos norma-

tivos. As entidades supervisoras do Sistema Financeiro Nacional são:

. Banco Central do Brasil (BCB ou BACEN);

. Comissão de Valores Mobiliários (CVM);

. Superintendência de Seguros Privados (SUSEP);

. Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC);

Os operadores, por outro lado, incluem as demais instituições, públicas ou privadas,

envolvidas diretamente, ou como instituições auxiliares, nas atividades de captação,

intermediação e aplicação de recursos no sistema �nanceiro nacional. É comum, di-

daticamente, subdividi-los em instituições �nanceiras monetárias, órgãos o�ciais,

demais instituições �nanceiras, outros intermediários �nanceiros, instituições auxi-

liares e instituições dos segmentos de seguro e previdência.

A seguir serão apresentadas as principais características das principais instituições

componentes do sistema �nanceiro nacional.


Órgãos Normativos

Conselho Monetário Nacional (CMN)

É o órgão deliberativo máximo do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado pela Lei

4595/64, conhecida como a Lei da Reforma Bancária, em substituição à extinta Su-

perintendência da Moeda e do crédito, em uma década em que o sistema �nanceiro

passou por profundas mudanças estruturais e regulamentares.

Conforme a lei, o CMN foi criado com a �nalidade de formular a política da moeda

e do crédito, objetivando o progresso econômico e social do País. A política do CMN

terá como principais objetivos:

. adaptar o volume dos meios de pagamento às reais necessidades da

economia;

. regular o valor interno e externo da moeda e o equilíbrio do balanço de

pagamentos;

. orientar a aplicação dos recursos das instituições �nanceiras;

. propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos �nanceiros;

. zelar pela liquidez e solvência das instituições �nanceiras;

. coordenar as políticas monetária, creditícia, orçamentária e da dívida pú-

blica interna e externa.

Atualmente, o CMN é composto por três membros: Ministro da Fazenda (Presiden-

te), Ministro do Planejamento, Orçamento e Gestão e Presidente do Banco Central.

Em conjunto com o CMN funciona a Comissão Técnica da Moeda e do Crédito

(Comoc), que tem como atribuições o assessoramento técnico na formulação da

política da moeda e do crédito do País. As matérias aprovadas são regulamentadas

por meio de Resoluções, normativos de caráter público, sempre divulgadas no Diário

O�cial da União e na página de normativos do Banco Central do Brasil. Também

funcionam junto ao CMN comissões consultivas representantes dos principais seto-

res do mercado.


Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)

É o órgão normativo do setor de seguros do País. Inicialmente, sua principal

função era determinar as normas gerais da política governamental para os seg-

mentos de Seguros Privados e Capitalização. Posteriormente, o CNSP recebeu

também atribuições relacionadas à Previdência Privada aberta.

Desde a edição da Lei 10.190/01, o CNSP é composto por seis membros: Ministro de Es-

tado da Fazenda ou seu representante (Presidente), Superintendente da SUSEP (Vice-

Presidente) e representantes do Ministério da Justiça, Banco Central do Brasil, Mi-

nistério da Previdência e Assistência Social e da Comissão de Valores Mobiliários.

O CNSP desempenha, entre outras, as seguintes atribuições:

. Fixar as diretrizes e normas da política de seguros privados;

. Regular a constituição, organização, funcionamento e �scalização dos que

exercem atividades subordinadas ao Sistema Nacional de Seguros Privados, bem

como a aplicação das penalidades previstas;

. Fixar as características gerais dos contratos de seguros, previdência privada

aberta e capitalização;

. Estabelecer as diretrizes gerais das operações de resseguro;

. Prescrever os critérios de constituição das Sociedades Seguradoras, de Pre-

vidência Privada Aberta e de Capitalização, com �xação dos limites legais e téc-

nicos das respectivas operações;

. Disciplinar a corretagem do mercado e a pro�ssão de corretor.

Conselho Nacional de Previdência Complementar (CNPC)

O CNPC tem a função de regular o regime de previdência complementar operado pelas

entidades fechadas de previdência complementar (Fundos de Pensão).

O CNPC é composto pelo Ministro de Estado da Previdência Social, que é o Presi-

dente, e por representantes da Superintendência Nacional de Previdência Comple-

mentar (Previc), da Secretaria de Políticas de Previdência Complementar (SPPC), da

Casa Civil da Presidência da República, dos Ministérios da Fazenda e do Planeja-


mento, Orçamento e Gestão, das entidades fechadas de previdência complementar,

dos patrocinadores e instituidores de planos de benefícios das entidades fechadas de

previdência complementar e dos participantes e assistidos de planos de benefícios

das referidas entidades.

Entidades Supervisoras

Banco Central do Brasil (BCB)

O Banco Central do Brasil foi criado em 1964 com a promulgação da Lei da Reforma

Bancária (Lei nº 4.595 de 31.12.64), mesma Lei que instituiu o Conselho Monetário

Nacional.

É uma autarquia federal que tem como principal missão institucional assegurar a

estabilidade do poder de compra da moeda nacional e um sistema �nanceiro sólido

e e�ciente.

Entre as várias competências do BCB destacam-se:

. Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda nacional e a solidez

do Sistema Financeiro Nacional;

. Executar a política monetária mediante utilização de títulos do Tesouro

Nacional;

. Fixar a taxa de referência para as operações compromissadas de um dia,

conhecida como taxa SELIC;

. Controlar as operações de crédito das instituições que compõem o Sistema

Financeiro Nacional;

. Formular, executar e acompanhar a política cambial e de relações �nancei-

ras com o exterior;

. Fiscalizar as instituições �nanceiras e as clearings (câmaras de compensação);

. Emitir papel-moeda (a partir da Constituição de 1988, a emissão de moeda

�cou a cargo exclusivo do BCB);

. Executar os serviços do meio circulante para atender à demanda de


dinheiro necessária às atividades econômicas;

. Manter o nível de preços (in�ação) sob controle;

. Manter sob controle a expansão da moeda e do crédito e a taxa de juros;

. Operar no mercado aberto, de recolhimento compulsório e de redesconto;

. Executar o sistema de metas para a in�ação;

. Divulgar as decisões do Conselho Monetário Nacional;

. Manter ativos de ouro e de moedas estrangeiras para atuação nos mercados

de câmbio;

. Administrar as reservas internacionais brasileiras;

. Zelar pela liquidez e solvência das instituições �nanceiras nacionais;

. Conceder autorização para o funcionamento das instituições �nanceiras.

O presidente do BCB e os seus diretores são nomeados pelo Presidente da República

após a aprovação prévia do Senado Federal, que é feita por uma arguição pública e

posterior votação secreta.

Sua sede é em Brasília e possui representações regionais em Belém, Belo Horizonte,

Curitiba, Fortaleza, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e São Paulo.

Comissão de Valores Mobiliários (CVM)

A CVM foi criada em 07 de dezembro de 1976 pela Lei 6.385, com a �nalidade de

disciplinar, �scalizar e desenvolver o mercado de valores mobiliários no Brasil. Con-

siderando que o objeto de estudo deste livro é o mercado de capitais e que a CVM é

a autarquia federal por ele responsável, será dedicado a seguir um tópico especí�co

para tratar do assunto.

Superintendência de Seguros Privados (SUSEP)

A Susep foi criada em 1966 pelo Decreto-Lei 73/66, que também instituiu o Sistema

Nacional de Seguros Privados, como órgão responsável pelo controle e �scalização


dos mercados de seguro, previdência privada aberta, capitalização e resseguro. É

uma autarquia vinculada ao Ministério da Fazenda, administrada por um Conselho

Diretor, composto pelo Superintendente e por quatro Diretores.

Suas principais atribuições são:

. Fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das Socie-

dades Seguradoras, de Capitalização, Entidades de Previdência Privada Aberta e

Resseguradores, na qualidade de executora da política traçada pelo CNSP;

. Atuar no sentido de proteger a captação de poupança popular que se efetua

através das operações de seguro, previdência privada aberta, de capitalização e

resseguro;

. Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados super-

visionados;

. Promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos opera-

cionais a eles vinculados, com vistas à maior e�ciência do Sistema Nacional de

Seguros Privados e do Sistema Nacional de Capitalização;

. Promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdição, assegurando sua

expansão e o funcionamento das entidades que neles operem;

. Zelar pela liquidez e solvência das sociedades que integram o mercado;

. Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial

os efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;

. Cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP e exercer as atividades

que por este forem delegadas;

. Prover os serviços de Secretaria Executiva do CNSP.

Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC)

A Previc atua como entidade de �scalização e de supervisão das atividades das enti-

dades fechadas de previdência complementar (fundos de pensão) e de execução das

políticas para o regime de previdência complementar operado por essas entidades. É

uma autarquia vinculada ao Ministério da Previdência Social.


Operadores

Banco do Brasil

O Banco do Brasil é o mais antigo banco comercial do Brasil e foi criado em 12 de ou-

tubro de 1808 pelo príncipe regente D. João. É uma sociedade de economia mista de

capitais públicos e privados. É também uma empresa aberta que possui ações cotadas

na Bolsa de Valores de São Paulo (BM&FBOVESPA). O Banco do Brasil opera como

agente �nanceiro do Governo Federal e é o principal executor das políticas de crédito

rural e industrial. A cada dia mais tem se ajustado a um per�l de banco múltiplo

tradicional.

Banco Nacional do Desenvolvimento Econômico e Social

Criado em 1952 como autarquia federal, hoje é uma empresa pública vinculada ao

Ministério do Desenvolvimento, Indústria e Comércio Exterior, com personalida-

de jurídica de direito privado e patrimônio próprio. É responsável pela política de

investimentos a longo prazo do Governo Federal, necessários ao fortalecimento da

empresa privada nacional.

Com o objetivo de fortalecer a estrutura de capital das empresas privadas e desenvol-

vimento do mercado de capitais, o BNDES conta com linhas de apoio para �nancia-

mentos de longo prazo a custos competitivos, para o desenvolvimento de projetos de

investimentos e para a comercialização de máquinas e equipamentos novos, fabrica-

dos no país, bem como para o incremento das exportações brasileiras.

Os �nanciamentos são feitos com recursos próprios, empréstimos e doações de enti-

dades nacionais e estrangeiras e de organismos internacionais, como o BID. Também

recebe recursos do PIS e PASEP.

Conta com duas subsidiárias integrais, a FINAME (Agência Especial de Financia-

mento Industrial) e a BNDESPAR (BNDES Participações), criadas com o objetivo,

respectivamente, de �nanciar a comercialização de máquinas e equipamentos; e de

possibilitar a subscrição de valores mobiliários no mercado de capitais brasileiro. As

três empresas, juntas, compreendem o chamado “Sistema BNDES”.

Caixa Econômica Federal

Criada em 12 de janeiro de 1861 por Dom Pedro II com o propósito de incenti-

var a poupança e de conceder empréstimos sob penhor, a Caixa é uma empresa


pública vinculada ao Ministério da Fazenda. É a instituição �nanceira responsável

pela operacionalização das políticas do Governo Federal para habitação popular e

saneamento básico.

Além das atividades comuns de um banco comercial, a CEF também atende aos tra-

balhadores formais, por meio do pagamento do FGTS, PIS e seguro-desemprego, e

aos bene�ciários de programas sociais e apostadores das loterias.

As ações da Caixa priorizam setores como habitação, saneamento básico, infraestru-

tura e prestação de serviços.

Instituições Financeiras Monetárias

As instituições financeiras monetárias, ou bancárias, são aquelas autorizadas

a captar depósitos à vista do público. Atualmente, apenas os Bancos Comer-

ciais, a Caixa Econômica Federal, as Cooperativas de Crédito e os Bancos

Múltiplos com carteira comercial possuem essa autorização.

Bancos Comerciais

Os Bancos Comerciais são as instituições �nanceiras mais tradicionais, que operam

uma rede de agências, captam depósitos à vista, de livre movimentação, depósitos a

prazo e disponibilizam recursos para �nanciar, a curto e médio prazo, as pessoas fí-

sicas e as empresas. Podem ser instituições públicas ou privadas. Devem ser constitu-

ídos sob a forma de sociedade anônima (sociedade por ações) e na sua denominação

social deve constar a expressão “Banco” (Resolução CMN 2099, de 1994).

Cooperativas de Crédito

As sociedades cooperativas são uma forma societária, conforme previsto na Lei

5764/71, em que as pessoas que dela participam comprometem-se a contribuir com

bens ou serviços para o exercício de uma atividade econômica, de proveito comum,

sem objetivo de lucro. As cooperativas de crédito, portanto, exploram serviços �-

nanceiros a elas permitidos. Dividem-se em: singulares, que prestam serviços �nan-

ceiros de captação e de crédito apenas aos respectivos associados, podendo receber

repasses de outras instituições �nanceiras e realizar aplicações no mercado �nancei-

ro; centrais de cooperativas ou federações de cooperativas, que prestam serviços às

singulares �liadas, e são também responsáveis auxiliares por sua supervisão; e con-

federações de cooperativas centrais, que prestam serviços a centrais e suas �liadas.

As cooperativas de crédito equiparam-se a uma instituição �nanceira e, portanto


estão sujeitas à legislação e às normas gerais aplicáveis ao sistema �nanceiro, como

também à Lei Complementar nº 130, de 17 de abril de 2009, que instituiu o Sistema

Nacional de Crédito Cooperativo, à Lei nº 5.764, de 16 de dezembro de 1971, que ins-

tituiu o regime jurídico das sociedades cooperativas, e à Resolução nº 3.859, de 27 de

maio de 2010, que disciplina sua constituição e funcionamento.

Bancos Múltiplos com carteira comercial

Os bancos múltiplos são instituições �nanceiras autorizadas a se constituir com no

mínimo duas dentre as carteiras comercial, de investimento ou desenvolvimento,

de crédito imobiliário, de crédito �nanciamento e investimento e de arrendamento

mercantil, sendo que uma delas deve ser obrigatoriamente comercial ou de investi-

mento. As atividades realizadas pelos bancos múltiplos estão sujeitas às mesmas nor-

mas legais e regulamentares aplicáveis às instituições singulares correspondentes às

suas carteiras, inclusive no que diz respeito às operações ativas, passivas e acessórias.

Somente bancos públicos podem operar a carteira de desenvolvimento. É vedado ao

banco múltiplo emitir debêntures. Salvo os casos previstos em legislação e regula-

mentação especí�cas, não há vinculação entre as fontes de recursos captados e as

aplicações do banco múltiplo. Os bancos múltiplos com carteira comercial podem

captar depósitos à vista.

Demais Instituições Financeiras

Incluem as instituições �nanceiras não autorizadas a receber depósitos à vista. De-

senvolvem as operações típicas de um intermediário �nanceiro, como captação de

recursos e empréstimo, além da prestação de serviços �nanceiros. Dividem-se em ca-

tegorias, a depender do foco principal de atuação, das formas permitidas de captação

e aplicação dos recursos e da composição e controle societário. Entre elas, podemos

citar:

Agências de Fomento

Agências de fomento são instituições criadas por Unidade da Federação que têm

como objeto social �nanciar capital �xo e de giro associado a projetos na Unidade da

Federação onde tenham sede. São constituídas sob a forma de sociedade por ações de

capital fechado com controle acionário da Unidade da Federação que a instituiu. A

constituição e o funcionamento das agências de fomento dependem de autorização

do Banco Central do Brasil, sendo que cada Unidade só pode constituir uma agên-

cia. Na denominação social da instituição deve constar obrigatoriamente a expressão


Agência de Fomento, acrescida da indicação da Unidade da Federação controladora.

Não podem ser transformadas em nenhum outro tipo de instituição autorizada a

funcionar pelo Banco Central do Brasil. Além de recursos próprios, é permitido às

agências de fomento empregar em suas atividades recursos provenientes de fundos

e programas o�ciais, orçamentos federal, estaduais e municipais, organismos e ins-

tituições �nanceiras nacionais e internacionais de desenvolvimento e captação de

depósito �nanceiro associados a operações de micro�nanças. Essas operações devem

observar regras especí�cas da Resolução CMN 2.828, de 2001, que regula a constitui-

ção e o funcionamento dessas instituições e determina as atividades e operações que

podem ser realizadas por esse tipo de instituição. É expressamente vedado às agên-

cias de fomento captar recursos junto ao público, recorrer ao redesconto, ter conta

de reserva no Banco Central, contratar depósitos inter�nanceiros na qualidade de

depositante ou de depositária e nem ter participação societária em outras instituições

�nanceiras. As agências de fomento devem constituir e manter, permanentemente,

fundo de liquidez equivalente, no mínimo, a 10% do valor de suas obrigações, a ser

integralmente aplicado em títulos públicos federais.

Associações de Poupança e Empréstimo

As associações de poupança e empréstimo são instituições constituídas sob a forma

de sociedade civil e de propriedade comum de seus associados, restritas por região.

Suas operações ativas são, em geral, de �nanciamento imobiliário. Elas captam re-

cursos pela emissão de letras e cédulas hipotecárias, depósitos de cadernetas de pou-

pança, depósitos inter�nanceiros e empréstimos externos. Os depositantes adquirem

vínculo societário e, por isso, são remunerados pelos resultados operacionais da APE

e não por juros.

Bancos de Câmbio

Os bancos de câmbio são instituições �nanceiras especializadas na realização de

operações de compra e venda de moeda estrangeira, transferências de recursos do

e para o exterior, �nanciamento de exportação e importação, adiantamento sobre

contratos de câmbio e outras operações, inclusive de prestação de serviços, pre-

vistas na regulamentação do mercado de câmbio. Podem ainda: atuar no mercado

�nanceiro nacional, inclusive em bolsas de mercadorias e futuros, bem como em

mercado de balcão, para realização de operações, por conta própria, referenciadas

em moedas estrangeiras ou vinculadas a operações de câmbio; efetuar depósitos in-

ter�nanceiros; e realizar outras atividades que vierem a ser autorizadas pelo Banco

Central do Brasil. Podem captar recursos de repasses interbancários, depósitos in-


ter�nanceiros e no exterior. É permitido aos bancos de câmbio manter contas de

depósito não movimentáveis pelo titular, sem remuneração, cujos recursos sejam

destinados à realização de operações ou à contratação de serviços relacionados a seu

objeto social. Na denominação dessas instituições deve constar a expressão “Banco

de Câmbio”.

Bancos de Desenvolvimento

Os bancos de desenvolvimento são instituições �nanceiras públicas não federais,

constituídas sob a forma de sociedade por ações, com sede na capital do Estado da

Federação que detiver seu controle acionário. Em sua denominação deve constar

obrigatoriamente a expressão “Banco de Desenvolvimento”, seguida do nome do

Estado em que tenham sede. Os Bancos de Desenvolvimento têm como objetivo

proporcionar os recursos necessários ao �nanciamento, a médio e longo prazo, de

programas e projetos que visem a promover o desenvolvimento econômico e social

dos respectivos Estados da Federação onde tenham sede. As principais operações

ativas são empréstimos e �nanciamentos, investimentos e arrendamento mercantil,

direcionados prioritariamente ao setor privado. Podem captar recursos de terceiros

provenientes de depósitos a prazo, empréstimos externos, emissão ou endosso de

cédulas hipotecárias, emissão de cédulas pignoratícias de debêntures e de Títulos de

Desenvolvimento Econômico.

Bancos de Investimento

Os bancos de investimento são instituições �nanceiras especializadas em operações

estruturadas para empresas. Tais operações podem envolver participação acionária

ou societária de caráter temporário em empresas ou �nanciamentos, a médio e longo

prazos, para suprimento de capital �xo ou de giro, mediante a aplicação de recursos

próprios ou captados junto ao público. Possuem natureza privada, devem ser consti-

tuídos sob a forma de sociedade por ações e adotar, obrigatoriamente, em sua deno-

minação social, a expressão “Banco de Investimento”. Não possuem contas correntes

e captam recursos via depósitos a prazo, repasses de recursos externos, internos e

venda de cotas de fundos de investimento por eles administrados. Além de institui-

rem, organizarem e administrarem fundos de investimentos, administram carteiras

de títulos e valores mobiliários, assessoram negócios, realizam lançamentos de ações

de empresas e prestam outros serviços do gênero.


Companhias Hipotecárias

As companhias hipotecárias são instituições �nanceiras que têm por objeto social:

. conceder �nanciamentos destinados à aquisição, produção, reforma ou co-

mercialização de imóveis residenciais ou comerciais e lotes urbanos;

. conceder empréstimos e �nanciamentos, garantidos por hipoteca ou pela

alienação �duciária de bens imóveis;

. comprar, vender, refinanciar e administrar créditos garantidos por hi-

poteca ou pela alienação fiduciária de bens imóveis, próprios ou de terceiros;

. administrar fundos de investimento imobiliário, desde que autorizadas pela

Comissão de Valores Mobiliários; e

. repassar recursos destinados ao �nanciamento da produção ou da aquisição

de imóveis residenciais ou comerciais.

Devem ser constituídas sob a forma de sociedades por ações e em sua denominação

social deve constar a expressão “Companhia Hipotecária”. Às companhias hipotecá-

rias é facultado emitir letras hipotecárias, cédulas hipotecárias, debêntures e obter

empréstimos e �nanciamentos no País e no exterior. As normas do Sistema Financei-

ro da Habitação (SFH) não se aplicam às companhias hipotecárias.

Sociedades Crédito, Financiamento e Investimento

As sociedades de crédito, �nanciamento e investimento, ou �nanceiras, como são

conhecidas, são instituições �nanceiras privadas com o objetivo de prover �nancia-

mento para a compra de bens e serviços, e para capital de giro. Foram instituídas

pela Portaria do Ministério da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959.Devem ser

constituídas sob a forma de sociedade anônima (sociedade por ações) e na sua deno-

minação social deve constar a expressão “Crédito, Financiamento e Investimento”.

Captam recursos por meio de aceite e colocação de Letras de Câmbio e Recibos de

Depósitos Bancários.

Sociedades de Crédito Imobiliário

As sociedades de crédito imobiliário são instituições �nanceiras especializadas em

operações de �nanciamento imobiliário. Foram criadas pela Lei 4.380, de 21 de agos-


to de 1964, no âmbito do Sistema Financeiro da Habitação (SFH). Devem ser consti-

tuídas sob a forma de sociedade por ações e em sua denominação social deve constar

a expressão “Crédito Imobiliário”. Podem captar recursos por meio de depósitos de

poupança, da emissão de letras e cédulas hipotecárias e de depósitos inter�nanceiros.

Operam principalmente em: �nanciamento para construção de habitações, abertura

de crédito para compra ou construção de casa própria, �nanciamento de capital de giro

a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construção.

Sociedades de Crédito ao Microempreendedor e à Empresa de Pequeno Porte

As sociedades de crédito ao microempreendedor e à empresa de pequeno porte são

instituições que têm como objeto social a concessão de �nanciamentos a pessoas

físicas, a microempresas e a empresas de pequeno porte, com vistas à viabiliza-

ção de empreendimentos de natureza pro�ssional, comercial ou industrial. Foram

criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001. São impedidas de captar, sob

qualquer forma, recursos junto ao público, bem como emitir títulos e valores mobi-

liários destinados à colocação e oferta públicas. Devem ser constituídas sob a forma

de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade limitada e

devem adotar em sua denominação social a expressão “Sociedade de Crédito ao

Microempreendedor e à Empresa de Pequeno Porte”, vedado o emprego da palavra

“banco” (Resolução CMN 2.874, de 2001).

Outros Intermediários Financeiros

São também intermediários do Sistema Financeiro Nacional:

Administradoras de Consórcio

A administradora de consórcio é uma pessoa jurídica prestadora de serviços res-

ponsável pela formação e administração de grupos de consórcio. O grupo de con-

sórcio é uma sociedade não personificada, que tem como objetivo a captação de

poupança, em um sistema de autofinanciamento, que permite aos consorciados a

aquisição de bens e serviços. O grupo de consórcio tem prazo de duração e núme-

ro de cotas previamente determinados. As administradoras de consórcio devem

ser constituídas sob a forma de sociedade por ações ou sociedade limitada. A

administradora pode cobrar taxa de administração, a título de remuneração pela

prestação de seus serviços, durante o prazo de vigência do grupo de consórcio.

As atividades do sistema de consórcio são reguladas pela Lei nº 11.795, de 8 de


outubro de 2008, bem como pela Circular nº 3.432 , de 3 de fevereiro de 2009, e

são supervisionadas pelo Banco Central do Brasil.

Sociedades de Arrendamento Mercantil

As sociedades de arrendamento mercantil são instituições que têm como objeto a rea-

lização de operações de arrendamento mercantil (leasing). Nessa operação, o arrenda-

dor coloca um determinado bem à disposição do arrendatário, para uso, durante um

prazo especí�co, tendo em troca de uma contraprestação �nanceira. É uma espécie de

locação, em que o arrendatário, ao �nal do contrato, pode adquirir o bem por um valor

residual, devolvê-lo ao arrendador ou ainda renovar o contrato. Há diferentes tipos

de leasing, a depender das características contratadas. As sociedades de arrendamento

mercantil são constituídas sob a forma de sociedade por ações e, em sua denominação

social, deve constar obrigatoriamente a expressão “Arrendamento Mercantil”. Entre as

principais formas de captação de recursos estão a emissão de debêntures, dívida exter-

na e empréstimos e �nanciamentos de instituições �nanceiras. Podem aplicar recursos

em títulos da dívida pública, cessão de direitos creditórios e, principalmente, nas ope-

rações de arrendamento mercantil de bens móveis, de produção nacional ou estrangei-

ra, e bens imóveis adquiridos pela entidade arrendadora para �ns de uso próprio do

arrendatário. São supervisionadas pelo Banco Central do Brasil.

Sociedades Corretoras de Câmbio

As sociedades corretoras de câmbio são instituições que têm como objeto social

exclusivo a intermediação em operações de câmbio e a prática de operações no

mercado de câmbio de taxas f lutuantes. Deverá ser constituída sob a forma de

sociedade por ações ou por quotas de sociedade limitada e em sua denominação

social deve constar obrigatoriamente a expressão “corretora de câmbio”. São su-

pervisionadas pelo Banco Central do Brasil.

Sociedades Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários

São instituições �nanceiras com múltiplas funções e, até o início de março de 2009

com a edição da Decisão-Conjunta BACEN/CVM Nº 17 (conforme mencionado no

item abaixo), eram as únicas autorizadas a operar em bolsas de valores. Necessitam

de autorização prévia do Banco Central do Brasil para serem constituídas, estando

sujeitas à �scalização da própria bolsa de valores, da CVM e do Banco Central. Sua

principal atividade é a execução de ordens de compra e de venda de ativos para

seus clientes. Podem auxiliar o investidor na medida em que disponibilizam para


seus clientes informações provenientes de seus departamentos técnicos ou de aná-

lises de terceiros. Podem também administrar Fundos de Investimentos. Em geral,

cobram taxas e comissões por seus serviços. As sociedades corretoras de títulos

e valores mobiliários são constituídas sob a forma de sociedade por ações ou por

quotas de responsabilidade limitada.

Sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários

São instituições �nanceiras também autorizadas a funcionar pelo Banco Central do

Brasil e pela CVM, atuando na intermediação de títulos e valores mobiliários. Pos-

suem diversas funções, em especial, atividades relacionadas ao mercado de capitais.

Até o início de março de 2009, as Sociedades Distribuidoras de Títulos e Valores

Mobiliários não estavam autorizadas a operar em bolsas de valores e, quando o fa-

ziam, operavam por meio de uma Corretora de Valores. Contudo, em 02.03.2009, a

Decisão-Conjunta BACEN/CVM Nº 17 estabeleceu que as Sociedades Distribuido-

ras de Títulos e Valores Mobiliários �cariam autorizadas a operar diretamente nos

ambientes e sistemas de negociação dos mercados organizados de bolsa de valores.

Da mesma forma que as Corretoras, as Distribuidoras de Valores cobram taxas e

comissões por seus serviços. São constituídas sob a forma de sociedades por ações ou

por quotas de sociedade limitada e, em sua denominação social, deve constar obriga-

toriamente a expressão “Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários”.

Instituições Auxiliares

Também compõem o Sistema Financeiro Nacional, como operadores auxiliares, as

entidades administradoras de mercados organizados de valores mobiliários, como

Bolsas de Valores, Mercadorias e Futuros, de Balcão Organizado, assunto que será

tratado em capítulo especí�co.

Instituições do Segmento de seguros, capitalização e previdência

Além das entidades relacionadas acima, também integram o SFN as sociedades segu-

radoras, as sociedades de capitalização, as entidades abertas de previdência comple-

mentar e os fundos de pensão.

Sociedades Seguradoras

As sociedades seguradoras são especializadas nos contratos de seguros, por meio dos

quais assumem a obrigação de indenizar o contratante (segurado), ou a quem este de-

signar, caso o risco indicado no contrato venha a ocorrer. Recebe, para isso, o prêmio


estabelecido. São constituídas sob a forma de sociedades por ações.

Sociedades de Capitalização

As sociedades de capitalização negociam os contratos ou títulos de capitalização, em

que os contratantes comprometem-se a depositar, periodicamente e durante período

estabelecido, prestações pecuniárias, para, ao �m do prazo contratado, resgatar parte

dos valores corrigidos por uma taxa estabelecida contratualmente. Quando previsto,

os contratantes têm ainda o direito de concorrer a sorteios de prêmios em dinheiro.

Essas sociedades são constituídas sob a forma de sociedades por ações.

Entidades Abertas de Previdência Complementar

As Entidades Abertas de Previdência Complementar “ EAPCs” têm por objetivo ins-

tituir e operar planos de benefícios previdenciários, direcionados a quaisquer pesso-

as físicas. Esses benefícios podem ser concedidos na forma de renda continuada ou de

pagamento único. As EAPCs são constituídas sob a forma de sociedades por ações.

Fundos de Pensão

As entidades fechadas de previdência complementar (fundos de pensão) também

têm por objetivo operar planos previdenciários, porém são acessíveis somente aos

empregados de uma empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da União, dos

Estados, do Distrito Federal e dos Municípios, ou aos associados ou membros de

pessoas jurídicas de caráter pro�ssional, classista ou setorial. São organizadas sob

a forma de fundação ou sociedade civil, sem �ns lucrativos. No que diz respeito à

aplicação dos recursos, as entidades de previdência fechada estão sujeitas às regras

estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional, na Resolução 3.121, de 25 de setem-

bro de 2003. Também são regidas pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001.

1.1.4. Crimes contra o Sistema Financeiro Nacional

Os crimes contra o sistema �nanceiro nacional e de lavagem de dinheiro estão pre-

vistos no ordenamento jurídico brasileiro e visam a coibir condutas lesivas que aten-

tem contra o próprio sistema �nanceiro e contra a economia nacional. Direta ou

indiretamente, protegem também o investidor e o mercado.

Crimes do Colarinho Branco

Em relação aos crimes conhecidos como “crimes do colarinho branco”, endereçados


especi�camente pela Lei nº 7.492/86, destacamos algumas condutas consideradas

prejudiciais e que são coibidas:

. Imprimir, reproduzir ou por em circulação, sem autorização, certi�cado,

cautela ou outro documento representativo de título ou valor mobiliário;

. Emitir, oferecer ou negociar, de qualquer modo, títulos ou valores mobiliários

falsos, sem registro, sem lastro ou sem autorização;

. Divulgar informação falsa ou prejudicialmente incompleta sobre instituição

�nanceira;

. Gerir fraudulentamente instituição �nanceira;

. Apropriar-se ou desviar em proveito próprio ou alheio, como administrador

de instituição �nanceira, de dinheiro, título, valor ou qualquer outro bem móvel

de que tem a posse;

. Induzir ou manter em erro, sócio, investidor ou repartição pública com-

petente, relativamente a operação ou situação �nanceira, sonegando-lhe infor-

mação ou prestando-a falsamente;

. Fazer inserir elemento falso ou omitir elemento exigido pela legislação, em

demonstrativos contábeis de instituição �nanceira, seguradora ou instituição in-

tegrante do sistema de distribuição de títulos de valores mobiliários;

. Obter, mediante fraude, �nanciamento em instituição �nanceira.

. Violar sigilo de operação ou de serviço prestado por instituição �nanceira

ou integrante do sistema de distribuição de títulos mobiliários de que tenha

conhecimento em razão de ofício;

Lavagem de Dinheiro

O crime de lavagem de dinheiro caracteriza-se por um conjunto de operações co-

merciais ou �nanceiras que buscam a incorporação na economia de cada país, de

modo transitório ou permanente, de recursos, bens e valores de origem ilícita e que

se desenvolvem por meio de um processo dinâmico que envolve, teoricamente, três

fases independentes que, com freqüência, ocorrem simultaneamente.


O COAF, a unidade de inteligência �nanceira brasileira, integra Ministério da Fa-

zenda e possui um papel central no sistema brasileiro de combate à lavagem de

dinheiro e ao �nanciamento ao terrorismo. Ele tem a incumbência legal de coor-

denar mecanismos de cooperação e de troca de informações que viabilizem ações

rápidas e e�cientes no combate à lavagem de dinheiro, disciplinar e aplicar penas

administrativas e receber, examinar e identi�car ocorrências suspeitas. O COAF

também coordena a participação do Brasil em várias organizações internacionais

relacionadas a este tema.

Com relação às medidas preventivas, a legislação brasileira designa autoridades para

supervisionar as instituições �nanceiras e garantir uma maior vigilância de ativida-

des �nanceiras suspeitas ou incomuns, ou ainda transações envolvendo jurisdições

com regimes de�cientes de combate à lavagem de dinheiro e ao �nanciamento ao

terrorismo.

Além do COAF, outras autoridades e instituições, tais como a Polícia Federal, a Re-

ceita Federal, a Controladoria-Geral da União e o Ministério Público, Comissão de

Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, têm se engajado de forma sistemática e

progressiva na identi�cação, na prevenção e no combate à lavagem de dinheiro, o que

pode ser visto no aumento do número de investigações e condenações. Essas autori-

dades têm ampliado suas capacidades de atuação, quer seja ampliando recursos, quer

seja cooperando com outros órgãos para intercâmbio de informações e experiências.

Além disso, os tribunais especializados recém-criados para julgar estes processos

também aumentaram os esforços na luta contra o crime de lavagem de dinheiro.

1.2. Comissão de Valores Mobiliários

1.2.1. História do mercado de capitais

Antes da década de 60, os brasileiros investiam principalmente em ativos reais (imó-

veis), evitando aplicações em títulos públicos ou privados. A um ambiente econômico

de in�ação crescente principalmente a partir do �nal da década de 1950 se somava

uma legislação que limitava em 12% ao ano a taxa máxima de juros, a chamada Lei da

Usura, também limitando o desenvolvimento de um mercado de capitais ativo.


Essa situação começa a se modi�car quando o Governo que assumiu o poder em

abril de 1964 iniciou um programa de grandes reformas na economia nacional,

dentre as quais �gurava a reestruturação do mercado �nanceiro, quando diversas

novas leis foram editadas.

Entre aquelas que tiveram maior importância para o mercado de capitais, podemos

citar a Lei nº 4.537/64, que instituiu a correção monetária, através da criação das

ORTN (Obrigação Reajustável do Tesouro Nacional), a Lei nº 4.595/64, denominada

lei da reforma bancária, que reformulou todo o sistema nacional de intermediação �-

nanceira e criou o Conselho Monetário Nacional e o Banco Central e, principalmen-

te, a Lei nº 4.728, de 14.04.65, primeira Lei de Mercado de Capitais, que disciplinou

esse mercado e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento.

A introdução da legislação acima referida resultou em diversas modi�cações no

mercado acionário, tais como: a reformulação da legislação sobre Bolsa de Valores,

a transformação dos corretores de fundos públicos em Sociedades Corretoras, for-

çando a sua pro�ssionalização, a criação dos Bancos de Investimento, a quem foi

atribuída a principal tarefa de desenvolver a indústria de fundos de investimento.

Com a �nalidade especí�ca de regulamentar e �scalizar o mercado de valores mo-

biliários, as Bolsas de Valores, os intermediários �nanceiros e as companhias de

capital aberto, funções hoje exercidas pela CVM, foi criada uma diretoria no Banco

Central - Diretoria de Mercado de Capitais.

Ao mesmo tempo, foram introduzidos alguns incentivos para a aplicação no mercado

acionário, dentre os quais destacamos os Fundos 157, criados pelo Decreto Lei nº 157,

de 10.02.1967. Estes fundos eram uma opção dada aos contribuintes de utilizar parte do

imposto devido, quando da Declaração do Imposto de Renda, em aquisição de quotas

de fundos de ações de companhias abertas administrados por instituições �nanceiras

de livre escolha do aplicador.

Com o grande volume de recursos carreados para o mercado acionário, principal-

mente em decorrência dos incentivos �scais criados pelo Governo Federal, houve

um rápido crescimento da demanda por ações pelos investidores, sem que houvesse

aumento simultâneo de novas emissões de ações pelas empresas. Isto desencadeou o

“boom” da Bolsa do Rio de Janeiro quando, entre dezembro de 1970 e julho de 1971,

houve uma forte onda especulativa e as cotações das ações não pararam de subir.

Após alcançar o seu ponto máximo em julho de 1971, iniciou-se um processo de re-


alização de lucros pelos investidores mais esclarecidos e experientes que começaram

a vender suas posições. O quadro foi agravado progressivamente quando novas emis-

sões começaram a chegar às bolsas, aumentando a oferta de ações, em um momento

em que muitos investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento

de baixa, procuravam vender seus títulos.

O movimento especulativo, conhecido como “boom de 1971”, teve curta duração,

mas suas consequências foram vários anos de mercado deprimido, pois algumas

ofertas de ações de companhias extremamente frágeis e sem qualquer compromisso

com seus acionistas, ocorridas no período, geraram grandes prejuízos e mancharam

de forma surpreendentemente duradoura a reputação do mercado acionário. Ape-

sar disso, notou-se uma recuperação das cotações, a partir de 1975, devido a novos

aportes de recursos (as reservas técnicas das seguradoras, os recursos do Fundo PIS/

PASEP, adicionais do Fundo 157 e a criação das Sociedades de Investimento “Decre-

to-Lei nº 1401” para captar recursos externos e aplicar no mercado de ações), além de

maiores investimentos por parte dos Fundos de Pensão.

Ao longo do tempo, vários outros incentivos foram adotados visando incentivar o

crescimento do mercado, tais como: a isenção �scal dos ganhos obtidos em bolsa

de valores; a possibilidade de abatimento no imposto de renda de parte dos valores

aplicados na subscrição pública de ações decorrentes de aumentos de capital; e pro-

gramas de �nanciamento a juros subsidiados efetuados pelo BNDES - Banco Nacio-

nal do Desenvolvimento Econômico e Social aos subscritores de ações distribuídas

publicamente.

Foi dentro desse quadro de estagnação e tentativa de recuperação do mercado acio-

nário que, em 1976, foram introduzidas duas novas normas legais, ainda em vigor: a

Lei nº 6.404/76, nova Lei das Sociedades por Ações que visava modernizar as regras

que regiam as sociedades por ações, até então reguladas por um antigo Decreto-Lei

de 1940, e a Lei nº 6.385/76, segunda Lei do Mercado de Capitais que, entre outras

inovações, criou a CVM e introduziu no mercado uma instituição governamental

destinada exclusivamente a regulamentar e desenvolver o mercado de capitais, �sca-

lizar as bolsas de valores e as companhias abertas.

Não obstante todos esses incentivos, o mercado de capitais não teve o cresci-

mento esperado, ainda que em alguns momentos tenha havido um aumento na

quantidade de companhias abrindo seu capital e um volume razoável de recur-

sos captados pelas empresas através de ofertas públicas de ações tenha ocorrido


durante a década de 1980.

Apesar da experiência pioneira para atrair capitais externos para aplicação no

mercado de capitais brasileiro, representada pelo Decreto-Lei nº 1.401/76, o pro-

cesso de internacionalização do mercado chega ao país no final da década de

1980, sendo seu marco inicial a edição da Resolução do CMN nº 1.289/87 e seus

anexos.

A partir de meados da década de 1990, com a aceleração do movimento de abertu-

ra da economia brasileira, aumenta o volume de investidores estrangeiros atuando no

mercado de capitais brasileiro. Além disso, algumas empresas brasileiras começam a

acessar o mercado externo através da listagem de suas ações em bolsas de valores es-

trangeiras, principalmente a New York Stock Exchange, sob a forma de ADR (Ameri-

can Depositary Reciepts), com o objetivo de se capitalizar através do lançamento de

valores mobiliários no exterior.

Ao listar suas ações nas bolsas americanas, as companhias abertas brasileiras foram

obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC - Securities and Exchange

Commission -, órgão regulador do mercado de capitais norte-americano, relaciona-

das a aspectos contábeis, de transparência e divulgação de informações, os chamados

“princípios de governança corporativa”.

A partir daí, as empresas brasileiras começam a ter contato com acionistas mais exi-

gentes e so�sticados, acostumados a investir em mercados com práticas de governan-

ça corporativa mais consolidadas. Ao número crescente de investidores estrangeiros

soma-se uma maior participação de investidores institucionais brasileiros de grande

porte e mais conscientes de seus direitos.

Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a perder espaço para

outros mercados devido à falta de proteção ao acionista minoritário e a incertezas em

relação às aplicações �nanceiras. A falta de transparência na gestão e a ausência de

instrumentos adequados de supervisão das companhias in�uenciavam a percepção

de risco e, consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.

Algumas iniciativas institucionais e governamentais foram implementadas nos últi-

mos anos com o objetivo de assegurar melhorias das práticas de governança corpora-

tiva das empresas brasileiras, das quais destacamos: a aprovação da Lei nº 10.303/01

e a criação do Novo Mercado e dos Níveis 1 e 2 de governança corporativa pela Bolsa

de Valores de São Paulo - Bovespa.


1.2.2.Estrutura

A CVM é uma entidade autárquica, em regime especial, vinculada ao Ministério da

Fazenda, criada com a �nalidade de disciplinar, �scalizar e desenvolver o mercado

de valores mobiliários.

CVM: entidade autárquica em regime especial, vinculada ao Ministério da Fa-

zenda, com personalidade jurídica e patrimônio próprios, dotada de autoridade

administrativa independente, ausência de subordinação hierárquica, mandato

�xo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia �nanceira e orçamentária.

Com sede na cidade do Rio de Janeiro, é administrada por um Presidente e quatro

Diretores, nomeados pelo Presidente da República, depois de aprovados pelo Senado

Federal. O Presidente e a Diretoria constituem o Colegiado, que de�ne políticas e esta-

belece práticas a serem implantadas e desenvolvidas pelo corpo de Superintendentes,

que é a instância executiva da CVM.

Com o objetivo de reforçar sua autonomia e seu poder �scalizador, o governo fede-

ral editou, em 2001, a Medida Provisória nº 8, posteriormente convertida na Lei nº

10.411/02) pela qual a CVM passa a ser uma entidade autárquica em regime especial,

vinculada ao Ministério da Fazenda, com personalidade jurídica e patrimônio pró-

prios, dotada de autoridade administrativa independente, ausência de subordinação

hierárquica, mandato �xo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia �nanceira

e orçamentária.

1.2.3.As principais atribuições e competências da CVM

Nos termos da legislação, o exercício das atribuições da CVM tem como objetivo:

. Estimular a formação de poupança e sua aplicação em valores mobiliários;

. Promover a expansão e o funcionamento e�ciente e regular do mercado

de ações e estimular as aplicações permanentes em ações do capital social de

companhias abertas sob controle de capitais privados nacionais;

. Assegurar o funcionamento e�ciente e regular dos mercados de bolsa e de

balcão;

. Proteger os titulares de valores mobiliários e os investidores do mercado


contra emissões irregulares de valores mobiliários, contra atos ilegais de admi-

nistradores e acionistas das companhias abertas, ou de administradores de carteira de

valores mobiliários e contra o uso de informação relevante não divulgada no mer-

cado de valores mobiliários.

. Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulação destinadas a criar

condições arti�ciais de demanda, oferta ou preço dos valores mobiliários ne-

gociados no mercado;

. Assegurar o acesso do público a informações sobre os valores mobiliários

negociados e as companhias que os tenham emitido;

. Assegurar a observância de práticas comerciais equitativas no mercado de

valores mobiliários; e

. Assegurar a observância no mercado, das condições de utilização de crédito

�xadas pelo Conselho Monetário Nacional.

Entre as principais competências atribuídas pela Lei à CVM, cabe destacar:

. Regulamentar as matérias expressamente previstas nas Leis 6385/76 (Lei da

Sociedade por Ações)

. Realizar atividades de credenciamento, registro e fiscalização de audi-

tores independentes, administradores de carteiras, analistas e consultores de

valores mobiliários, agentes autônomos, entre outros;

. Fiscalizar e inspecionar as companhias abertas, os fundos de investi-

mento e demais atividades e serviços do mercado de valores mobiliários;

. Apurar, mediante inquérito administrativo, atos ilegais e práticas não-equi-

tativas de administradores de companhias abertas e de quaisquer participantes

do mercado de valores mobiliários, aplicando as penalidades previstas em lei.

É importante destacar que a CVM não tem competência para determinar o ressarci-

mento de eventuais prejuízos sofridos pelos investidores em decorrência da ação ou

omissão de agentes do mercado.

1 livro mercado financeiro public livro top 2ed cvm

Documents